股息投資能否重獲新生？——《華爾街日報》

露絲·格威利在紛繁複雜的人工智能敍事、“量化"分析和可持續基金浪潮中，最古老也最簡單的選股策略——股息投資——幾乎被遺忘。或許有辦法讓它重煥生機。

自2008-09年金融危機以來，投資者對現金回報嗤之以鼻。股息率超過5%的美股自2008年底以來回報率約為450%，低於標普綜合1500指數640%的漲幅。不派息股票的回報率則接近1200%。

然而本月有位不派息贏家打破常規：Meta Platforms宣佈將以每股50美分的適度金額啓動季度分紅。這家曾因押注未經證實的元宇宙投資而考驗投資者耐心的Facebook母公司，正試圖重獲市場青睞。

這似乎印證了Federated Hermes投資組合經理兼市場歷史學家丹尼爾·佩里斯在其新書《所有權紅利》中的觀點。他認為超低利率和高增長數字公司的崛起弱化了股息的力量，但這只是暫時現象。

經濟學家羅伯特·席勒的美股數據顯示，從1870年代到1950年代，股息對總回報的貢獻平均達80%，其餘部分來自資本增值。而最近十年這一比例僅為30%。過去25年的大部分時間裏，平均股息率始終低於2%，遠低於4.3%的歷史均值。

佩里斯表示：“大型成功企業不向公司所有者進行現金分配的想法是不正常的。”

從1602年阿姆斯特丹證券交易所成立到20世紀中葉，購買公司股票幾乎完全是為了投資者預期能獲得的分紅。佩里斯認為，更成熟的科技行業、更高的利率以及對股票回購更嚴格的審查將導致少數股東再次要求收益。

但如今許多投資者通過多元化的儲蓄組合和401(k)計劃持有公司股份。尚不清楚他們是否像他們的祖先那樣關心股息。

當然，與利潤不匹配的價格上漲是投機性的，很容易逆轉。但如果收益同步增長，公司所有者可能不會在意現金是分配還是保留在資產負債表上（不考慮税收因素）。

也許在17世紀情況並非如此，當時出售股票更加困難。但在當今高度流動的市場中，支付股息時股價往往會下跌，使股東保持平衡。金融經濟學家費希爾·布萊克在其1976年的開創性論文《股息之謎》中論證了這一點。

舉例説明這一點，儘管股息政策大不相同，福特汽車和通用汽車的股票在過去十年中提供了相似的總回報。

支付收入仍然可以是高管們表明他們不會在虛榮項目上浪費資金的有用方式。然而，對於一些公司來説，情況恰恰相反：將現金流再投資會吸引人們對其增長前景的關注。

這正是股息股票近期困境的根源。21世紀以來，科技和醫療等"成長型"板塊持續受益。而製造業、銀行業和公用事業——這些傳統上仍傾向於派發股息的成熟行業——則逐漸落後。自2020年起，疫情及當下的人工智能熱潮更助推了這一趨勢。EPFR數據顯示，過去一年投資者從股息基金淨撤資210億美元，同時卻向普通股票基金淨投入120億美元。

佩里斯的觀點依然成立：市場風向可能重新偏向股息派發企業。

但這並不意味着投資者應該簡單地追逐高股息率股票。這類公司往往資質欠佳，派息難以持續。更明智的策略是關注那些能夠持續增加股息的企業——通常被稱為"股息增長型"或"股息貴族”。

另一種選擇是挑選波動率較低的股息股票。雖然近期這種策略表現糟糕，但風險調整後的數據顯示，自1998年以來該策略約60%的時間都跑贏其他主流策略。

對現代投資者而言，定期派息股票的核心價值在於其現金回報風險較低。股息策略在投資組合中的理想定位，並非要擊敗更具吸引力的成長型企業，而是在這些企業與經濟低迷時表現更佳的低風險債券之間取得平衡。評估標準應當是經波動率調整後的回報——即所謂的夏普比率。

“我們有一羣非常精明的投資者，他們希望配置一些波動性較低的資產，”先鋒股息增長基金的投資組合經理彼得·費舍爾表示。

投資行業可能並未對股息投資給予足夠重視。晨星數據顯示，自2014年以來在美國和歐洲推出的大多數股息基金，其名稱中要麼未提及次要策略，要麼採用了“高收益”的標籤。提及“質量”和“低波動性”的最為罕見。

美國小型挑戰者Arch Indices正試圖逆勢而行。該公司於10月推出了VOI絕對收益ETF，這是一隻低費用的跟蹤基金，混合了股息股票和債券，並專注於低波動性。其當前的主要持倉包括抵押貸款債券、煙草股和舒潔製造商金佰利。

“直到最近，收入型投資者在相對平靜的2008年後市場環境中並未過多考慮如何最小化波動性，”Arch Indices首席執行官楊唐表示，“這種情況即將改變。”

作者：喬恩·辛德魯，郵箱：[email protected]