ETF是樂趣所在 - 彭博社

Matt Levine

n-股票ETF

如果你是一名零售股票經紀人，有時你的客户會來找你進行交易。“我想買這隻Nvidia，”他們説，或者“這隻比特幣，”或者“我想買標準普爾500指數，並且每月寫一些價外看漲期權以獲取收入。”如果他們的想法基本上是合理的，你會盡量幫助他們完成他們想要的交易。有時這意味着只是為他們買一隻股票；其他時候可能意味着借錢給他們以保證金購買，或者借股票給他們做空，或者為他們寫衍生品或結構性票據，以獲得他們想要的確切收益結構。

彭博社觀點購物者將承受特朗普關税的衝擊哈里斯的秘密武器是費城的一名保安人工智能約會可能並沒有那麼糟糕債券市場對美聯儲的舉動反應奇怪然後有時 你 會主動向客户提出想法，告訴他們“嘿，你真的應該買這隻Nvidia”或者“分散投資一些比特幣”或者“考慮在你的標準普爾投資組合上寫覆蓋看漲期權。”你這樣做的原因顯而易見：

  1. 通過為他們執行這些交易，你將賺錢，特別是如果它們涉及奇怪的衍生品。
  2. 你認為（無論是否合理）這些交易對他們有好處，你希望對他們最好。
  3. 你想要 提供客户服務；你想要 做事情；你希望他們覺得你在關注他們，並帶着想法來找他們。這與第二點並不完全相同。你會有些想要向客户提出 流行的 想法，或者 聽起來很酷的 想法，能夠讓他們印象深刻並認為你很聰明。這樣會讓他們更尊重你，並且願意投入更多資金給你，即使這些想法最終證明是糟糕的。“只需投資於指數基金”可能是個好建議，但他們可以在任何地方得到；他們希望從你這裏得到一些新鮮感。

這些事情相互影響：越多的客户來找你説“我想寫覆蓋性看漲期權以獲取收入”，你就越會被誘惑去對其他客户説“嘿，寫覆蓋性看漲期權以獲取收入現在非常流行，你應該這樣做。”其他客户並説“嘿，寫覆蓋性看漲期權以獲取收入現在非常流行，你應該這樣做。”

我在描述所有這些零售股票經紀人可能做的事情，但有些是假設性的。很多人仍然通過電話與他們的經紀人交談，尋求想法和股票建議。不過，很多人使用應用程序。很多人是自我導向的投資者，只是通過按手機上的按鈕買賣股票，而從未與能夠執行他們更復雜想法或建議新想法的人類經紀人交談。

幸運的是，有交易所交易基金。我對ETF行業的看法是它是現代零售投資的魅力來源。零售投資者想要做很多交易，或者有人想要向他們推銷這些交易，而ETF的存在是為了將這些交易打包成方便的格式。這對經紀人和顧問是有幫助的：經紀人可以對客户説“這是你可以以ETF格式進行的交易”，指向ETF的披露以進行解釋，然後只需購買ETF來執行交易。所有一切都高效且整齊打包，因此經紀人不必在解釋、定價和執行交易時做自己的工作。

對於自我導向的投資者來説，這甚至更加方便：你不必去找股票經紀人進行一些奇怪的衍生品交易，你可以通過手機按一個按鈕自己購買ETF形式的產品。人們希望從經紀人那裏獲得的有趣交易，以及經紀人向客户推銷的交易，都會轉化為ETF，以便任何人都可以直接購買。

所以 這是這個：

Tidal Investments計劃提供一系列主動管理的交易所交易基金，這些基金在開創性和創新公司中採取槓桿多頭頭寸，並與其傳統對手的空頭頭寸相結合，監管文件顯示。

根據文件，新推出的Battleshares策略系列包括娛樂、金融、新聞和技術領域的八隻ETF。例如，Battleshares NVDA vs INTC ETF將對Nvidia採取槓桿多頭頭寸，並對Intel採取空頭頭寸。…

根據文件，每隻ETF將針對開創性公司的槓桿多頭頭寸為180%到220%，而對傳統領導者的負頭寸為負80%到負120%。

Vildana Hajric上週在 彭博ETF簡報中寫到了這些ETF，指出它們是一種新類別：傳統的ETF代表多樣化的投資組合（指數型、主題型、主動管理等）股票，最近也出現了很多單隻股票ETF，但這些似乎是首個 兩隻股票ETF。Hajric：

它們並不完全是單一股票ETF，因為它們各自關注兩家不同的公司。那麼我們該如何稱呼它們呢？……

晨星的客户解決方案負責人本·約翰遜有一個更不適合工作的建議：我們可以稱它們為WT(ET)F ETF。

“更温和地説，你可以稱它們為DIFM（‘為我做’）單一代碼交易ETF，”他説。“它們中的許多複製了常見的交易和/或期權疊加，而沒有DIY（‘自己動手’）方法的複雜性。”……

雖然這些都是不錯的建議，但我對新類別名稱的追求其實是一個策略，因為我早就計劃選擇凱蒂·格里菲爾德和我共同想出的一個名字作為贏家：雙單股票ETF。

我並不是要質疑哈里奇或（我的播客搭檔）凱蒂·格里菲爾德，但我喜歡“為我做”的描述。這是一種將一個相對複雜的交易——投資100美元，借出保證金貸款購買200美元的英偉達，同時做空100美元的英特爾，並在價格變化時定期再平衡——變成在手機上按下一個按鈕的方式。如果你想進行這樣的交易，這是一種相當方便的方式。而且雖然你為這種便利付費，但並不清楚你付出的 很多：Tidal可能比你在零售經紀賬户中擁有的更便宜的槓桿和更低的交易成本，因此通過ETF進行交易可能對你來説更便宜。

但Tidal不僅讓你更容易執行這個想法；它還在 向你建議這個想法。它在 營銷它。你可以閲讀它並想“啊，是的，英偉達最近在新聞中以好的方式出現，而英特爾則以壞的方式出現，我應該對此做點什麼。”而Tidal有一些事情可以讓你去做。

我愛這個嗎？這真是一個生命自會找到出路的故事。任何類型的交易都可以打包成ETF，只要你能為它寫一個酷炫的電梯推介，最終每筆交易都會如此。

傑克·博格爾著名地討厭ETF，原因曾讓我覺得很糟糕，但你可以理解他為什麼會討厭*這個。*你可以講一個投資的故事，像是：

  1. 人們曾經考慮買什麼股票，從經紀人那裏獲取建議，然後買一些股票而不是其他股票，希望能賺錢。這可能很困難和令人畏懼，但如果你對此感興趣，那其實挺有趣的，有時結果也很令人興奮。
  2. 金融理論發現，實際上大多數普通投資者最好的選擇就是購買一個多元化市場投資組合中的所有股票，而根本不去考慮它。
  3. 金融行業建立了指數基金，以便讓散户投資者以低成本獲得理論上認可的投資組合。
  4. 然後金融行業建立了指數ETF，作為一種更聰明和更具税收效率的方式來做指數基金。
  5. 散户投資者的投資問題在某種粗略意義上得到了解決。你可以只購買少量大型指數基金——或者也許一個購買指數基金的生命週期基金——並持有它們直到退休。簡單的工具（自助經紀賬户、機器人顧問）存在以使這一切變得簡單。思考你的投資、學習它們如何運作、嘗試選擇好的投資、如果它們上漲而感到興奮等整個問題，似乎都可以自動化。
  6. 顯然人們感到無聊？
  7. 結果發現你可以將各種令人興奮的有趣交易放入ETF中。
  8. 而現在“我認為英偉達會吃掉英特爾的午餐”是一個存在於ETF包中的論點。

洗售

我們昨天談到了一個收穫税務損失的方法。你有一個多樣化的證券投資組合。其中一些已經下跌。你希望在税務申報中扣除你的損失，以抵消其他地方的應税收益。為了扣除這些損失，你必須通過出售那些下跌的股票來“實現”損失。然而，這樣做是有風險的：你有這個多樣化的投資組合，如果你只是賣掉所有虧損的股票，它將失去平衡。

你想要做的是賣掉所有虧損的股票，實現損失，然後再買回來，以便保持完全投資。但你不能這樣做：税法規定，如果你進行“洗售，”也就是説賣掉股票後立即再買回來，你就不能扣除該股票的損失。

我昨天説過，這個問題很容易解決，因為粗略估計，“股票都是差不多的。”一個多樣化的股票投資組合可以通過其對一些因素（市場、行業、規模、價值等）的暴露來合理描述，你可以找到一些其他不同股票的投資組合，其對這些因素的暴露相似。因此，如果你有30只下跌的股票，你賣掉這些股票，然後買30只合理相似的不同股票。這不是洗售，因為你買回的是不同的股票，但這已經足夠好，因為你買的股票是你賣出的股票的不錯替代品。這不是税務、法律或投資建議。

與此同時，如果你擁有交易所交易基金，而其中一個下跌了，你可以很容易地賣掉它，扣除損失，然後購買一個不同的ETF，裏面有……相同的股票？相似的股票？一組廣泛重疊的股票，正好在你的投資組合中發揮相同的作用？我不知道，這裏我們甚至更遠離税務建議，我也不一定希望你在家嘗試這個，但有讀者確實指向了 這篇七月的論文：

税務洗售規則禁止投資者在短時間內出售並立即回購實質上相同的證券時確認資本損失。本研究考察機構投資者是否利用ETF來規避洗售規則。我們發現，現有ETF在幾乎相同的ETF推出時經歷了更多的交易量，特別是在近期回報為負時。對税務敏感的機構在高度相關的ETF上的投資近年來激增，超過了資產管理規模的四分之一。此外，我們發現持有更多ETF的税務敏感機構更有可能進行近似相同ETF的互換。這種互換行為已經變得普遍，自2001年以來，税務敏感的機構投資者互換了4170億美元的近似相同ETF。總體而言，我們估計ETF互換的一個標準差增加導致税務敏感的機構投資者額外收穫1380億美元的總損失。

這是“ETF和洗售漏洞”，作者是Michael Dambra、Andrew Glover、Charles M.C. Lee和Phillip J. Quinn。我們去年談到過一個ProPublica的調查，涉及財富管理者為富有投資者進行的税損收割。ProPublica報道了一些投資者因虧損而出售ETF，然後購買不同的具有相似風險敞口的ETF的案例，並指出：

理論上，兩個不同基金中的股票可能重疊得如此之多，以至於IRS可能認為它們“實質上相同”，因此不允許在此類交易中產生任何税損。

然而，在實踐中，洗售規則只有一種情況是始終被執行的。IRS規定，如果在出售前後的60天內，投資者在同一賬户中購買了完全相同的證券（具有相同的ID，稱為CUSIP號碼），則經紀公司必須將該交易標記為洗售。被禁止的損失金額隨後會在一份名為1099-B的表格上註明，該表格由經紀公司每年發送給IRS，以詳細説明股票交易。

除此之外，IRS沒有提供明確的指導。相反，該機構僅對一些鮮有使用的情況進行了評論，同時指示納税人“考慮交易的所有事實和情況”。將追蹤標準普爾500指數的Vanguard ETF與Blackrock的同一指數版本進行交換可以嗎？一些税務專家説可以，一些則説不可以。除了IRS模糊的指導外，相關的法院案例很少，而且都是幾十年前的。（IRS拒絕發表評論。）

ProPublica對其IRS數據的分析發現，納税人在持有完全相同資產的基金之間切換的例子有很多。

如果洗售規則實際上是“唯一的洗售是買賣完全相同的CUSIP”，那麼似乎很容易避免。

SASB

一個基本的想法是抵押貸款相當安全。如果有人以500,000美元買房，而你借給他們400,000美元，並以房屋的留置權作為擔保，你很可能會拿回你的錢。如果他們停止還款，你就拿走房子，而且你可能會以超過400,000美元的價格出售它。房屋的價值保持得相當好，實際上這個價值通常會隨着時間的推移而上升。並不總是如此！抵押貸款有很多出錯的方式。但總體而言，這是一個好主意，而且非常受歡迎。

然後另一個想法是你可以將一堆抵押貸款打包，使它們更加安全。以5億美元的價值借出4億美元，抵押1,000套房子，這樣你就更有可能拿回超過4億美元。可能有一些借款人違約，他們的房子可能會被評估為低於他們借款的價值，但如果你在許多不同的房子上進行多樣化，出錯的幾率有多大呢？答案是“不是零”，但再次強調，這個想法並不糟糕。

然後第三個想法是你可以切分現金流，使其中一些更加安全。以5億美元的價值借出4億美元，並將這4億美元的貸款打包成債券。你收到的前2億美元將歸Tranche A債券的持有者，接下來的1億美元歸Tranche B債券，接下來的9,000萬美元歸Tranche C，最後的1,000萬美元歸Tranche D。也許 很多 借款人會違約，他們的房子會變得一文不值，甚至會出現巨大的危機，甚至多樣化的投資組合也會虧損，但 Tranche A不會，對吧？這將需要消滅2億美元的B、C和D級；這將需要房屋的價值損失超過一半。因此，這些Tranche A債券可以獲得評級機構的AAA評級，投資者會將其視為完全安全的投資。

然後第四個想法——或者説更像是減去一個之前的想法？——是用一筆抵押貸款對一棟大樓進行切片。你有一棟價值5億美元的辦公大樓，你借了4億美元，隨後將這筆債務切分為不同的等級，而首先償還的2億美元的債務比其餘部分要安全得多，因此獲得了AAA評級。這棟位於市中心的大型辦公樓失去超過一半的價值並影響AAA評級債務的可能性有多大？

我的意思是，這個可能性並不低？“一個多元化的優質辦公樓投資組合幾乎不可能失去三分之二的價值”這種説法（1）聽起來有點可疑，但（2）在現代結構性金融中作為一種説法是相對可以接受的。但是“單一辦公樓幾乎不可能失去三分之二的價值”聽起來就要可疑得多。彭博社的卡門·阿羅約、娜塔莉·黃、亞倫·戈登和克里斯托弗·坎農報道：

在疫情衝擊下全球金融市場的所有熱點中，商業抵押貸款支持證券市場仍然是最脆弱的。而在這個市場中，新型債券（稱為SASB）所承受的痛苦最為嚴重，像1407百老匯這樣的建築就是其中的代表。

SASB代表“單一資產，單一借款人”：僅僅是對一棟建築的抵押貸款，切分為不同的等級，其中一些被評級為AAA：

彭博社對幾乎所有與美國辦公物業相關的SASB進行的分析顯示，超過150個交易中，債權人預計只能收回其原始投資的一部分。在多個案例中，損失可能會波及到AAA部分的債務買家。

這在很大程度上是因為，與將數百個物業貸款捆綁在一起的傳統CMBS不同，SASB通常僅由與一棟建築相關的單一抵押貸款支持。…

TPG安傑洛·戈登的結構性信貸和特殊金融負責人TJ·杜爾金表示：“會有一些可怕的交易，AAA部分可能無法全額償還，資產基本上沒有買家。”他説：“投資界認為房地產永遠不會過時，結果證明是錯誤的。”…

德克薩斯大學奧斯汀分校的金融講座教授約翰·格里芬表示：“AAA評級旨在成為一種債務證券，通常在每5000年內違約一次。”他説：“然而，我們現在距離金融危機不遠，正在觀察違約情況。”他補充説：“結構性金融中的主要問題似乎並沒有得到解決。”…

根據巴克萊的數據，超過四分之一的原本被標記為AAA的SASB債券的信用評級已被下調，而所謂的彙集CMBS僅為0.4%。對於KBRA，17%的現有AAA SASB被降級，而彙集債務僅為0.3%。

埃靈頓商業房地產債務負責人Leo Huang表示：“評級機構需要重新審視如何對這些單一資產交易中的AAA進行評級，因為它們沒有彙集的優勢。”

我有時想，金融的最終目的是找到越來越複雜的方式來包裝現金流，以獲得AAA評級。SASB在某種程度上是奇怪的，因為相對於之前的藝術狀態（多元化的商業抵押貸款支持證券），它是一種更簡單的方式來包裝現金流，以獲得AAA評級。

無限的免費資金

我真的很想知道人們是怎麼想的：

摩根大通開始起訴那些 allegedly 從ATM中盜取數千美元的客户，他們利用了一種技術故障，允許他們在支票未兑現之前提取資金。

該銀行週一在至少三個聯邦法院提起訴訟，針對一些在所謂的無限資金故障中提取最高金額的人，該故障在8月底在TikTok和其他社交媒體平台上迅速傳播。

一宗休斯頓的案件涉及一名男子，他欠摩根大通$290,939.47，因為一名身份不明的同夥在ATM上存入了一張偽造的$335,000支票，銀行表示。

這是那份德克薩斯州的投訴：

在2024年8月29日晚上9:42，在一個自助ATM上，一名戴面具的男子向被告的賬户存入了一張金額為$335,000.00的支票（“支票”）。

在存款後，2024年8月30日上午11:10，被告在休斯頓地區的Chase分行親自提取了$10,000.00。大約一個小時後，被告從另一家Chase分行匯出了$100,000.00。然後，在兩個小時後，被告購買了一張金額為$150,000.00的銀行本票。被告在第二天繼續他的計劃，提取了$40,000.00和$20,000.00，僅相隔兩分鐘。總之，被告已經提取或轉移了至少$320,000.00的原始$335,000.00偽造存款。

我想答案是他們認為自己會消失：德克薩斯州“被告沒有回應任何CHASE的信件，沒有以任何其他方式與CHASE溝通，也沒有退還資金。”如果這裏的交易是“開一個CHASE賬户，給自己開一張335,000美元的假支票，晚上戴着面具存入，第二天走進去取錢，然後永遠消失”，我想這可能有正的預期值。不過，似乎還是要付出很多努力。

事情發生了

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