中國快速增長的銅業冠軍正在重塑全球金屬供應 - 彭博社

維利基·克里維爾礦，由紫金礦業集團在塞爾維亞運營，2023年9月。紫金礦業在多個大洲開採黃金、銅和鋰。

攝影師：奧利弗·布尼克/彭博社陳景河剛從大學畢業不久，一位政府官員就把一個改變他一生的任務交給了他。他被告知去紫金山，尋找黃金。

那是1982年，地質學畢業生髮現自己身處中國東南部偏遠潮濕的高地森林坡上。這個賭注得到了回報。他們團隊最終發現的礦牀成為了國家最大的金礦——也是一個670億美元國有巨頭的基礎，該巨頭如今正在推動銅供應增長，並在全球資源行業的一些最知名公司中逐漸嶄露頭角。

經過三十年的勘探和收購狂潮，紫金礦業集團在多個大洲開採黃金、銅和鋰。雖然在紙面上是一家國有公司，但它的行為更像是一傢俬營企業，員工相對較少，投資方式靈活且具有風險容忍度，使其有望在本十年內與必和必拓集團有限公司一起躋身銅生產商的頂尖行列。

“在頭十年，我們在紫金山開發黃金和銅。在第二個十年，我們在中國擴展。而在過去的十年中，我們轉向全球擴展，”66歲的陳在集團位於廈門的總部説道，廈門是一座距離給公司命名的礦山約三個小時車程的沿海城市。

陳景和攝影師：Qilai Shen/Bloomberg在過去十年中，像安哥拉美洲公司這樣的西方知名企業在經歷了上一個商品繁榮的揮霍後，限制了支出，而大多數企業尚未 完全放開資金的使用——但紫金礦業和像CMOC集團有限公司這樣的同行在行業的荒野歲月中繼續前行。結果是，中國在精煉和冶煉方面長期佔據主導地位，現在能夠顯著擴大對礦銅的獲取。

在過去五年中，紫金的金屬生產量增加了三倍以上，因為在非洲、巴爾幹半島和國內的新業務正在加速發展。按股權計算，去年它是第六大銅礦商。

在某種程度上，這一擴張與國家作為全球增長引擎和頂級商品消費國的更廣泛崛起相一致。但紫金代表了一批中國公司——包括私營和國有企業——通過產生一波礦產供應，改變全球金屬格局，憑藉創新和數十億美元的投資，往往在不太理想的地點超越其他公司。中國已經在鋰精煉方面佔據主導地位，但建立了強大的鋰供應鏈。鎳也同樣 發生了轉變。

陳曾形容紫金的位置堅定地處於國有企業和私營競爭對手之間的“中間過渡區”。

在中國龍巖的紫金礦業集團運營的紫金山礦的電解廠內，時間是九月。攝影師：沈啓來/彭博社“他們是增長最快的銅礦公司，且相對低調。他們在國際上成功地擴大了礦山，”BMO資本市場商品研究董事總經理科林·漢密爾頓説。

“人們問我，中國是否能在銅方面做到他們在鋰方面所做的。答案是，銅的難度要大得多，但未來幾年銅的增長很大程度上來自於有顯著中國投資的地方。”

當然，藍圖並不像以前那樣容易遵循，地緣政治逆風加劇以及全球對關鍵礦產的爭奪使情況變得複雜。

“作為一家中國公司，未來的擴張將更加困難，”陳在公司市中心辦公室的扶手椅上説道。“作為投資者，我們不能忽視這些壓力。”

紫金的主要銅金礦

這家中國礦業公司正在從蘇里南到澳大利亞開採金屬

來源：彭博社；公司數據

對中國收購的抵制在西方市場上日益增長，加拿大對礦業外資投資的限制對紫金尤其重要。自2015年以來，該公司與多倫多上市公司達成了超過40億美元的交易。儘管如此，它收購多倫多上市銅礦公司Solaris Resources Inc. 15%的計劃在經過聯邦政府的漫長審查後於五月被擱置。

Solaris 此後表示將把其總部遷至基多。 Zijin 表示它 不會放棄 加拿大的目標。

“這一切都令人遺憾，”陳説，並補充道礦工們會 感受到 中國資本的缺失。像 Zijin 這樣的公司，能夠對原材料投資採取更長遠的戰略視角，長期以來一直是初級礦業部門的重要資金來源。

但他表示，Zijin 的機會仍會出現，即使它們來自大型藍籌西方礦業公司仍然不敢涉足的地方。

剛果民主共和國的 Kamoa-Kakula 礦。Zijin 和 Ivanhoe Mines 在該項目的運營中各佔不到 40% 的股份。攝影師：Caroline Thirion/AFP/Getty Images“為了擁有更好的選擇，我們去世界上資源最豐富的地方，即使是在相對低開發水平的地方，或者是許多國際礦業公司認為有問題的地方，”陳説。“這就是我們的差異化。”

在過去幾十年裏，並非所有事情都如陳所願。2010年，該公司在 Zijinshan 的銅冶煉廠發生酸液泄漏，導致當地河流污染，造成足夠的魚類死亡，足以養活 72,000 人一年，並引發廣泛恐慌。這次有毒泄漏導致一些 Zijin 和地方政府官員被起訴，陳也被罰款。

陳説，這是一個年輕公司犯下的錯誤。該公司在災難後建立了紀念碑，並每年紀念這個時刻。今天，他説，在某些方面的標準超過了西方同行。

最近，紫金礦業捲入了美國對中國西部新疆地區強迫勞動的指控。其在那裏的銅金單位在八月份被美國製裁，陳對此表示“完全震驚和不敢相信”。他説，工資幾乎是當地平均水平的兩倍，並補充説公司的招聘標準要求員工有能力，並自願加入。

紫金礦業在過去十年中表現優於大部分行業

在香港上市的礦業公司股票表現超過全球巨頭

來源：彭博社

注：截至2014年10月31日進行標準化處理

回到紫金山，在最早的日子裏，陳的團隊試圖找到比早在宋朝就被發現的金礦更有利可圖的東西，距今已有一千年。

他帶領團隊進入森林，朝着最終發現的山頂下方的一個主要金礦走去。在那下面，他們發現了銅。直到1990年代才開始開採，但這使紫金成為中國礦業的典範。

在陳的敍述中，這段經歷最終定義了公司。

“技術和創新是我們的關鍵競爭優勢，”陳説，紫金山的全景照片在他身後高聳。“我們擁有自己的研究、設計、施工能力，因此我們的項目可以非常快速地完成。”

九月份在紫金山礦的礦渣堆。攝影師：Qilai Shen/Bloomberg實際上，交易幾乎同樣重要，自2003年在香港上市後加速。從2006年到去年，紫金花費了至少70億美元進行收購，其中大多數是在海外完成的，且是在過去十年內。它在2009年投資了Glencore Plc的可轉換債券，這是一種獲取信息的手段，集團當時表示，獲得了進入的機會。它在2021年進入了電池金屬領域，投資了阿根廷的鋰。

“我們始終知道，世界上大多數最高質量和最大的礦產資源都由西方礦業公司控制，”陳説。“作為一個後來者，收購的機會總是相對困難。”

近年來，紫金的生產增長超過了競爭對手

這家中國礦業公司在不到十年的時間裏增加了近70萬噸的礦產生產

來源：CRU Group, Bloomberg

注：數據以股權基礎提供

許多交易規模較小——迄今為止最大的交易是2018年收購加拿大的Nevsun Resources，現金交易額為14億美元。但紫金在早期階段的收購尤為突出。這足以確保公司價值接近十年前的九倍，並能夠有可信度地瞄準前三大銅礦商的地位。預計到2028年，紫金礦的銅產量將達到160萬噸，較去年的100萬噸有所增加——即使這包括一些歸屬於其他股東的生產，這也是相當可觀的。

其中一個風險是2015年對加拿大特立獨行者羅伯特·弗裏德蘭及其卡莫阿項目的投資。當時，行業大多數公司都負債累累，這個項目充其量只是一個有前景的項目，位於剛果民主共和國的一個偏遠角落。

羅伯特·弗裏德蘭攝影師：克里斯托弗·派克/彭博社現在它已成為世界上最大的礦山之一。紫金礦業收購了該礦，並在弗裏德蘭的伊凡霍礦業有限公司中持有近10%的股份，後來又增加了股份。如今，紫金和伊凡霍在運營中的股份接近40%。

“他一直是最佳資產的高價競標者，”弗裏德蘭對彭博社説。“這正是沃倫·巴菲特的座右銘。沃倫·巴菲特曾説，當我回顧我的職業生涯時，我總是通過為最佳資產支付過高的價格而賺取最多的錢。”

該礦在2023年生產了近394,000公噸的銅精礦，陳表示紫金正在考慮通往 100萬噸年產量的路徑——考慮到卡莫阿-卡庫拉持續的物流和電力供應挑戰，這個目標相當雄心勃勃。

“在併購方面，我們最大的遺憾是當時沒有成功收購所有的伊凡霍，”陳説。“羅伯特不願意。”

龍巖的紫金山礦。自2006年至去年，紫金在收購上至少花費了70億美元。攝影師：Qilai Shen/Bloomberg紫金的銅價飆升時機恰到好處。隨着能源轉型的推進，需求激增的前景已經將這種紅色金屬推向了今年早些時候的歷史新高。像卡莫阿這樣的規模龐大的新礦非常罕見。

“他們沒有西方礦業公司所面臨的自我施加的限制——這些公司非常規避風險，”弗裏德蘭説。“很難想象一個紫金不繼續保持世界領先增長的未來。”