5000億美元的收益在華爾街重新點燃被動投資爭議 - 彭博社

被動投資的巨頭正在加速前進——這引發了人們對華爾街指數追蹤熱潮所帶來的危險的新擔憂。

在2024年還有將近一個月的情況下，指數基金已經吸引了約5000億美元的新資金，而它們的主動管理對手則面臨資金流出。最近幾周，這種日益增長的主導地位引發了來自主動管理巨頭阿波羅全球管理公司和城堡投資公司的抗議，他們指責指數跟蹤資金的激增破壞了股票挑選者作為市場效率驅動者的關鍵角色，以及其他指控。

但華爾街兩家最大的銀行對這種配置狂潮進行了新的辯護，最近一個月，美國上市的被動ETF獨佔了創紀錄的1050億美元。

與流行的説法相反，即無視價格的資金通過輕率地大量投入資本到最大公司中，從而助長了市場扭曲，高盛集團的一項研究顯示，基本面因素，如企業盈利的穩定性，仍然是股票估值的強大驅動因素。同時，被動投資者的影響力則相對較弱。

在花旗集團，斯科特·克羅內特領導的團隊發現，主動管理者對股票相對於其行業的表現施加的影響遠大於被動競爭對手。這是對像AllianceBernstein的伊尼戈·弗雷澤·詹金斯這樣的批評者的反駁，他們聲稱指數投資者在獨特程度上扭曲了資產價格。

爭議仍在繼續，因為以被動產品為主的ETF正在加大對注重成本的投資者的控制。根據彭博情報，當前被動產品佔美國股票基金資產的62%，而十年前這一比例僅為35%。因此，隨着緊跟基準的管理者成為最大指數的主要買家，人們對市場底層存在問題的懷疑也在加劇。

“市場並沒有崩潰，但可以説效率降低了，”第三大道管理公司的價值型基金經理馬修·法恩説。

被動基金持續吸引資金

主動產品在投資者中失寵

來源：彭博情報

根據彭博編制的數據，在2024年前11個月中，被動股票工具的ETF吸引了5000億美元，而共同基金在10月前增加了380億美元。相比之下，主動產品的總流出超過了1500億美元。

被動時代與日益偏重的股票市場相吻合，七大公司，主要與科技相關，持續壯大。對一些市場觀察者來説，這證明了指數基金的激增正在改變投資的基本面，導致沒有自然買家來提升股票滯後者，並縮小便宜與昂貴股票之間的估值差距，而這一差距現在是歷史上最寬的之一。例如，自2012年以來，跟蹤科技重型成長股的指標在除了兩年外的所有年份中都擊敗了價值基準。

在阿波羅上個月的一份報告中，費利克斯·馮·莫爾特克和托爾斯滕·斯洛克指出，所謂的“七大奇蹟”的集中是被動熱潮帶來的一個不受歡迎的結果，還有其他聲稱的餘震，如更高的波動性和更低的流動性。

高盛，作為一個例子，正在反擊。由大衞·科斯廷領導的策略師發現，整體來看，魔法七的被動持有量低於其他標準普爾500成分股。換句話説，指數資金在這一羣體的主導地位中所起的作用比預期的小。此外，團隊還顯示，基本因素，如盈利增長預期和資產週轉率，幫助解釋了今天估值變化的一半，而被動持有沒有明顯影響。

在花旗，克羅內特和他的同事們將股票回報與行業同行進行了比較，並得出結論，差異對主動購買的敏感度高於被動購買。換句話説，儘管市場份額擴大，指數基金仍然是“順風而行，而不是決定性因素”的股票表現，策略師們寫道。

被動投資的崛起

指數跟蹤基金正在從主動競爭對手那裏奪取市場份額

來源：彭博情報

自願買家在短期內確實能夠造成市場失衡。超微計算機公司今年進入標準普爾500和納斯達克100，跟隨的是由熱衷於人工智能的日間交易者和機構投資者推動的股票激增——這些投資者後來看到股票因會計和治理問題的指控而暴跌。

考慮到該股票被納入主要基準，被動需求可能為其上漲提供了助力。然而，實際上，主動與被動之間的界限是微薄的，因為在每一個指數跟蹤策略背後，每一步都有一個人，制定投資規則並執行交易。超微是在一個監督基準的委員會決定後被納入標準普爾500的。

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活躍管理者的數量不斷減少，繼續引發對市場長期健康的擔憂。根據城堡公司全球政府和監管政策負責人斯蒂芬·伯傑的説法，這些投資者在通過識別市場錯誤定價來確保經濟中資本的最佳配置方面發揮着重要作用。他表示，這一角色被監管機構低估，這“可能會帶來實質性的金融穩定風險”，他在最近的一次會議上表示。

這一觀點得到了第三大道的芬恩的共鳴，他是一位擁有25年市場經驗的資深人士，其7.3億美元的價值基金在過去五年中超過了98%的同行。

芬恩説：“被動投資的整個前提是‘我將讓所有那些聰明的人相互競爭、相互交易。他們將創造價格效率，而我只是從經濟角度搭便車。’”他説：“一部分資本必須留在主動管理中。”