《華爾街日報》：重磅天然氣併購案近乎完美

切薩皮克能源公司宣佈已同意與西南能源公司達成全股票交易合併協議。圖片來源：《華爾街日報》Rory Doyle切薩皮克能源與西南能源 的合併將催生美國最大的專注於天然氣生產的巨頭。同時，這也構建了一個極具吸引力的投資敍事，但其自身也伴隨着風險。

儘管自去年以來併購熱潮席捲能源行業，但專注於天然氣的生產商在交易活動中相對沉寂。Enverus Intelligence Research高級副總裁安德魯·迪特馬爾指出，天然氣價格持續低迷且波動劇烈，這種雙重壓力導致交易買賣價差（即賣方報價與買方出價之間的差距）擴大，使得交易難度陡增。

然而，切薩皮克與西南能源仍成功達成協議。切薩皮克週四宣佈，將以74億美元估值通過全股票交易合併西南能源。合併後公司市值將達到170億美元，超越當前最大天然氣生產商EQT。值得注意的是，作為收購方，切薩皮克的投資者反應積極：交易公佈後其股價上漲6%，這在併購案例中較為罕見。

這筆交易完美契合所有條件。首先，切薩皮克和西南能源同處海恩斯維爾與馬塞勒斯兩大頁岩盆地，重疊區域意味着巨大的協同效應空間。兩家公司週四表示，已確定未來十年每年可節省超過4億美元的運營與資本開支。伍德麥肯茲研究主管亞歷克斯·比克指出，切薩皮克在這兩個盆地的天然氣生產成本更低，這意味着西南能源的資產在切薩皮克管理下將更高效。

西南能源股東並未獲得高額溢價，每股6.69美元的報價僅比《華爾街日報》上週披露雙方接近交易前的股價高出4.5%。

但合併將使西南能源股東比獨立運營時更早獲得股息或股票回購。專注能源領域的基金公司基默裏奇數據顯示，作為獨立公司時，西南能源過去12個月資本回報率在企業價值佔比中處於行業末位，其重心一直放在債務償還上。切薩皮克資產負債表更為健康，淨債務與EBITDA比率為0.2倍，遠低於西南能源的0.6倍。標普全球評級週四表示，鑑於合併帶來的協同效應及更高現金流，交易完成後很可能將新公司評級上調至投資級。

重要的是，合併後的公司將極有優勢成為天然氣出口商。兩家公司已在海恩斯維爾盆地擁有最大份額，該盆地因靠近液化天然氣終端而最適合出口天然氣，且不像馬塞勒斯盆地受管道容量限制。投資級信用評級也將有助於與全球液化天然氣客户簽訂長期合同。

金默裏奇管理合夥人馬克·維維亞諾（持有兩家公司股份）稱此交易是"行業中最合理的組合"，並指出合併後的公司極有可能被納入標普500指數。赫斯和先鋒自然資源（當前成分股）將在被雪佛龍和埃克森美孚分別收購後退出該指數。目前最大的天然氣生產商EQT仍為指數成分股。

當然，這種對雙方極具戰略意義的交易也可能引發反壟斷審查。與石油相比，天然氣仍以國內市場為主，美國絕大部分產量供國內消費。雖然美國在推動液化天然氣出口方面具有戰略利益，但國內工業用氣企業顯然不願看到價格上漲。

市場對此次合併的邏輯心知肚明。但切薩皮克和西南能源現在需要應對更為複雜的政策與監管環境。

寫信給Jinjoo Lee，郵箱：[email protected]

更正與補充説明本文早期版本中有一處將Chesapeake誤拼為Chesapeak。（已於1月11日更正）

刊登於2024年1月12日印刷版，標題為《轟動性天然氣併購案完美得不像真的》。