美國銀行熱門新投資將數十億美元的風險轉移給投資者 - 彭博社

攝影師：格倫·哈維在聯邦儲備銀行對面的棲息地，尼爾·威爾遜喜歡宣傳監管機構為像他這樣的投資公司創造的機會。

美國監管機構加強銀行資產負債表的運動促使貸款機構探索創造性的方法來降低賬面風險。越來越多的銀行轉向顯著的風險轉移——一種華爾街的鍊金術，將汽車、商業地產和企業運營等貸款的首損轉移給像威爾遜這樣的投資者。如果貸款表現良好，他可以獲得可觀的利潤。

在美國各地的銀行高管辦公室，這一理念在今年“開始引起關注”，威爾遜説，他是位於弗吉尼亞州阿靈頓的EJF資本的聯合創始人。“這是加速階段。”

事實上，從摩根大通到中型美國貸款機構的SRT交易的鼓聲開始看起來像是行業的下一個大事件。這一趨勢源於去年地區銀行的存款擠兑和商業房地產的裂縫，促使銀行領導意識到資產負債表總是可以更強一些。另一個推動因素是美國監管機構公佈了更嚴格資本規則的提案，稱為巴塞爾終局，可能迫使大型銀行增強抵禦損失的緩衝。但也許最重要的是，聯邦儲備銀行去年簡單地表示願意在衡量資本時承認SRT，使這些交易成為各種壓力的緩解閥。

對於SRT投資者來説，這意味着機會：預計約有2800家資產少於1000億美元的銀行將在未來幾年內進行交易，以減少其在2000億美元貸款上的風險，威爾遜估計，他今年已經收購了與美國東南部的巨型住房抵押貸款相關的SRT債券。這還不包括大型銀行已經在加速的交易。就在幾年前，國內幾乎沒有這樣的市場。

“顯著風險轉移”這一稱謂是市場對具有多種相似結構的交易的通用稱呼，有時也被稱為合成或信用風險轉移。

在典型的SRT中，銀行將其資產負債表上的一組貸款指定出來，併購買該組貸款前5%到15%損失的信用違約保護。如果損失確實發生，合同的對手方將承擔損失。在歐洲等交易已經存在多年的地區，貸款通常表現良好，使投資者能夠獲得穩定的回報，通常在低雙位數範圍內。

SRT通常是如何運作的

截至9月底，全球SRT發行量激增至166億美元——這是一個 創紀錄的速度，根據倫敦一家投資於此類交易的另類資產管理公司Chorus Capital Management彙編的數據，預計到年底可能達到280億美元到300億美元。雖然歐洲銀行長期以來佔據了絕大多數的發行量，但普遍預計美國銀行將在未來幾個月和幾年內大幅增加交易。

EJF Capital的尼爾·威爾遜。攝影師：凱爾·格里洛特/彭博社或者，來自俄亥俄州的威爾遜這樣説：“歐洲的創新終於來到了美國的海岸。”

然而，資深的SRT投資者和監管者對潛在的成長煩惱感到擔憂。目前，投資者的需求遠遠超過供應，這在一定程度上是由於美國市場長期期待的擴張過程中出現的一系列波折。

五年前，投資者對美國的興趣開始升温，當時摩根大通設計了一種新型的抵押貸款相關風險轉移。這個概念引起了行業的關注，但多年來它在獲得美國監管機構的資本減免批准方面一直掙扎。然後在去年，當監管機構開始討論巴塞爾最終方案時，美聯儲發佈了一份看似無害的常見問題解答，概述了哪些類型的SRT結構可以符合資格以及它們將帶來什麼好處。在銀行高層，董事會的討論開始展開。投資者也開始積累現金以進行部署。

不過，美聯儲的簡要指南有一個問題：需要在每筆交易中獲得中央銀行的批准。這導致了對這一過程的抱怨，這個過程可能需要大部分時間。在此期間，監管機構提出了一個嚴格版本的巴塞爾最終方案，但又大幅回調，一些銀行在潛在的SRT上踩下了剎車，等待事態的發展。唐納德·特朗普上週在總統選舉中的勝利，以及他放鬆監管的歷史，可能現在增加了不確定性。

這正在形成一種急切投資者的組合，交易數量太少以滿足他們的需求，以及雙方參與者都是新手——引發了對新興市場可能很快被接受寬鬆條款的交易污染的擔憂。業內資深人士表示，例如，仔細審查細則是很重要的，比如可能允許銀行插入低質量貸款的補充條款。

風險轉移在美國蓬勃發展，繼其在海外的興起

歐洲和其他地區的銀行多年來一直在進行這樣的交易

來源：彭博社

注意：數據僅顯示合成風險轉移，已按年平均匯率將交易的原始貨幣轉換為美元。總數不包括一些無法獲得數據的SRT交易。

彭博終端用户可以訪問本圖表所審查的合成風險轉移的詳細信息。

現在，當一些SRT專家環顧四周時，他們看到“遊客”，他們的專業知識水平各不相同。

以擔保貸款義務的買家為例。儘管這些投資者長期以來一直在獲取SRT的敞口，但在去年企業併購放緩導致吸引力回報的CLO產品稀缺後，一些人更深入地進入了該市場。更廣泛地説，資金管理者的客户正在鼓勵他們關注SRT，即使他們之前沒有。

更多的競標者意味着更緊的利差，投資者為他們承擔的風險支付更少。市場參與者表示，與基準相比，新SRT的定價已從大約一年前收窄至少2個百分點。8月份，摩根士丹利提供了一項與超過40億美元的貸款組合相關的SRT。知情人士表示，其定價低於基準的4個百分點，這與幾個月前類似融資的利差要寬得多形成對比。

銀行非常清楚有大量人羣渴望SRT。根據知情人士的説法，在德意志銀行（Deutsche Bank AG）——歐洲較為成熟的發行者之一，潛在買家的名單可以迅速膨脹到數十人，以便為大型企業交易進行聯合承銷。一些銀行正在如此廣泛地出售其他類型貸款的SRT，以至於他們可能不再知道最終買家，這在幾年前是不可想象的。

根據知情人士的説法，一些發行者甚至試圖將廣為人知的“壞信用”藏入交易中。儘管老手們迅速推動債務的發行，但其他人可能沒有那麼準備好。

“與過去10年相比，現在有大量資金追逐SRT，這意味着定價更有效，但也意味着銀行可以更具創造性，”Diameter Capital Partners的聯合創始人喬納森·盧温索恩（Jonathan Lewinsohn）表示，該公司已經購買SRT的部分超過十年。

摩根大通（JPMorgan）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和德意志銀行的發言人拒絕發表評論。

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理想情況下，買賣雙方就哪些貸款應納入池進行反覆討論，特別是在企業債務和商業房地產投資組合中。這可以幫助建立可能會一再續簽的交易，即使經濟發生變化，直到債務得到償還。

但新投資者的湧入也意味着更多的人願意採取“定量方法”來處理SRT，並將他們的努力集中在盲池上，Diameter的聯合創始人斯科特·古德温（Scott Goodwin）表示。這不是Diameter想要做的。他表示，他們仍在為交易完成之前的基礎抵押品質量而感到緊張。

依賴統計和概率的新來者可能會變得反覆無常，如果市場條件發生變化，他們不願意重新投資。在這種情況下，貸款風險可能會回到銀行，削弱資產負債表。對此甚至有一個術語：流回風險。國際監管機構對此有一定的瞭解，特別是在北歐地區，監管機構對證券化施加了繁重的規則，使當地市場陷入停滯。

另一個擔憂是槓桿。借貸是SRT市場的一個既定部分，但專業人士表示，利用槓桿來提高回報的做法正變得越來越普遍。一位經理表示，他可以數出超過十家向他貸款的銀行。

在上個月的一份報告中，國際貨幣基金組織警告説，在壓力時期可能會產生“負反饋循環”：如果買家利用槓桿來基本上為銀行的貸款組合投保，那麼風險實際上並沒有離開系統。但資本覆蓋率較低。

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支持擴大市場的人指出，在歐洲，過去15年市場基本上保持平靜和有序。

在2008年金融危機之後，疲弱的銀行接受了SRT交易以避免稀釋資本的融資。政策制定者對此表示支持。新貸款的額外能力幫助保持了借貸的可負擔性。最終，調整資產負債表的臨時做法變成了一種永久的商業方式。

現在，一些獲得監管批准的美國銀行也表示有興趣成為重複用户。定期發行SRT可以幫助銀行釋放和循環資本用於更多貸款，從而使貸款更具盈利性。同樣，如果銀行對某種類型的客户或行業的貸款集中，SRT可以用於承銷新的債務，以實現投資組合的多樣化。當利率上升時，它們最具優勢，而當利率較低時則不然。

SRT的潛在好處：

來源：彭博社

“它就在那裏，我們將尋求在未來機會性地使用它，”Ally Financial Inc.首席財務官拉塞爾·哈欽森在完成今年的信用風險轉移後對投資者表示，這是在九月份的一次會議上。

SRT的出現也符合銀行以各種方式逐漸減少經典資產負債表貸款的長期趨勢。自2008年住房崩潰以來，曾主導住宅抵押貸款的公司如富國銀行已將市場份額讓給在線貸款平台。其他公司則將商業房地產貸款留給地方銀行。

就像在2008年之前銀行大量發行資產支持證券一樣，企業正在尋找更多的方式來發放貸款並分散風險，而不是全部自己承擔。例如，一些公司正在建立合作伙伴關係，將企業和消費者債務出售給私人投資者。

直徑的斯科特·古德温。攝影師：萊昂內爾·吳/彭博社儘管如此，像古德温這樣的SRT粉絲仍然相信這些工具是朝着正確方向邁出的一步。

“SRT對銀行和投資者來説都是雙贏，”他説。“銀行獲得更多資本，使它們能夠擴大資產負債表。”投資者最終會在一池高質量資產上獲得有吸引力的回報。而銀行仍然在遊戲中有利益，這保持了利益的一致性。

問題是SRT市場可能如何演變。“起源到分配”的模式會讓EJF的威爾遜感到擔憂。但他説，他們現在正在進行的交易對SRT投資者是有利的。“銀行為這些資產的生命週期承銷了這些資產。”