比特幣的290億美元加州旅館——《華爾街日報》

灰度投資首席執行官邁克爾·索南辛圖片來源：Jeenah Moon/彭博新聞"你可以隨時結賬，但永遠無法離開"——這句歌詞或許恰如其分地比喻了即將成為規模最大的新生比特幣交易所交易基金(ETF)的現狀。

隨着週四一系列產品開放，想要通過美國現貨ETF形式直接投資加密貨幣的投資者突然有了多種選擇。但在這場大爆發之前，美國市場實際上只有一種直接投資工具：灰度比特幣信託基金（Grayscale Bitcoin Trust，股票代碼GBTC）。

這使GBTC在獲得美國證券交易委員會(SEC)批准從場外股票"升級"為上市ETF之前，就已發展到近290億美元的龐大規模。轉為ETF後，其份額可以自由創設或兑回——從而一勞永逸地消除了該基金與其標的比特幣價值之間長期存在的大幅折價。根據ETF.com數據，這一規模將使其成為美國市場第二大商品ETF，僅次於SPDR黃金信託 。

作為長期佔據市場主導地位的產品，GBTC此前能收取高達2%的管理費。但早在新型比特幣ETF獲批前，僅僅是其問世就引發了激烈的價格戰。部分發行商已下調擬議費率，有些則提供限期促銷費率或規模達標免管理費的優惠。

即便是非促銷性質的手續費也相對較低。包括貝萊德的iShares比特幣信託在內的多款產品費率都低於0.3%。根據ETF分析機構VettaFi的數據，商品類ETF的平均費用率為0.42%。

灰度比特幣信託也在大幅削減費率，但僅降至1.5%。

灰度是在自斷生路嗎？絕非如此。雖然ETF市場競爭異常激烈，許多投資者關注費率，但這並非唯一考量。憑藉數千億資產規模，灰度比特幣信託佔據獨特優勢。

最關鍵的是，持有應税賬户中GBTC並考慮轉投低價ETF的投資者，必須權衡節省費用與出售GBTC可能觸發的資本利得税。這筆税款可能相當可觀：若一年前以相較比特幣大幅折價購入GBTC，當前浮盈已超300%。

ETF還存在受眾差異。對於依賴貝萊德或富達投資龐大分銷網絡的理財顧問而言，費率可能是關鍵因素；但對計劃大額交易的機構來説，流動性和買賣價差等指標更重要。作為規模最大的比特幣ETF，灰度在這些指標上具有先天優勢。

以成熟的金ETF市場為例。SPDR黃金信託是最大黃金ETF，但其0.4%的管理費高於第二大產品iShares黃金信託0.25%的費率，其他金ETF費率更低。

這一課告訴我們，如果比特幣ETF真如支持者所期望的那樣成為巨大的市場力量，那麼這場戰鬥可能會漫長而複雜。其他市場的ETF形式多樣：有些ETF每股持有較少的基礎資產，以較低價格交易，從而增加對某些投資者的吸引力。ETF還可以有槓桿或做空等變體。

當然，美國證券交易委員會（SEC）是否會批准這些現貨比特幣ETF版本還有待觀察。主席加里·根斯勒（Gary Gensler）明確沒有認可比特幣，他在一份聲明中表示，“投資者應對比特幣以及與加密貨幣價值相關的產品所伴隨的無數風險保持謹慎。”但從法律上講，未來可能不得不批准更多申請，因為首批批准可能已讓SEC自己陷入了困境。

所以，對於那些已經對現貨比特幣ETF的傳奇故事感到疲憊的人來説，請準備好迎接更多後續發展。

作者：泰利斯·德莫斯（Telis Demos），聯繫方式：[email protected]

本文發表於2024年1月12日的印刷版，標題為《比特幣的290億美元“加州旅館”》。