什麼歐元危機？投資者需求推動債務銷售創紀錄 - 彭博社

Marcus Ashworth

法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍的政治項目可能已經陷入困境，但債券市場表現良好。

攝影師：PAT BATARD/法新社2024年售出的創紀錄的1.71萬億歐元（1.81萬億美元）歐洲聯合新債務，強烈暗示新的一年將看到更大的發行量。令人震驚的是，2020年和2021年的疫情年份，當時利率極低，債務條件再好不過，竟如此迅速地失去了其王冠。

歐元發行記錄

借款人在2024年創下債務銷售的新年度記錄

來源：彭博社

注：數據包括以歐元、英鎊和僅以美元計價的Reg S的投資級和高收益借款人的公開聯合發行，最低期限為18個月，最低規模為1億。

債務資本市場健康狀況良好，毫不在意普遍上升的利率和主權收益率以及乏善可陳的經濟。法國和德國的政治動盪——更不用説特朗普2.0——可能會造成一些波動，但更高的通貨膨脹和利率持續推動銷售數字上升。

彭博社觀點阿薩德的垮台顯示俄羅斯、伊朗和哈馬斯做了一個錯誤的賭注BP的董事長需要將公司出售工黨因勸阻養老金儲蓄而嚴重失誤阿達尼的麻煩可能會給印度企業帶來喘息之機儘管美國信用利差已經大幅收窄，但自夏季以來，歐洲的利差略有擴大——使其全年基本保持不變。2024年新發行的債務中，超過一半的發行利差自發行以來有所擴大，主要是由於四分之三的政府相關交易表現不佳。投資者仍有機會可尋——正當歐洲央行預計將延長其降息週期。這是一個對債券基金來説目標豐富的環境。

回到他們開始的地方

法國的政治動盪使得信用利差回到了年初的水平

來源：彭博社

這就是歐洲對債務需求的貪婪本質：政府在預算赤字中掙扎，銀行在再融資其資產負債表，或者企業享受對其相對吸引人的債務結構的強勁需求。今年只有六個假定的新交易被撤回，這與超過2000筆成功銷售相比，幾乎可以忽略不計。儘管由於法國選舉的意外，七月顯得格外安靜，但今年只有32天沒有新交易，低於2022年的50天。

根據花旗集團歐洲信用策略負責人Srikanth Sankaran的説法，投資級企業供應預計將在2025年達到3750億歐元；其中超過三分之一將是新籌集的資金，而不僅僅是展期到期債務。一個有趣的動態可能是“反向洋基”——美國跨國公司以歐元發行債務的市場術語。如果這是為其歐元區業務籌集的資金，由於歐洲央行的利率低於美國，這將是一個有吸引力的融資窗口，加上疲軟的歐元。

歐元區的違約已變得越來越罕見，預計高收益違約率將 進一步下降 到2024年的2.5%，低於3%。根據彭博情報首席歐洲信用策略師Mahesh Bhimalingam的説法，困境債務的池子，即價格低於面值的60%，現在僅佔總量的1.5%。下一個類別，交易價格低於面值80%的壓力證券，已從2020年的17%降至歐元高收益市場的不到6%。

儘管經濟增長乏力，但預計今年高收益升級的數量將超過降級。這應該會導致1100億歐元的新垃圾債券交易，增長近20%，但可能不會完全達到2021年的紀錄。這一切聽起來都很健康，但仍然無法與美國高收益市場相比，後者的信用利差距離2006年的歷史低點僅有30個基點。

與政府相關的主權、超國家和機構部門在2024年再次主導了新供應，佔整體的42% - 雖然低於2023年的48%。迫切需要填補預算，投資銀行安排的聯合交易是創造新基準流動性的快速且高容量的途徑。歐洲委員會也更傾向於以這種方式借款，計劃建立類似政府債券的回購市場和期貨合約以改善流動性。看到 明年歐盟發行量大幅增加並不令人驚訝。歐洲央行從1月起將不再再投資任何到期債務，但它 仍持有超過5萬億歐元的債券。歐元債券市場是一個緊密的生態系統；雖然不如日本政府債券市場那樣受控，但在歐元區機構之間存在深度的交叉持有。在歐元危機期間，龐大的貨幣政策重擔教會了投資者一個堅定的教訓，即最終將會圍繞保護共同貨幣項目而團結一致。

金融機構在2024年表現突出，佔總銷售額的近三分之一，較前一年的不足四分之一有所上升。這是疫情後正常情況的重新顯現，當時銀行大量使用歐洲央行的貼現窗口。一個健康的跡象是，在2023年3月瑞士信貸崩潰後，最具風險的銀行資本類型——附加一級資本交易的流動性活躍。發行人對包括更長的贖回窗口感到足夠自信，以便希望在更有利的條件下重新發行替代債務，通常是五年的贖回日期。根據最大的安排商 摩根士丹利 的説法，更多的歐洲銀行可能會在明年以美元而非歐元發行，2024年幾乎創下了110億美元的歐洲附加一級資本的紀錄。更深的美國市場意味着交易可以更大且更快地安排，然後再以更緊的等效信用利差兑換回歐元。與美國企業在歐元中發行更多債務一樣，這顯示了信用市場在最有利的地方開放做生意的程度。歐洲可能並不處於一個快樂的境地——在其門口有一場殘酷的戰爭，經濟停滯，德國和法國面臨着令人疲憊的選舉。即便如此，歐元債務資本市場的機器仍將繼續運轉——任何暫停供應的波動都將迅速被趕上。

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