《華爾街日報》：火熱債務市場正大幅降低高風險企業借款成本

信用評級較低的公司正急於削減借貸成本，甚至在美聯儲尚未降息之前就已行動。

截至週四上午，據PitchBook LCD數據顯示，海洋世界娛樂和戴夫與巴斯特等公司已在一月份要求投資者下調約620億美元次級投資級貸款的利率——這已是三年來最大的月度總額。

利率調整源於去年底開始的股債市場全面上漲，當時投資者愈發樂觀地認為，持續多年的高通脹即將結束，且沒有出現經濟衰退的跡象。

常用於私募股權收購融資的槓桿貸款價格漲幅尤為顯著，部分原因是此類交易放緩導致市場缺乏新貸款。

市場熱情高漲，投資者甚至願意接受部分持有貸款的更低利率，也不願放棄這些貸款。而企業貸款條款允許它們在發行後短短幾個月內輕鬆再融資，使其得以利用這一優勢。

“發行人能夠做到這一點，正是市場強勁的表現，“T. Rowe Price高收益投資組合經理凱文·盧米表示。

華爾街所稱的利率調整浪潮——即重新定價，是美聯儲抗擊通脹行動並未像華爾街最初擔心的那樣對負債企業造成嚴重打擊的最新證據。

槓桿貸款的利率是可變的，隨着美聯儲設定的利率而升降。因此，人們曾擔憂那些在2022年前大量借貸的公司一旦利率開始飆升就會陷入困境。

然而到2023年底，貸款違約率仍遠低於歷史平均水平。企業通過發行新債券或貸款替換舊債務來延長債務期限，現在許多企業更進一步採取措施降低利息成本。

它們能夠這樣做是因為，除了可變基準利率外，槓桿貸款利率還包括"利差”——投資者為違約風險要求的額外補償。利差在貸款發放時設定，如果公司提出請求且投資者同意，之後可以調整。

利率下調幅度各異。汽車電池製造商Clarios本月將27億美元貸款的利差降低了0.75個百分點，承諾每年節省超過2000萬美元。海洋世界和Dave & Buster’s都將貸款利差降低了0.5個百分點，而其他公司則實現了更温和的0.25個百分點降幅。

總體而言，投資者本月已批准了約350億美元貸款的利率下調，另有270億美元等待批准，更多重新定價提案仍在以穩定速度提出。

重新定價潮往往出現在貸款在二級市場交易價格超過面值時，這向企業釋放投資者願意接受更低債務回報的信號。

果然，今年初以面值或溢價交易的貸款佔比從10月底的5%升至40%以上。PitchBook LCD數據顯示，截至12月底，約有2500億美元評級為單B和雙B級企業的貸款交易於該水平，且賬齡已長到可免罰金再融資。

過去幾年，槓桿貸款被證實是穩健投資——2022年計入價格變動與利息支付後的總回報率為-1%，同期標普500指數下跌18%。在去年市場反彈中，其13%的回報率雖不及標普500的26%，但表現仍具韌性。

從投資角度看，如今低評級企業貸款和債券都與股票面臨相似的困境：儘管經濟前景改善，但近期市場上漲意味着可能難以複製去年的回報率。

通常，投資者將低評級或"垃圾級"企業債券與貸款視為折中選擇。這兩類債務的歷史波動性雖低於股票，但風險遠高於投資級債券。

部分投資者認為，若未來幾年利率維持高於2008-09年金融危機後十餘年的水平，債務工具總體上可能比股票更具吸引力。

近期，非投資級債券的平均收益率徘徊在8%左右，較新冠疫情前七年間的普遍收益率高出約2個百分點（偶發市場拋售期間除外）。然而，其相對於美國國債的收益率溢價僅3.4個百分點，處於疫情前區間的低端。

Newfleet資產管理公司首席投資官David Albrycht表示，鑑於近期高評級與低評級債券的收益率差收窄，其投資組合經理普遍在固定收益配置中採取保守策略。

但他指出，若市場出現拋售，團隊可能增持風險資產。他們已配置部分貸款資產，押注美聯儲降息步伐將慢於市場普遍預期，這將使浮動利率貸款相比固定利率債券更具吸引力。

Dave & Buster’s等企業近期已要求投資者調降其非投資級債務的利率。圖片來源：Timothy Fadek/Bloomberg NewsT. Rowe Price的Loome也指出，儘管與國債利差收窄，當前收益率仍具吸引力。

“我完全承認今年幾乎不存在價格上行空間，“他表示，“但若能鎖定8%的收益，且精於信用篩選並規避問題債券——8%的回報率相當可觀。”

聯繫作者Sam Goldfarb請致信：[email protected]

出現在2024年1月20日的印刷版中，標題為“火熱債務市場降低高風險公司借款成本”。