私募股權對風險最高的淨資產價值貸款踩下剎車 - 彭博社

Kat Hidalgo

2025-01-10

多年來，收購公司使用有爭議的貸款，以其股權投資為支持，來提升其基金的回報。在吸引了批評來自一些本應受益的投資者後，他們開始剎車。

淨資產價值貸款，給已經揹負重債的私營公司增加額外槓桿，尤其是在收購公司用它們來資助分配而非增長時，受到了審查。許多公司借款以維持私募市場的繁榮，而交易活動卻在萎縮。

即使是那些收到這些支付的投資者也開始表示擔憂，正在採取措施改變淨資產價值貸款的使用方式。Ares Management Corp.、Perpetual Investors和17Capital都表示，淨資產價值貸款越來越多地被再投資於投資組合公司或用於進行附加收購，而不是用於資助支付。

部分原因是，這表明權力的平衡正在發生變化，使得私募股權基金中的投資者，如養老金基金，稱為有限合夥人或LP，能夠對被稱為普通合夥人的私募股權經理施加影響。

“將淨資產價值貸款用於分配有點像把問題推遲，”Perpetual Investors的首席投資官Christian Wiehenkamp説。“有限合夥人似乎不喜歡這樣，既然普通合夥人不再在不尊重長期合作關係的情況下掌控局面，普通合夥人似乎聽取了意見。”

雖然NAV貸款已經存在超過十年，但在最近的交易乾旱期間，它們成為了PE公司的枴杖，幫助籌集他們通常會通過資產出售獲得的現金。根據 Ares的估計，目前NAV貸款總額約為500億美元，這引發了監管機構的警告，他們擔心這些風險可能會在金融系統中傳播。

LP被問到“您如何看待NAV融資的直接收益使用？”

來源：Rede Partners NAV融資市場報告2024

這些貸款存在削弱投資組合公司的風險，即使它們最初提高了回報，但從長遠來看卻稀釋了回報。

“我相信在過去幾年中，有一些LP會希望通過任何可能的方式獲得分配，”17Capital的合夥人David Wilson説，17Capital是NAV貸款的領先提供商。“其他坐擁大量現金的投資者可能會認為這是一種昂貴的回收現金方式。”

關於NAV貸款使用的數據充其量是零散的。私募股權如何為自己融資以及在哪裏籌集資金是這個已經不透明的行業中最受保護的秘密之一。但趨勢表明，企業正在放棄一些引發警報的交易。

“資金外流”交易，其中收益的唯一用途是向有限合夥人分配資金以滿足流動性或業績目的，僅佔2023年交易量的3%，根據包括一些競爭對手交易在內的17Capital的研究。這一比例較2022年的24%有所下降。

17Capital自己的管道數據顯示，2024年的這一數字為2%，儘管該公司表示該期間的數據仍不完整。根據Rede Partners的調查，私募股權投資者壓倒性支持將從NAV貸款中籌集的現金再投資。

“這是我們看到有限合夥人支持的趨勢，”Ares的另類信貸董事總經理Richard Sehayek説。“現在與投資者的討論更多，透明度更高，教育也更多。”

代表NAV貸款人的Cadwalader, Wickersham & Taft的顧問Bryan Barreras認為，這種債務的風險低於許多人所想，因為貸款通常由價值三倍於其價值的抵押品支持。

儘管如此，作為投資者與私募股權公司之間的貿易機構，機構有限合夥人協會辯稱私募股權公司在借用其基金資產之前應通知投資者。根據ILPA的説法，風險在於，他們從基於NAV的設施中獲得的任何分配可能會被追回以幫助償還貸款。

“ILPA的指導相當關注資金流出交易，儘管這只是外面發生的事情中的一小部分，”17Capital的Wilson説。“該指導旨在確保NAV貸款被正確使用，而不是説根本不應該使用。”

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