高AT1債券需求使銀行能夠爭取更有利的條款 - 彭博社

Tasos Vossos

2024-11-11

對附加一級債券的高需求使得銀行能夠加入條款，從而在何時以及如何贖回這些風險債務方面獲得更多靈活性。

根據彭博社彙編的數據，今年超過40%的歐洲AT1債券中包含了所謂的清理贖回選項。該條款意味着貸款方可以在回購後清理仍然未贖回的債券，無論持有人是否希望贖回。兩年前幾乎不存在這種情況。銀行已經更傾向於選擇六個月的較長贖回窗口，以便在合適的時機發行新債務。

這兩個特徵——加上歐洲銀行管理局最近的監管澄清——意味着貸款方在管理其AT1資本時擁有比以往更多的權力。隨着對這些債券的需求高漲，投資者願意接受這些條款，即使它們使得回報變得不那麼可預測。

“如果一個發行者的交易需求是五到六倍，它可以通過添加清理贖回或六個月的贖回窗口作為免費選項來利用這一點，”阿爾傑布里斯投資公司的投資組合經理布魯諾·杜阿特説。

該條款增加了銀行最風險債務類型的複雜性

來源：彭博社

注：歐洲銀行、美元、歐元和英鎊計價

瑞典的斯堪的納維亞銀行股份有限公司和德國的巴登-符騰堡州銀行是最近在新AT1中添加清理贖回選項的發行者之一。該選項意味着貸款方可以收購市場上剩餘的任何債券——例如在回購後——如果原始金額的四分之一或更少仍在交易中。

SEB的一位發言人表示，在AT1中包含這一條款已成為“市場標準”。LBBW的一位代表表示，這些呼叫已成為廣泛使用的特徵，得到了EBA的驗證。

今年夏天，EBA 表示清理條款是AT1債券的可接受特徵，曾收到關於這一特徵是否會為貸款人提供呼叫激勵的問題。當AT1規則首次制定時，監管機構表示，任何條款都不應提供呼叫的激勵，因為這將破壞債券的永久設計。

理論上，允許貸款人更靈活選擇的選項應該會增加借款成本，以考慮投資者的額外不確定性。但需求遠遠超過供應，SEB最近的 $500百萬發行收到的訂單超過3.5倍，來自一位要求匿名的知情人士。LBBW在其 €750百萬債券的發行中也看到了強勁的需求，一位知情人士表示。

在過去18個月中，AT1一直處於熱潮中，因為投資者尋求從2022年初瑞士信貸170億美元票據的歷史性清算中獲益。雖然這一交易現在正在逐漸消退，但根據彭博社彙編的數據，今年在歐洲出售的AT1訂單仍然覆蓋了銷售規模的4.3倍以上。今年其他金融部門債務銷售的比例 barely 超過三倍。

清理呼叫在債券市場的其他部分已成為一個長期存在的特徵，旨在允許借款人克服任何頑固的持有者——並減少服務於一小部分發行的成本。

但根據Insight Investment全球信用負責人亞當·懷特利的説法，這種類型的AT1呼叫“在發行者行為上更為激進”。“這些是複雜的工具。有許多可變因素可能會延長或縮短，”他表示。這些因素包括如果債券不再算作資本或其税務處理發生變化時償還債券的條款，無論主要的呼叫選項時間表如何。

清理呼叫的新興受歡迎程度增加了AT1的複雜性，AT1是在金融危機後引入的，以確保投資者而不是納税人在銀行出現問題時首先承擔損失。銀行之前在首次機會時只能呼叫其AT1債券，通常是在設定日期前的一到兩個月。而且由於市場慣例規定無論成本多高都應進行呼叫，這意味着有時這是一項昂貴的操作。

這導致大約五年前引入了六個月的呼叫窗口——給銀行提供了更大的機會來利用有利的發行窗口。這已成為一種普遍特徵，今年約有四分之三的AT1都具備這一特徵。

該特徵允許貸款人最多有六個月的時間決定是否行使呼叫選項

來源：彭博社

注意：歐洲銀行、美元、歐元和英鎊計價

可以肯定的是，銀行可能無法對每個AT1使用這些靈活性槓桿，特別是如果投資者對該債務的需求減弱。

然而，通常來説，借款人更靈活的趨勢意味着投資者的不確定性增加，提高了不可預見結果的可能性。

“一個更簡單、更清晰和更一致的結構對每個人都是一種優勢，”Algebris的杜阿爾特説。“如果你偏離這一點，你可能會打開潘多拉的盒子，可能很難控制意外的後果。”

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