特朗普的石油和天然氣數學無法成立 - 彭博社

Liam Denning

尋找價格信號。

攝影師：盧克·沙雷特/彭博社

美國能源系統有一個特定的心理模型，設想在堅決的辦公桌下隱藏着一個巨大的閥門。總統可以順利地調節能源流動和價格的想法當然是荒謬的——這似乎也是即將上任的特朗普政府的一個信念。

本週，我們聽到了當選總統及其任命官員關於能源的幾條令人震驚的聲明。首先是唐納德·特朗普提名的財政部長斯科特·貝森特提出的“計劃”，目標是3%的經濟增長、3%的聯邦赤字和每天額外300萬桶油當量的生產。第二是特朗普週一晚上的威脅，稱要對從加拿大和墨西哥進口的“所有產品”徵收25%的關税。

彭博社觀點康卡斯特的分拆計劃太好，無法為了快速現金而放棄帕姆·邦迪有將捐贈者置於法律之上的記錄巴菲特的生活建議可能比他的投資組合更有價值支付詐騙激增。銀行需要幫助貝森特的300萬桶“當量”意味着他在這個數字中包括了天然氣。行業的經驗法則是，6000立方英尺的天然氣具有1桶原油的等效能量。基於這一點，這種增長已經是預期之中的。國際能源署預計到2028年（特朗普政府結束時），美國的石油生產將增加超過100萬桶/天。同時，美國正在建設約126億立方英尺的液化天然氣出口能力，相當於每天另外210萬桶，這表明該行業預計新的生產將為其提供支持。

貝森特無疑意味着在此基礎上再增加300萬，如果不是，為什麼要提到它呢？這看起來非常不可能，原因如下：

能源主導地位對股票並不是贏家

美國石油和天然氣產量以及不同總統政府下能源行業的表現

來源：能源信息管理局，彭博社

注意：生產數據以每天百萬桶油當量計算。能源行業數據是能源精選行業SPDR基金與標準普爾500指數的表現差異，以百分點表示。特朗普2017-19年的數據不包括Covid-19大流行的第一年。拜登的數據截至2024年8月。

你會注意到在頁岩時代的前三個政府中，生產有顯著增長。但你也會注意到，能源投資者只有在現任總統喬·拜登的政府期間才獲得了回報。發生了什麼的長篇解釋（見這個和這個），但基本的事情是，石油和天然氣生產商發現，如果你優先考慮利潤而不是單純的產量，你可能會有一些剩餘的錢給股東。與沙特阿拉伯石油公司不同，後者實際上是政府的一個部門，表面上看是私有化的，美國石油行業由競爭的商業企業組成，這些企業對價格而不是命令做出反應。埃克森美孚公司上游部門負責人在週二的會議上對聽眾表示“鑽探，寶貝，鑽探”並沒有發生。

在頭條數字之下，石油生產在拜登政府下達到了歷史最高紀錄。但這仍然比特朗普時期的峯值高不到50萬桶每天，並且是由於從大流行和烏克蘭戰爭的恢復所推動的。如今的市場遠不如以前寬鬆，中國需求顯著疲軟，美國需求結構性減弱，而OPEC+則保持超過600萬桶每天的閒置產能以支持價格。考慮到這一切，以及行業的自律，即使開放更多的聯邦土地——反正也是美國生產的少數部分——也不太可能將產量提高到已經預期的水平。除非，當然，價格再次飆升——這將削弱特朗普減少美國人能源成本的承諾。

天然氣看起來相似。液化天然氣出口已成為美國生產商需求增長的邊際來源，特朗普肯定會解除拜登今年早些時候實施的出口許可證“暫停”。但這始終看起來像是一個 （誤導性的）政治噱頭，並且無論誰贏得選舉，普遍預計在選舉後會被逆轉。與此同時，特朗普對關税的偏好產生了連鎖反應，正如他第一任期時所見，鋼鐵關税提高了液化天然氣開發商的成本，而中國在2019年大部分時間停止了對美國液化天然氣的進口。

美國石油和天然氣正在復甦

美國原油和天然氣的產量以百萬桶當量每天計算

來源：能源信息管理局

關税再次成為議程的一部分，特朗普對美國鄰國的威脅，如果實施，將對美國能源產生直接且負面的影響。加拿大佔美國原油進口的61%，平均每天超過400萬桶，墨西哥佔另外9%。

大多數美國石油進口並沒有走那麼遠

美國原油進口來源，百萬桶每天

來源：能源信息管理局

注：截至2024年8月的12個月平均值。

你對那張圖表的第一反應可能是：美國不是石油獨立嗎？確實如此，但在 淨基礎上。與橢圓形辦公室閥門模型不同，現實世界的石油市場根據經濟優化流動。因此，雖然美國如今最終出口的石油確實多於進口，但其煉油廠仍然每天從外國供應商那裏購買超過660萬桶原油，因為這能帶來最佳利潤。加拿大石油在多個方面都是理想的：它在一個穩定的美國盟友附近生產，而且其中大部分是重質油，特別適合美國煉油廠的加工能力。墨西哥石油通常也是重質油，並且靠近墨 Gulf Coast 的煉油中心。

將當前西加拿大精選原油的價格提高25%將導致燃料價格上漲，影響迅速波及到中西部的大部分地區。這似乎很糟糕。如果想法是激增的美國產量——儘管有很多理由説明貝森特的計劃不會成功——會取代加拿大的原油，那麼煉油廠已經充斥着頁岩油的輕質原油。他們需要的是重質原油。相關的是，如果這是目標，那麼特朗普為什麼還 reportedly 考慮 試圖恢復基斯通XL管道?

除了同時傷害美國的煉油廠和司機，對加拿大和墨西哥的石油徵收關税還會削弱美國的能源安全。共和黨人對拜登從戰略石油儲備中釋放的1.8億桶石油感到沮喪，以應對俄羅斯入侵烏克蘭的影響。那麼，為什麼對我們兩個最近的鄰國施加石油貿易限制是合理的呢？他們每39天就向美國供應這麼多石油。

簡短的回答是，這沒有道理。貝森特的三主題口號和特朗普的關税發作（這絕不是他的第一次）或許只是另一輪政治炫耀或談判策略。我們很快就會發現這一點。不會改變的是，表面上看，它們暴露出對能源市場、美國在其中的位置以及與其他政策目標之間聯繫的缺乏理解。特朗普對激增的美國產量、低能源價格和對貿易的蔑視之間存在持續的脱節。這是永遠無法算清的石油和天然氣數學。

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