中國刺激計劃預計將獲批准，但不太可能讓市場安心 - 彭博社

中國立法者正在美國選舉的陰影下聚集，簽署一項預計將達到數萬億人民幣的財政方案，但這不太可能讓市場完全安心。

本週全國人民代表大會常務委員會的會議風險加大，這是國家最高立法機構的執行機構，預計將完成中國自疫情以來最大的一次促進增長的努力。11月4日至8日在北京舉行的會議可能會解鎖額外資源，以減輕地方政府的壓力，並為主要國有貸款機構注資，依據高盛集團和滙豐控股等銀行的説法。

但由於美國總統競選仍然緊張，中國政策制定者將優先考慮面對的更緊迫的挑戰，支持消費的詳細計劃可能要幾個月才能浮出水面。12月或3月的政策制定會議是觀察支撐消費支出能力的措施線索的下一個關鍵日期，這對扭轉市場情緒至關重要。

“他們不想提出一個大數字，然後無法實現，”abrdn中國股票負責人尼古拉斯·楊説。“政府對支出非常謹慎。”

習近平，居中，與高級領導人和代表在三月的全國人民代表大會上。攝影師：凱文·弗雷爾/蓋蒂圖片社財政支持的節奏和目標的持續懸念將使投資者的決策變得複雜，尤其是在自九月份刺激措施推出以來，中國市場的波動性已經讓交易者感到困惑，這些措施旨在鼓勵貸款併為股票和房地產市場提供支持。

美國選舉的結果也可能迫使北京加強促進國內需求的努力，因為共和黨候選人唐納德·特朗普威脅如果當選將對中國商品徵收高額關税。

高盛、麥格理集團和野村控股公司的經濟學家預測，立法者本週將支持至少1萬億人民幣（約1400億美元）的特別主權債券發行配額，以補充銀行資本。他們還預計本週或未來幾個月將批准增加地方政府債券銷售，以置換所謂的隱性債務，預計金額在6萬億人民幣到10萬億人民幣之間。

野村預計，中國的財政刺激計劃最終規模將在未來幾年達到國內生產總值的2%-3%，如果特朗普當選，其規模可能會向更高的水平推進。

“對我們來説，刺激計劃的具體規模不如計劃部署的重點領域重要，”滙豐銀行亞太股權策略負責人赫拉爾德·範德林德表示。“房地產對穩定情緒和增長很重要。中國可以專注於刺激消費。”

中國的財政支出尚未推動增長

支出預計今年將增長3%，但目前下降了1%

來源：中國財政部

注：顯示增補支出（來自主要預算和基金預算）

資本注入將旨在提高國有銀行的信貸能力，因為它們響應政府的號召，以更低的利率提供更多貸款以幫助經濟。這種做法已將利潤率壓縮至創紀錄的低點，並削弱了它們通過利潤增加資本的能力。

與此同時，中國的地方政府正在 縮減 支出，因為經濟下滑和多年持續的房地產低迷侵蝕了税收和土地銷售的收入。許多地方政府也對在回報下降的情況下承擔新的借款以融資投資持謹慎態度，同時他們還在努力遵守習近平主席對隱性負債的打擊。

債務置換計劃將把地方政府的表外借款納入其賬簿，降低利息成本，並給予當局更多的還款時間，從而為各地區釋放資源以增加支出。

彭博經濟學的觀點…

“全國人民代表大會常務委員會可能會提供更多關於政府將用於刺激的財政資源的信息。在我們看來，會議不太可能增加2024年的預算。但考慮到政府對可能更強財政支持的強烈暗示，委員會可能會給出一些關於債務解決和對家庭及公司的支持的資源的總體數字。”

— 常舒、朱爾克和戴維·阮。欲瞭解完整分析，請點擊 這裏

雖然1萬億人民幣的互換可能僅直接增加2個基點的GDP增長，但如果一些再融資債券發行的收益可以用於償還公務員的拖欠工資和企業的欠款，預計這種提振將會更“大”，高盛經濟學家包括王立生在內的估計指出。

根據野村經濟學家陸婷在10月28日的報告，政府每年可能還會增加1-2萬億人民幣的借款，以緩解地方財政壓力，相關的“額外預算”將在本週由立法者通過。

他們表示，政府可能會在3月的全國人民代表大會年會或更晚的時候宣佈額外支出計劃，金額可達4萬億人民幣——可能主要通過更多的債券銷售來融資，以加強低收入羣體的社會保障網，鼓勵生育，並確保預售住房的交付。

中國地方政府基礎設施基金支出減少

北京尚未找到抵消支出下滑的方法

來源：中國財政部

abrdn的Yeo表示：“他們一直使用的老套路是基礎設施和房地產——但需要國內消費來承擔一些責任。”他説：“這種轉變必須在某個時刻發生。這是我們想要看到的唯一一件事。”

但北京一直對向消費者發放大規模的直接補貼持謹慎態度。猶豫的主要原因是，在一個擁有14億人口的國家，這種計劃的潛在成本是一個重要因素，人均GDP不到13,000美元，僅為美國的15%，同時人們的儲蓄傾向更高。

另一個關注點是消費刺激的有效性，因為缺乏一個適當的系統來識別那些最需要幫助的人，因此更有可能真正花費這筆錢。

更多關於中國經濟的信息：
* 中國的刺激措施為製造業和住房注入活力 * 高盛表示特朗普關税可能使中國的重點轉向消費者 * 習近平呼籲在立法者會議前努力實現增長目標 * 中國考慮進行8530億美元的債務置換以拯救地方政府

也就是説，分析師普遍預期，如果美國在選舉後對中國的出口加徵更多關税，北京將會打開財政閥門以支持消費，這一情景可能會對增長產生制約。

高盛經濟學家表示，本週的立法會議可能不是提高政府債務上限的“最後期限”。他們説，年末立法者的後續會議和3月的全國人民代表大會全體會議也是“可能的觀察窗口”。

投資者可能會在此之前就能一窺政府的規劃。由包括習近平在內的24名最高官員組成的政治局，通常在12月初召開一次以經濟為重點的會議，會議在中央經濟工作會議召開前幾天進行，以設定來年的議程。

“好消息是，投資者現在更害怕做空，因為我們並不真正知道將會公佈的數字，並且在下次會議上有更多的空間來‘正確’應對，”DWS投資香港有限公司亞太區首席投資官Ivy Ng説道。“消費部分是一個變數。”