併購套利投資者預計在特朗普執政下策略將復甦 - 彭博社

合併套利投資者急於翻開2024年這一頁，因為他們押注於當選總統唐納德·特朗普的新政府將恢復這一受到重創的策略，而這一年充滿了交易延遲和失敗。

隨着聯邦貿易委員會主席莉娜·汗追求激進的 反壟斷議程，投資者在包括 Tapestry Inc.與 Capri Holdings Ltd.的手袋交易以及 Kroger Co.收購 Albertsons Cos. 的交易中遭遇了一系列重大挫折。崩潰的交易 給 那些押注交易會完成的基金帶來了痛苦的損失。到11月，合併套利策略今年的收益率為3.3%，在彭博社追蹤的30多種對沖基金風格中是最差的。

合併套利基金在2024年處於最低谷

彭博社對沖基金指數回報的比較

來源：數據來自彭博社追蹤的簡略策略列表

注意：2024年截至11月的表現反映了截至12/23的數據

然而，普遍共識是，隨着美聯儲降低利率，M&A市場的前景即將變得更加光明，2024年將看到 活動恢復。希望特朗普的親商業立場以及聯邦貿易委員會和司法部新領導的前景將 為更多大宗合併和收購鋪平道路。這將對套利者的操作手冊大有裨益，套利者的操作涉及押注提議的合併何時會完成。

“機會集可能是史詩般的：在過去四年潛在交易未能實現之後，交易流將會非常多，”阿爾蒂·提德曼全球的約20億美元TIG合併套利策略的投資組合經理德魯·菲格多爾説。“現在你有了相反的局面，”特朗普準備進入白宮，新官員將處理反壟斷事務，他説。

自11月選舉以來，已經出現了一系列交易。週一宣佈，諾德斯特龍家族正在聯手一家墨西哥零售商，將其名字命名的百貨商店私有化，結束了數月的猜測。

複雜交易聚焦

來源：彭博社

當然，對於套利投資者來説，關鍵在於除了交易組合更加繁忙外，更高的交易數量將會完成。彭博社的數據表明，今年美國宣佈的交易價值上升了11%，從去年的十年低點反彈。但這對套利者的表現幫助不大，因為監管機構也加強了對合並的審查。

根據UBS證券特殊情況諮詢負責人埃夫倫·埃爾金跟蹤的數據，在收到FTC的第二次請求的交易中，官員進行了深入審查，該機構最終起訴阻止了約30%的交易，或者在結合FTC和DOJ時約為27%。他説，這些所謂的執法率一直處於創紀錄水平，自1998年以來約為歷史頻率的三倍。

對比顯示，之前的政府更願意談判解決方案，允許一些有問題的交易在條件下進行，例如剝離資產，市場觀察者表示。

“未來結果的可預測性可能會提高，但投資者可能希望等待看到幾個測試案例後再恢復信心，”埃爾金説。

他説，另一個可能的變化可能是在交易差價上。喬·拜登總統任期初期關於預期的疑問，以及隨後重複執法行動的模式，使得一大部分交易的差價維持在較寬的水平，而另一部分沒有引發重大問題的交易則相對緊湊。

“這種分佈可能會變得不那麼兩極化，”他説。

仍然寬鬆

合併套利差價仍然比莉娜·汗上任前更寬鬆

來源：瑞銀特殊情況

注：僅限於確定性交易。所有差價均已調整利率。

也就是説，市場不應期待反壟斷執法的完全逆轉。特朗普在這一領域的任命所體現的民粹主義傾向意味着，對大型科技公司和某些其他行業的激進審查仍然可能存在，彭博情報的詹妮弗·裏表示。

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更重要的是，施加的審查程度可能會因特朗普對交易的看法而不穩定，這可能會讓市場感到意外，她説。她指出，例如在特朗普的第一任期內，司法部做出了一個有爭議的舉動，阻止了AT&T公司以850億美元收購時代華納公司的交易。

一些基金成功地應對了近期的監管挑戰。

“有很多坑窪和許多問題交易造成了壓力——幸運的是我們錯過了大部分，”Glazer Capital的保羅·格拉澤説，他的20億美元基金在截至12月19日的今年上漲了7.9%。

“如果你考慮一下環境，交易量相當可觀，分散性也不錯，利差也有一些波動，”他説。“如果你沒有站在錯誤的一方，並且能夠將資金投入那些即將完成的交易，這些都是對回報有幫助的。”