文森特·博洛雷在維旺迪分拆中面臨得不償失的勝利 - 彭博社

法國億萬富翁文森特·博洛雷。

攝影師：阿蘭·喬卡爾/法新社/蓋蒂圖片社

維旺迪SE計劃拆分為四家公司進展不順。這個媒體集團的分拆已成為一場激烈的鬥爭，投資者的希望正在減弱。對於主要股東文森特·博洛雷來説，這為未來潛在的衝突埋下了伏筆。

這家總部位於巴黎的公司，市值90億歐元（94億美元），希望將其Canal+工作室業務分拆到倫敦證券交易所，將Havas營銷帝國分拆到阿姆斯特丹上市，將路易·哈謝特集團出版商分拆到Euronext的初級市場。其他資產的殼將留在法國的主要證券交易所。其聲明的目標是消除維旺迪股票相對於資產內在價值的折扣。這顯然是一個好的目標。問題在於，分拆的技術細節可能會鞏固博洛雷的事實控制權。

彭博社觀點歡迎來到後美國的新世界無序城市能教會我們如何應對風暴安然2.0——糟糕到好？德克薩斯州詢問指數基金是否違法目前，博洛雷的持股比例略低於30%。購買更多股份將根據法國證券市場規則觸發對其他股東的收購要約承諾。管理分拆公司的規定將要麼解除博洛雷的這一義務，要麼提高觸發該義務的門檻。他將能夠在沒有相同限制的情況下提高他的持股比例。

當然，這位大亨一直試圖避免在維旺迪觸及所謂的強制性收購門檻。因此，變化的監管環境使得博洛雷在發起收購時可以逃避他本來就想躲避的責任。但他是否能夠自由地將其股份提高到40%仍然很重要。為什麼？因為在這個水平上，他將果斷消除另一位資金雄厚的投資者——一位富有的活動家、億萬富翁或競爭媒體公司——出現並挑戰他的威脅。

只要博洛雷的持股低於30%，例如，一位持有25%股份的活動家就可能會造成真正的麻煩，呼籲進行股東投票以改革維旺迪的治理結構。博洛雷持有的股票越多，任何希望平衡他權力的投資者所需的門檻就越高。

這種逐步控制的風險促使法國活動對沖基金經理CIAM試圖通過拉動各種槓桿來阻止分拆——從法律鬥爭到呼籲其他少數股東投票反對分拆。第一個障礙是，該基金的持股微乎其微，根據代理顧問Glass Lewis & Co.的數據，持股不到1%。其餘的登記冊由指數基金和可能對博洛雷的影響感到冷漠或放鬆的投資者組成。他的反對者可能早已出售了股份。

讓股東否決維旺迪進行分拆的第二個困難是，這筆交易提供了消除企業集團折扣的希望。這種上行收益可能會超過治理惡化的影響——尤其是考慮到博洛雷的主導地位是一個眾所周知的事實。

開啓，調頻，放棄

維旺迪的股價已經放棄了其分拆雄心的初步漲幅

來源：彭博社

注：自2023年12月13日以來的百分比變化。

Glass Lewis和另一家代理顧問機構Institutional Shareholder Services Inc.（ISS）承認CIAM對治理的擔憂。但他們最終得出結論，下週關於維旺迪未來結構的股東投票是在兩個可用選擇之間的選擇：消除估值拖累的機會，隨之而來的收益被博洛雷的權力增強所削弱，或者繼續令人沮喪的現狀。

任何第三種方式都是投機性的。如果投資者強迫問題，公司是否會提出另一種分拆方式？將分拆公司保留在巴黎市場將限制博洛雷的持股比例低於30%，除非他發起收購。但這會帶來其他成本——目前法國對國際投資者來説並不吸引，而倫敦確實感覺更適合像秘魯的帕丁頓製造商Canal+這樣具有高度國際收入的新上市公司。或者，維旺迪可以尋求修改分拆公司的章程，以限制持股超過三分之一的股東的投票權，前提是他們不提供收購其他投資者的提議。公司提供這些不利於博洛雷的選項的機會似乎微乎其微。

維旺迪正在宣傳代理顧問的建議來支持其事業，這相當可愛，因為這些建議伴隨着對CIAM更廣泛投訴的同情。該交易中有大約19家銀行被提及，並且已威脅對其叛亂者採取法律行動。這並不好看。與此同時，該公司因對分拆的演示反響不佳而對其股價造成了損害。更明智的做法是逐一分離這些業務，看看它們的表現。

ISS表示，在未來的年度股東大會上，治理方面將進行一場集中戰鬥。如果維旺迪分拆而投資者沒有獲利，那麼更有資源的激進投資者瞄準的可能性將增加。但挑戰者需要看到參與這種鬥爭的真正好處，購買一份重要的股份並迅速行動。更多來自彭博社觀點：

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