巴西市場動盪風險引發危機，盧拉抵制緊縮政策 - 彭博社
Martha Viotti Beck, Vinicius Andrade, Maria Eloisa Capurro, Leda Alvim
費爾南多·哈達德，巴西財政部長，在聖保羅接受採訪時。攝影師：圖安·費爾南德斯/彭博社隨着巴西貨幣崩潰，國家市場首次在多年後進入國際視野，盧拉總統的高級經濟顧問們正面臨嚴峻現實。他們擔心，自己無力阻止這種恐慌。
盧拉，在聖保羅的家中恢復，經歷了連續的緊急腦部手術後，對增加一項緊縮計劃毫無興趣。如果執行得足夠果斷，這項計劃可能會平息投資者對飆升債務的擔憂，並遏制導致貨幣 創紀錄低點 的資本外流。
他的顧問們不得不懇求他數週之久才讓他同意這樣做。而且，他們指出，立法者們也反對這一點。他們在法案通過國會的過程中所做的調整旨在削弱這項削減成本的計劃。
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自2002年盧拉第一次選舉前夕以來，巴西市場已經有多年未因債務危機的恐懼而劇烈波動。儘管這次危機與那次相比可能仍顯得微不足道——該國的外債收益率遠低於當時，且現在的美元債務也少得多——但本質上，這就是它的本質。就像在法國一樣，投資者們不再願意為在疫情期間爆炸式增長的赤字提供融資，而這些赤字在此後的幾年中幾乎沒有回落。
干預
中央銀行加大了對貨幣市場的干預，以試圖遏制在羅伯託·坎波斯·內託行長所稱的“非典型”資金外流中所造成的損失。在過去一週中，它幾乎每天都通過直接干預或掉期交易介入，花費近140億美元來為雷亞爾提供一些支持，雷亞爾是今年表現最差的主要貨幣。
僅在週四，它就通過連續的現貨拍賣出售了80億美元——這是自1999年巴西採用浮動匯率制度以來最大的日美元銷售，依據彭博社彙編的中央銀行數據。它宣佈將在週五再次介入，進行高達40億美元的信貸拍賣，以及高達30億美元的另一場現貨拍賣。
這次突擊干預奏效了。週四銷售後，雷亞爾上漲了2.4%，引領新興市場的漲幅，而掉期利率則回落，因為中央銀行對比其之前所暗示的更大幅度加息的押注進行了反擊。
但在大多數日子裏，這種干預的影響在幾個小時內就大大減弱。
這就是因為無論中央銀行出售多少美元，或多快提高利率，提供越來越豐厚的本地資產回報，投資者只會繼續撤資，直到他們對赤字將被降低充滿信心。分析師表示，資金外流將會出現起伏，但這些擔憂太真實，無法用15%的債券收益率來掩蓋。
“政府缺乏可信度，”羅貝科機構資產管理公司負責管理2000億歐元（2070億美元）資產的丹妮拉·達·科斯塔-布爾特斯説。“股市和實際經濟開始對一個非常複雜的經濟形勢進行定價，這將很難解決。”
盧拉的助手們正在盡力而為。財政部長費爾南多·哈達德公開談論政府的削減開支，並提出未來可能的增強措施。而政府與國會的主要聯絡人則在發表令人安心的聲明，表示他打算説服不情願的立法者接受緊縮政策。
但根據接近左翼政府高層的人士的説法，他們要求匿名討論內部辯論，盧拉的觀點是，他提議通過限制最低工資增長和收緊福利支付規則，在2026年前削減700億雷亞爾（112億美元）的開支，這已經足夠了。分析師們則不同意，稱根據中央銀行的調查，該方案可能釋放出略多於一半的資金。
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儘管市場動盪不安，這種頑固態度讓交易員們擔心該國可能正朝着一種被稱為財政主導的情景發展。事實上，這種猜測在聖保羅的銀行和里約熱內盧的交易大廳中非常流行。
越來越多的巴西觀察者，從資深投資者路易斯·斯圖爾伯格和前中央銀行行長阿爾米尼奧·弗拉加到高盛和摩根士丹利，都在警告該國可能陷入一個陷阱，即財政擴張削弱了中央銀行通過提高利率來收緊政策的影響。
投資者不信任巴西的財政計劃
現在更多的分析師認為財政前景正在惡化
來源：巴西中央銀行
注：數據表明在中央銀行調查中表示財政狀況惡化的分析師百分比
中央銀行是全球少數幾家提高借貸成本的機構之一。本月，坎波斯·內託將利率提高了一個百分點，達到12.25%，董事會在一致決定中表示到三月將再進行兩次類似的加息，這一消息甚至讓最鷹派的預測感到驚訝。
但交易員們繼續拋售巴西資產——呼籲政府採取切實行動來解決財政問題。巴西雷亞爾的年初至今損失擴大至20%，而當地政府債券的收益率攀升至自前總統迪爾瑪·羅塞夫在2016年被彈劾以來的最高水平。更重要的是，當地的掉期利率曲線下跌，長期到期的債券受到的影響更大。
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財政主導權“正在成為討論的一部分，”紐約AllianceBernstein的高級經濟學家卡特里娜·巴特説。“財政政策顯然正在影響貨幣政策的決策。”
巴西投資者押注於超出目標的通脹
最新的大規模加息未能抑制通脹預期
來源：彭博社
困擾巴西的問題與傳統的新興市場債務危機有很多相似之處。該國的年度預算赤字相當於國內生產總值的約10%——這是全球最寬的赤字之一——而其總債務也開始再次擴大，最近達到了國內生產總值的78.6%。
一些經濟學家表示，現在宣佈中央銀行的工具完全失去效力為時尚早。他們指出，加布裏埃爾·加利波洛即將接管銀行，承諾將根據需要收緊政策以遏制通貨膨脹。
政府也這樣認為。巴西的經濟團隊並不認為現在會出現財政主導現象。他們表示貨幣政策是有效的，並將減緩經濟增長。坎波斯·內託在週四也駁斥了這一觀點，稱外匯干預與財政主導的擔憂無關。
彭博經濟學的看法
“我們認為沒有足夠的證據來宣佈巴西正在經歷財政主導現象——即貨幣政策失去了遏制通貨膨脹或影響貨幣的能力。最近幾天的資產價格波動反映了一些非經濟因素，從盧拉總統的健康狀況到財政方面的發展，降低了它們作為利率影響價格證據的價值。巴西的公共債務很高，前景值得關注，但我們遠未接近實質性違約的可能性。”
— 阿德里安娜·杜皮塔，巴西和阿根廷經濟學家
然而，其他人表示貨幣政策失敗的風險正在上升。
在最近的一封 信件中，對沖基金經理斯圖爾伯格表示，巴西政策制定者現在在“財政主導風險的陰影”下行事。高盛拉丁美洲首席經濟學家阿爾貝託·拉莫斯認為，該國正在“調情”這樣的情景。摩根士丹利策略師伊奧娜·贊菲爾本月早些時候在一份報告中寫道，如果中央銀行無效，雷亞爾可能會從當前水平下跌多達11%，降至每美元7雷亞爾。
中央銀行家在過去幾個月中對這些擔憂進行了反駁，表示貨幣政策並沒有失去其效力，並且在情勢變得更加不利時，他們不會保持被動。他們在最新的利率決策會議記錄中寫道，超出目標的通脹預期在所有董事會成員中引起了“不安”，並且“必須被馴服”。
他們還警告過度政府支出的影響，特別是向貧困者轉移資金的社會支持項目。中央銀行審查的最新研究表明，這些現金轉移可能比之前理解的更能刺激經濟。
“結構性改革努力和財政紀律的放緩、指定信貸的增加，以及對公共債務穩定的不確定性，可能會提高經濟的中性利率，從而對貨幣政策的效力產生不利影響，”董事會成員在他們最近的貨幣聲明中寫道。
儘管加息，巴西經濟仍在繼續增長，失業率接近歷史低點，工資也在上漲。而且，由於該國擁有約3600億美元的國際儲備和較少的外債，違約的擔憂受到限制。但通脹預期顯著惡化——經濟學家預測，價格上漲將在2027年之前仍將高於該國的目標。
巴西總統路易斯·伊納西奧·盧拉·達·席爾瓦在2024年12月6日星期五於烏拉圭蒙得維的亞舉行的南方共同市場領導人峯會上的新聞發佈會上。攝影師：毛裏西奧·齊納/彭博社當然，如果市場崩潰變得不可承受，盧拉可能會改變立場。有一些猜測認為，總統可能會在週五舉行的部長會議上對此事發表一些和解的言論。但任何措施都可能不足以改變市場對他政府的看法。
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投資者中，許多人在這一年中因對巴西資產的看漲押注而 遭受損失，他們不願意給他留下懷疑的餘地。
“對於每個人來説，我們正走在財政主導的道路上，這無疑是一個擔憂，”太平洋投資管理公司的新興市場團隊負責人普拉莫爾·達萬説。“在像巴西這樣的國家，你不需要身處其中。你只需要聞到廚房裏的飯菜香味，人們就會開始擔心。”