新興市場貨幣受到中央銀行的擺佈，因為財政政策滯後 - 彭博社

泰銖在泰國清萊的一個神社裏。

攝影師：布倫特·劉因/彭博社新興市場中央銀行正成為抵禦因投機攻擊和財政短缺而受到衝擊的當地貨幣的第一道防線。

拉丁美洲中央銀行在貨幣市場的最新幹預顯示，它們與熱錢的拉鋸戰可能會持續，直到政府控制支出。在亞洲，中國人民銀行正在動用更多工具來捍衞人民幣，因為面對疲軟的增長和美國關税威脅，令人失望的財政刺激措施削弱了該貨幣。

“中央銀行的貨幣干預並不是一種能夠充分或可持續地捍衞區域貨幣的工具，”紐約富國證券公司的新興市場經濟學家和外匯策略師布倫丹·麥肯納表示。他補充説，迴歸財政責任將是穩定貨幣的最有效方式。

新興市場經濟體的債務水平在疫情後激增

來源：國際貨幣基金組織

注：一般政府債務佔GDP的百分比

由於美國經濟強勁和對美聯儲減少利率削減的預期，美元的飆升使全球中央銀行提高警惕，以捍衞其貨幣並避免資本外流。然而，由於新冠疫情後債務水平高企，新興市場政府在推動增長方面受到限制，無法部署更多財政力量。

中國人民銀行通過其每日參考匯率對人民幣保持緊密控制，人民幣可以在與美元的交易中波動2%的範圍內。它還計劃在香港出售票據以收緊離岸流動性並提高對該貨幣的需求。但這並沒有抑制看跌押注，因為在岸人民幣仍徘徊在允許交易區間的弱端。

印尼銀行計劃幫助政府再融資到期的疫情期間債務。巴西中央銀行領導了一次歷史性干預以捍衞雷亞爾，因預算赤字膨脹，雷亞爾在12月跌至創紀錄低點，而哥倫比亞貨幣當局則因政府財政不確定性而出乎市場意料地放緩其寬鬆政策。

但這些舉措可能只是減緩對其貨幣的不可避免影響，因為投資者仍然不願在下跌時買入，除非基本面有明顯改善，而這主要需要來自財政方面的改善。

人民銀行的反擊

作為新興亞洲的經濟支柱，中國與投機者的鬥爭備受關注。

在其最新舉措中，人民銀行暫停了政府債券購買以遏制債券收益率和人民幣的下降。然而，貨幣交易者仍然處於緊張狀態，等待美國當選總統唐納德·特朗普在1月20日就職後的政策。

“我們假設北京會對特朗普團隊的任何重大關税公告做出回應，通過一次性貶值其貨幣，”隆巴德·奧迪爾的高級宏觀策略師霍敏·李説。他補充道，貶值後人民幣的更高靈活性將為貨幣寬鬆提供更大的空間，以支持經濟。

中國人民銀行本月早些時候重申了其在“適當時機”降低利率和銀行存款準備金率的承諾“在適當的時機。”中國財政部長週五表示，國家將採取積極的財政政策並加快實施促進增長的措施。

美國銀行的策略師仍然預測人民幣在上半年將跌至每美元7.6。

財政主導

財政主導的風險上升——即膨脹的預算赤字推動通貨膨脹——正在削弱貨幣政策的影響。

在巴西，經濟學家上個月將2025年的通脹預測進一步提高到中央銀行容忍範圍的上限之上，大多數分析師認為巴西中央銀行的緊縮週期將延續到2025年中。然而，投資者對總統路易斯·伊納西奧·盧拉·達·席爾瓦修復膨脹預算赤字的承諾產生的懷疑，使得雷亞爾上個月陷入了急劇下跌，國家中央銀行在兩週內花費了約200億美元的儲備來捍衞貨幣。

## 新興市場發生了什麼

中央銀行捍衞外匯

8:09

威爾斯法戈的麥肯納表示，真正的穩定最終是由於美元疲軟而非巴西中央銀行的政策行動。他預計，巴西的財政主導擔憂將在2026年末的選舉前至少持續幾年。在墨西哥和哥倫比亞，預算赤字上升可能伴隨着失去錨定的通貨膨脹風險，即使目前價格僅在緩慢上升。

1980年代初的拉丁美洲債務危機和1990年代末的亞洲金融危機改善了新興市場政策制定者的反應機制。拉丁美洲的中央銀行自2021年起主動加息以應對通貨膨脹，甚至在主要發達市場同行之前就採取了行動。然而，價格壓力的復甦在疫情期間政府的重支出帶來了財政方面的警報，使得進一步降息變得困難。

根據國際貨幣基金組織的最新數據，泰國的債務與國內生產總值比率在2023年已從2019年的34%上升至55%。中國、智利、哥倫比亞和波蘭也出現了類似的趨勢。

“財政主導已成為新興市場投資者的重要討論點，”花旗集團的策略師，包括路易斯·E·科斯塔和羅希特·加爾在12月的一份報告中寫道。根據該報告，匈牙利、波蘭、巴西和墨西哥等新興市場的中央銀行最近提到財政風險是其貨幣政策立場謹慎的原因。

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