佛羅里達州鐵路Brightline的高風險市政債券吸引投資者 - 彭博社

佛羅里達的火車線路在2024年前九個月運送了200萬乘客，年化為270萬。

攝影師：Eva Marie Uzcategui/Bloomberg債券投資者正在搶購Brightline最具風險的債務部分，押注這條私人鐵路在佛羅里達州向西擴展。

投資者因12%的票息而被吸引，Brightline的9.25億美元無評級免税債券的競標價格已經上漲到約105美分。他們自4月以來回報約為13%，當時這家由Fortress Investment Group支持的公司用近45億美元的市政債券和垃圾債券重新融資了其債務。

無評級債務吸引投資者的原因之一是：抵押品。它們由當前和未來資產的留置權擔保，包括設計合同、許可證和為Brightline的項目預留的通行權，這些項目旨在將軌道從奧蘭多延伸到坦帕。

這是對交通擁堵的佛羅里達州鐵路未來的押注，這是一個多世紀以來美國首個新的私人客運鐵路。隨着這兩個城市和邁阿密成為增長最快的美國大都市地區，Brightline計劃在2028年儘早向西延伸其火車線路，連接該州的三個主要經濟中心。

“我們認為這是唯一一條由坦帕路線擔保的債務，”First Eagle Investments高收益市政信用團隊負責人約翰·米勒説。“這條路線的價值超過9.25億美元的債務，對Fortress和Brightline控股公司來説更有價值。”

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這位資深市政債券投資者以其高風險，高回報的策略而聞名，一直是Brightline的支持者。他在擔任Nuveen市政債券投資負責人時首次倡導該項目，並建立了最大的高收益市政基金。自從米勒加入First Eagle以來，該公司已購買了1.25億美元的Brightline未評級債務，使其成為42億美元基金的最大頭寸。

然而，Brightline的22億美元投資級高級市政債券優先獲得償付。此外，在支付優先級中，高收益企業票據的13億美元也高於未評級債務。根據彭博社的數據，這些票據的交易價格約為每美元91美分，自再融資以來損失約4%。

Brightline尚未説明如何為擴展到坦帕籌集資金，但對資產的留置權將導致更高的資本成本。為了解除奧蘭多到坦帕項目的留置權，Brightline必須回購5億美元的未評級市政債券，根據發行文件。 Brightline的財務預測包括2025年5億美元的贖回。

鐵路提前再融資這些債務還有其他激勵因素。贖回未評級債券的價格不斷上漲。2025年7月15日的下一次上漲將把贖回價格從當前的103美分提高到106美分。然後在2026年7月將上升到109美分。Brightline在那之後有兩年的時間來贖回這些債券。

對於潛在的Brightline未評級市政債務投資者來説，他們預計債務被贖回的時間至關重要。米勒指出，當前以106.5美分購買的買家可能會有一部分債券以103美分被贖回，一部分以106美分被贖回，還有一部分以109美分被贖回。

“如果買家的平均贖回溢價在加權平均基礎上大約在107到108之間，那麼在這種情況下，持有期間的總回報將超過12%，這在大多數市場中將非常有吸引力，”米勒説。

債券吸引力的另一個方面是其稀缺價值。在4萬億美元的市政市場中，只有2.25億美元的債券的票息高於12%。對於處於最高聯邦税率的投資者來説，12%的票息相當於收益略高於20%的應税證券。

儘管高收益市政基金僅佔市政基金資產的16%，但根據LSEG Lipper全球基金流動性數據，今年投資者已向高收益市政基金投入了約140億美元，佔所有市政債券基金流入的44%。

“每一美元中有44美分流入了高收益市政基金，”首席資產管理公司的投資組合經理詹姆斯·韋爾奇説。“這才是真正的故事。”

在供應方面，今年發行的高收益市政債券略超過200億美元，僅佔市政債券總銷售額的約5%。

與此同時，Brightline的乘客人數未達到預期。

佛羅里達州的火車線路在2024年的前九個月運送了200萬名乘客，年化為270萬。這低於Brightline在2024年預計的400萬的基礎案例乘客人數。由於鐵路希望確保有足夠的座位供邁阿密和奧蘭多之間的高價旅行使用，其從邁阿密到西棕櫚灘的短途線路的乘客人數下降了38%。

儘管如此，Brightline仍有近10億美元的儲備可用於償還22億美元的高級市政債券和13億美元的公司票據的債務。儲備足以支付兩年的債務服務。為了提高運力和收入，Brightline已訂購了15輛經濟艙車和10輛高級艙車。

而市政市場也表現出願意續展Brightline於2019年首次發行的債務。

“Brightline多年來一直落後於預期，但它的交易表現從未糟糕，”Lord, Abbett & Co的免税固定收益主管Dan Solender説，該公司截至6月30日持有2750萬美元的12%市政債券。“顯然市場對它有一定的支持，而這在應税方面可能不存在。”