石油巨頭雪佛龍能在2025年贏回華爾街嗎？ - 彭博社

Javier Blas

搬家。

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邁克·維爾斯於2020年10月7日成為大石油的王者。那一天，雪佛龍公司的首席執行官擠掉了競爭對手埃克森美孚，成為美國市值最大的石油公司。這是華爾街與維爾斯之間蜜月的巔峯。

美國石油之王

多年來，雪佛龍一直是埃克森的弱者。但在2010年底，其市值超過了其死敵，短暫地成為美國最大的石油公司。

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注意：市值按收盤價計算

快進五年，一切似乎都走上了錯誤的道路。運氣顯然不在。埃克森不僅再次成為美國最大的石油公司，其市值幾乎是競爭對手的兩倍。更糟的是，埃克森將雪佛龍捲入了一場漫長的仲裁戰，這可能會破壞一項超過600億美元的生死攸關的交易。曾經備受讚賞的維爾斯，現在受到質疑。競爭對手低聲説他的工作可能岌岌可危。這位64歲的美國化學工程師正在進行一場魅力攻勢，以證明反對者是錯誤的。“我們的投資組合比以往任何時候都更強大，”他在一個小時的採訪中告訴我。“這是一次復甦。”

彭博社觀點特朗普將埋葬ESG，但它已經死了Carvana為對沖基金帶來了痛苦與狂喜強大的德國國債正在失去基準光輝特朗普不必成為烏克蘭的壞消息通往救贖的道路並不容易，但在過去幾周聽取了沃斯的論點，並與多位股東、銀行家和分析師交談後，我傾向於給他一個懷疑的好處：雪佛龍有機會在2025年重新與華爾街建立聯繫。然而，錯誤的餘地很小。

公平地説，沃斯的公司遠未遭受其批評者所聲稱的生存危機。在第三季度，它通過股息和股票回購向股東返還了創紀錄的77億美元。它的股票也恢復了：接近每股160美元，雪佛龍在過去一年中上漲了超過10%。

在雪佛龍即將將總部遷至休斯頓的幾天前，沃斯在舊金山郊區的辦公室中描繪了一個樂觀的前景，因為他表示，雪佛龍的現金生成與支出相比正處於一個“拐點”。如果油價保持在每桶70美元以上，隨着幾個項目開始投產，它應該能在2025年享受現金盛宴，從而使公司進入收穫模式。雪佛龍已向投資者承諾每年將自由現金流增加10%。這個目標似乎是可以實現的；如果它能兑現，公司的活力將會恢復。

埃克森領先，雪佛龍跟隨

在過去一年中，雪佛龍在股市上擊敗了其歐洲石油競爭對手，但它的表現仍落後於埃克森美孚。

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數據已標準化，截止到2023年11月9日的百分比增值。

然而，挑戰依然存在。

沃斯在2018年成為首席執行官時繼承了一個麻煩的遺產。在他的前任約翰·S·沃森的領導下，雪佛龍已成為延遲和超預算大型項目的代名詞。資本支出從2010年前每年不到200億美元躍升至2013年、2014年和2015年的約400億美元。沃森以一個新願景著稱地為這種揮霍辯護：每桶100美元是每桶20美元的新標準。

然而，沙特阿拉伯有其他計劃。2014年底，王國發起了一場價格戰，以遏制美國頁岩產業的擴張。油價暴跌至每桶不到30美元。雪佛龍被晾在一邊。沃斯削減開支，並告訴投資者，過去的日子不會再來了。雖然有些人持懷疑態度，但他做到了。

逐漸地，股東們恢復了信心。然後，在2019年，沃斯試圖以500億美元的交易收購競爭對手安達科，包含債務。但在沃倫·巴菲特的幫助下，西方石油公司以570億美元進行了反擊。沃斯沒有選擇開始競標戰，而是選擇退出， pocketing 10億美元的解約費。這一舉動鞏固了他在華爾街的吸引力：他將財務常識置於自我之上1。

沃斯所需要做的就是保持華爾街的寵兒：控制成本，按時交付項目，並達到石油生產目標。“重複就是聲譽，”資深石油分析師保羅·桑基喜歡這樣説。但雪佛龍沒有做到，華爾街毫不留情。第一個挫折是哈薩克斯坦的騰吉茲項目的擴展，這是公司的皇冠明珠。2016年宣佈時，預計成本為370億美元，並計劃在2022年首次出油；現在，原油要到明年才能流出，成本已飆升至超過450億美元。沃斯承認他失職，允許了一種“樂觀”的文化，忽視了挑戰。

“我們沒有——我沒有——問對的問題，”他説。“我與現場團隊的聯繫沒有我應該有的頻繁。”對於華爾街來説，這是一種支出失控年代的既視感。

第二個挫折發生在雪佛龍的後院——美國頁岩革命的中心地帶，二疊紀地區。維爾斯設定了到2027年每天抽取一百萬桶的宏偉目標，但在2022年和2023年，公司遭遇了困難。回想起來，這只是一個小波動，因為生產現在又回到了正軌。但當時，雪佛龍並沒有解釋自己，這讓一些投資者感到失望。

雪佛龍上漲

儘管競爭對手談論危機，但自2018年邁克·維爾斯成為首席執行官以來，雪佛龍的股價表現強勁，儘管最近出現了一些波動。

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然而，這些挫折與第三個挫折相比顯得微不足道：正在進行的以600億美元（包括債務）收購赫斯公司。該交易於2023年宣佈，是維爾斯所嘗試的最大膽的交易，將使雪佛龍在圭亞那沿海一系列珍貴油田中佔有一席之地，這個拉丁美洲國家與委內瑞拉和巴西接壤。問題是？埃克森擁有同一油田的大部分，並聲稱有權優先競標。

埃克森、雪佛龍和赫斯試圖私下解決他們的分歧，但該案現在將在6月進入仲裁，預計在7月或8月作出裁決。對於行業中的許多人來説，埃克森通過至少推遲雪佛龍-赫斯交易一年，已經贏得了勝利——即使最終在仲裁中失敗。

儘管如此，每個人都面臨風險，甚至是埃克森，隨着仲裁的臨近，我相信達成庭外和解的動力在增加。維爾斯不同意：“你為什麼要現在做一些本該早些完成的事情？”他可能最終是對的，但這對現在的股東幫助不大。今天，投資者不知道他們在雪佛龍購買的是什麼。他們是在購買未來的雪佛龍-赫斯的股份嗎？他們是在購買一個未能收購赫斯並匆忙進入其他或許更昂貴的併購交易的雪佛龍嗎？還是他們在購買一個獨立的雪佛龍，繼續沒有進一步交易的運營？

所有這些選項都有優缺點——但最重要的是，它們都有不確定性。如果有人相信Wirth將在仲裁中獲勝，那麼今天購買Chevron是毫無疑問的。但如果他沒有獲勝，那麼人們必須對CEO不會急於進行昂貴的併購交易以彌補Hess的損失抱有很大的信心。

“獨立的Chevron故事非常非常強大，”Wirth説。“所以即使在交易未能完成的情況下，我們也不相信會發生這種情況，我認為我們的業績記錄表明我們不會隨便花錢去做某事。”

但很難想象如果Chevron沒有獲得Hess，它不會尋找收購，儘管Wirth可能會在自己的條件和時間內做到這一點，而不會支付過高的價格。如果沒有額外的東西，投資者會質疑Chevron在未來幾年以外的增長。二疊紀是一個很好的故事，但預計到2027年那裏的產量將達到頂峯；Tengiz現在是2025年、2026年和2027年的一個絕佳敍述，但隨着時間的推移，股東們將開始詢問關於油田合同續簽的問題，該合同定於2033年到期。購買Hess解決了這些問題，這就是它如此重要的原因。

現金機器

今天的Chevron產生的自由現金流顯著高於十年前，當時油價在2011年至2014年間超過每桶100美元。

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Wirth堅持認為Chevron是一家比反對者所描繪的更好的公司的觀點是有道理的。最重要的是，它是一台現金機器。在2011年至2014年期間，Chevron平均每年產生39億美元的自由現金流，而布倫特原油的平均價格接近每桶110美元。去年，Chevron產生的自由現金流是之前的五倍——接近200億美元——儘管布倫特原油的交易價格為每桶80美元。

在槓桿比率約為12%的情況下，由於資產出售，這一比率可能在第四季度降至個位數，雪佛龍可以借債以維持股息和回購，如果油價下跌的話。過去，該公司在經濟低迷週期中曾將槓桿提升至20%至25%。然而，用債務來資助支付是有風險的，因此如果油價跌破每桶70美元，雪佛龍應該考慮降低其回購。該公司目前以每年170億美元的速度回購股票，接近其每年100億至200億美元指導範圍的上限。這種財務實力，加上沃斯作為一位寧願放棄交易而不願過度支付的高管的聲譽，是對抗懷疑投資者的最佳解藥。雪佛龍正在承認自己的錯誤，這是一個良好的第一步。現在，它需要展示它已經吸取了教訓。

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