《華爾街日報》：小幅雙降或有助於美聯儲避免日後大幅寬鬆

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾本週的新聞發佈會可能預示着變化即將到來。圖片來源：劉傑/Zuma Press美聯儲正在考慮降息以及放緩資產負債表縮減的步伐。

表面上看，這兩項舉措都像是給經濟松剎車。但它們是兩個獨立的決策，美聯儲政策制定者同時考慮它們很大程度上是巧合。儘管如此，指導這兩項決策的原則可能相同：儘早適度放寬政策，可以降低未來不得不大幅放寬政策的風險。

本週美聯儲利率制定委員會開會時不太可能做出任何調整。它可能會將隔夜利率目標維持在5.25%至5.5%的區間，並繼續以每月約800億美元的速度縮減其7.7萬億美元的國債、抵押貸款和其他資產池，延續2022年6月開始的“量化緊縮”進程。但美聯儲的政策聲明和主席傑羅姆·鮑威爾週三會後的新聞發佈會可能會暗示變化即將到來。

投資者的主要關注點將是利率。

通脹正在降温：上週五，美國商務部報告稱，截至12月的六個月裏，美聯儲偏愛的通脹指標——個人消費支出價格指數年化漲幅為2%。剔除波動較大的食品和能源類別的核心價格指數上漲1.9%。幾乎沒有跡象顯示通脹會重新加速，看起來美聯儲似乎已經實現了2%的通脹目標。

就業市場依然穩健，但政策制定者認為當前的隔夜利率水平具有限制性，因此可能會隨着時間的推移拖累經濟。在未來幾個月內適時小幅降息，可以降低經濟陷入衰退的風險，從而避免後續不得不大幅降息的情況。

利率期貨顯示，投資者對美聯儲3月政策會議上降息25個基點的概率預期接近五五開。許多經濟學家認為首次降息會稍晚些：例如摩根士丹利預測將在6月。

投資者還希望從鮑威爾的發言中捕捉關於美聯儲資產負債表計劃的任何線索。政策制定者近期的評論表明，央行正在考慮是否減少每月允許從資產負債表上縮減的資產規模。摩根士丹利首席全球經濟學家、前美聯儲職員塞斯·卡彭特預計，政策制定者將在5月會議上宣佈從6月開始放緩縮錶速度的計劃。

卡彭特表示，降息和放緩縮表這兩個決定是相互獨立的。“挑戰在於這兩項決策的時間點可能重合，“他説。

影響資產負債表決策的市場指標與驅動利率討論的經濟數據不同。這些指標包括有擔保隔夜融資利率（SOFR）等短期貸款利率，該利率衡量以國債為抵押的隔夜現金借貸成本。

當金融系統出現堵塞時，這一利率可能飆升——這表明系統中沒有足夠的資金自由流動。這種情況在2019年底發生過，當時美聯儲自2008年金融危機以來首次向貨幣市場注入現金。

到目前為止，尚未出現類似的壓力，但SOFR在年底前後曾短暫上升。此外，美聯儲的隔夜逆回購協議工具一度吸收了超過2萬億美元的現金，現在已降至約6000億美元。這意味着可能迴流系統的現金減少了。

放慢資產負債表收縮的速度，降低了美聯儲突然停止量化緊縮，或最壞情況下像2019年那樣突然逆轉政策的可能性。

資產負債表的收縮也給銀行存款的整體水平帶來了壓力。一些銀行似乎更傾向於持有比過去更多的現金儲備，部分原因是去年春季的銀行業危機的遺留影響，當時存款外流考驗了銀行的流動性。

對美聯儲來説，擴大或收縮資產負債表也意味着央行會買入或賣出更多美國國債和抵押貸款債券，從而影響這些市場。但僅僅放慢收縮速度不會對價格產生太大影響。

分析師普遍預計，美聯儲將繼續允許抵押貸款債券以同樣的速度縮減，這是其偏好更多國債組合的一部分。與此同時，聯邦政府龐大的資金需求意味着國債市場仍將面臨供應壓力。摩根士丹利的策略師認為，放緩當前的量化緊縮對長期收益率的影響“有限”，對抵押貸款債券的影響“更為有限”。

最終，放緩資產負債表縮減的步伐可能使銀行和市場參與者更容易適應持續的量化緊縮。這降低了出現問題的風險，並可能讓美聯儲最終將資產負債表降至更低水平。

政策制定者希望瞭解經濟能否承受比疫情前更高的利率水平，以及在不引發銀行困境的情況下資產負債表能縮減多少。在未來幾個月稍微放鬆可能是實現這一目標的途徑。

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