ESG的真正罪過不是意識形態，而是它毫無用處 - 彭博社
John Authers
在黑石的糟糕日子。
攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊發送到您的收件箱，請註冊 這裏。
今天的要點：
- 特朗普 2.0.1：一週過去了，還有207天，美元下跌，股票上漲。
- 關税已經給 特朗普提供了槓桿 — 見證剛剛發生的哥倫比亞事件。
- 日本央行已經讓每個人習慣了 日本利率可能會上升的概念。
- ESG 接近被宣佈為非法 — 但幾乎沒有證據表明它對任何人造成了傷害。
- 還有：對於格林蘭的預言，請觀看 《博根》。
每一個政府……
在特朗普2.0的第一週，很容易忽視一個已經進行了一段時間的特朗普式轉變，這要歸功於 紅州政治家與美國法院的交集。ESG（環境、社會和治理）投資已經受到攻擊。現在，它可能會變得非法。
馬特·萊文最近報道了一組總檢察長試圖以反壟斷理由論證指數投資不合法的嘗試。田納西州的總檢察長 宣佈ESG投資已死，在宣佈 與黑石集團的和解後， 指控 其在對投資者的公司治理中隱瞞了ESG原則。黑石集團現在必須加強其代理投票的披露。
彭博社觀點改變投資格局的三大力量歐洲正需要一劑DOGE（沒有埃隆）跳過炒作，這裏是AI“代理”如何真正提供幫助斯塔默能學會如何駕馭特朗普的直覺嗎？然後， 德克薩斯州法院裁定美國航空對支付公司401(k)計劃的員工不忠，未能阻止黑石集團的ESG驅動的代理投票方式。法官， 裏德·奧康納，在保守派活動家中頗受歡迎。他的 論點探討了ESG投資者是否試圖實現環境目標（不可接受），或希望綠色標準能幫助最大化回報（這可以接受）。ESG營銷常常模糊這些問題，而奧康納決定黑石集團站在了錯誤的一方。
這是一個引人入勝且困難的辯論。現在，讓我們關注O’Connor意見中的兩個事實主張。首先，有這一句話：
通過關注非金錢利益，ESG投資通常比傳統投資低約10%的回報。例如，與2023年的標準普爾500指數和羅素1000指數相比，ESG基金的表現顯著低於非ESG基金，ESG相關基金的回報約為8%，而兩個指數的回報約為14%。
法官沒有説明他從哪裏獲得這些信息。有無數的ESG指數，以及許多ESG的定義。在彭博終端上花了半個小時，我無法複製這些數字，但我認為這是可能的。
對於科學的方法，彭博的“關注因素”監測ESG作為類似於增長或價值的因素。在全球範圍內，這就是表現最佳的20%股票與表現最差的20%股票的ESG披露評分的比較。這表明A）政府政策確實推動了這一點，B）不，偏好具有良好ESG評分的股票並不會讓你每年損失10%：
是的，ESG股票確實依賴於政治
具有良好ESG評分的公司在美國政策下起伏不定
來源：彭博關注因素
另外，標準普爾提供了一種加權最佳ESG評分股票的標準普爾500版本，然後重新組合以模仿標準普爾500。因此，受到環保左派而非反ESG右派壓力的受託人可以説他們為氣候變化做出了貢獻，而不會讓客户付出代價；這種金融工程讓他們可以兩全其美。自2005年成立以來，這一策略一直有效：
金融ESG工程
指數提供商可以給你ESG資金，也可以給你指數
來源：彭博社
數據截至2005年6月30日，已標準化為100。
避免罪惡股票並不是新鮮事。在歷史上，這種做法對那些道德觀念較少的人產生了反直覺的效果，使得罪惡股票變得更便宜，並改善了他們的回報。根據 埃爾羅伊·迪姆森、保羅·馬什和邁克·斯湯頓的説法，酒精是20世紀英國表現最好的行業，而煙草在美國則奪得了這一稱號。罪惡是人類的常態，並在長期內賺錢。這表明ESG確實損害了投資者的回報。
但ESG的反彈產生了一個歷史異常。這就是投資於煙草、酒精、賭博和武器的副基金與將基督教原則置於最大化利潤之上的Ave Maria天主教價值基金的表現對比。突然間，罪惡股票處於低迷狀態：
價值觀正在超越罪惡！
經過多年的領先，一個知名的罪惡股票基金正在落後
來源：彭博社
數據截至2002年9月30日，已標準化為100。
奧康納的另一個核心論點是，黑石支持了一場針對埃克森美孚的 環保運動，該運動由 Engine No. 1小組領導，該小組在2021年5月舉行的股東會議上提名了異議董事。這是判決中的內容：
Engine No. 1的三位反對派董事提名人最終被選入埃克森的董事會。根據埃克森2021年6月的8K表格，這三位提名人如果沒有黑石的代理投票將不會被選上。作為對此次選舉的回應，埃克森的股價以及其他能源股都下跌了。
這似乎很簡單。黑石迫使埃克森對自己及其股東造成經濟損害。問題在於這顯然不是真的。讓一家公司通過多樣化其傳統產品來對沖風險可能會避免災難；想想柯達。並且這並沒有傷害到埃克森。自從黑石將這些董事強加給它以來，該公司的表現與美國和全球能源股整體以及標準普爾500指數相比，表現得相當出色：
從更長遠的角度來看，自2000年以來，埃克森相對於MSCI全球能源指數的表現顯示，激進的運動並沒有損害其股票。這似乎是證據，表明你確實可以通過做好事來獲得良好的表現：
此外，沒有證據表明ESG已經將資金從化石燃料中轉移出去。自2004年聯合國推出ESG概念以來，全球清潔能源股票與傳統能源股票的表現如下。在2008年和2020年被認為是能源危機時出現了峯值。除此之外，清潔能源股票的表現非常糟糕：
ESG並未幫助清潔能源股票
自2004年以來，清潔能源股票經常落後於化石燃料股票
來源：彭博社
數據自2004年1月30日起以100為基準進行標準化。
這表明ESG對投資者並沒有帶來收益——儘管優秀的逆向養老金經理可能認為這是以低價收購替代能源股票的好時機。它還表明，經過20年，ESG對化石燃料行業沒有造成絲毫傷害。
事實上，ESG及其反對者最重要的問題是，它似乎對任何事情都沒有產生太大影響。世界仍在變暖，選民仍然厭惡資本主義。支持者必須解釋他們的策略為何對股票和現實世界的影響如此之小。故事並不是它扭曲了市場和經濟，而是它完全無效。
至於法律和政治上試圖關閉它的努力，目前他們正在對抗的只是虛構的傷害。政府和法律的過度規定可能使資本主義的運作效果更差。投資者有很多方法可以嘗試超越市場，而埃克森美孚的股東運動似乎就是其中之一。如果現在真的可能有法官裁定他們不應該這樣做，即使這為他們的客户帶來了利潤，資本主義確實面臨麻煩。
東京上空的鷹派
對於一個已經幾十年沒有收緊政策的中央銀行，日本銀行一年內的三次加息在表面上看似乎不可思議。這不是正常時期。行長上田和夫的第一次加息使國家擺脱了負利率，而第二次加息發生在七月，導致了套利交易的驚人崩潰——投資者借入日本貨幣以投資高利率資產——並短暫威脅到全球穩定，因為資金迅速回流日本。因此，儘管第三次加息將利率提升到近二十年來未見的水平，但它被視為“常規”仍然令人印象深刻。
中央銀行最新的四分之一百分點加息進一步證明了其日益相信正在結束通貨緊縮和停滯的疲憊影響。在上個月發出混合信號後，根據彭博社全球利率概率功能，降息的可能性降至50%以下，該功能根據期貨和隔夜指數掉期市場的定價來評估利率的隱含預測：
日本銀行發出混合政策信號
投資者對加息的信心在12月會議後驟然下降
來源：彭博社全球利率概率
當植田的團隊討論下一次加息的時機時，投資者轉而預期將在3月而非1月加息。植田的平淡信息在一定程度上是原因之一，嚴重依賴數據，而其他地方的事件，尤其是圍繞特朗普2.0的政策不確定性，增加了投資者的緊張情緒。自那時以來的關鍵消息是：與銀行2%通脹目標密切相關的工資談判正在按計劃進行。
日本可能正在通過收入走出通貨緊縮
工資增長維持在三十年來未見的水平
來源：彭博社
這表明，價格上漲的觀念現在已在工資談判中紮根，這在日本多年來似乎覺醒的所有之前虛假警報中並不成立。加息讓日元暫時喘息，之前又重新陷入疲軟：
日元獲得暫時緩解
日本銀行的決定為時間爭取了機會，但貨幣仍未走出困境
來源：彭博社
日本銀行接下來會怎麼做？市場預計會有更多加息，儘管幅度和時機尚不明確，彭博經濟學的木村太郎認為日本銀行的指引旨在防止日元重新走強：
在他的評論中，我們察覺到微妙的跡象，開始為下一次加息建立理由。我們維持基線情景，即日本銀行今年將再進行兩次四分之一點的加息——在四月和七月——將目標利率提高至1.0%，這是日本中性利率估計的下限。
這種政策信號並不總是顯而易見，正如七月的意外導致了套利交易的解除。在本月會議之前，副行長氷野良藏的即將加息的微妙暗示一週前引導了市場預期。這樣的指引是否會在未來繼續存在尚難以判斷，但投資者現在似乎對利率很快將達到自1994年以來的最高水平充滿信心：
日本銀行的貨幣政策並未失去動力
額外的加息將使利率達到數十年來的高點
來源：彭博社
政策信號並非神聖不可侵犯，尤其是在重大外部因素的影響下。高盛研究的烏迪特·西坎德對日本銀行的樂觀態度表示反對。他認為幾乎沒有證據表明工資增長會轉化為更多消費，而去年家庭支出在實際意義上幾乎每個月都在下降。特朗普的關税可能會產生影響。西坎德補充説，日本與美國的700億美元貿易順差以及日元的低估使其成為貿易戰的易受攻擊目標。當日本銀行表示希望“進行貨幣政策，以便不會達到零下限”時，他認為“日本銀行希望現在提高利率，以便在下次經濟衰退時有彈藥可用。”
Sikand認為這可能會導致投資者上調他們的通脹預期、短期利率和期限溢價——這三者是長期債券收益率的三個基石。這個Gavekal圖表顯示，10年期日本政府債券收益率已恢復到2008年前的交易區間：
隨着40年期日本國債收益率最近達到創紀錄的2.8%，Sikand建議日本央行可能會引發另一波匯回潮，就像去年夏天引發全球波動的那些一樣。世界各地的人們已經習慣了來自日本的廉價資金和流動性。現在在美國試圖改變許多其他長期假設的時候去除這些，存在風險。
**—**理查德·阿比
生存技巧
一個 Netflix推薦。精彩的丹麥政治劇 Borgen（想想“白宮風雲遇上《龍紋身的女孩》”）再次做到了這一點。早在2010年，創作者講述了女主角比爾基特·尼博格如何成為丹麥第一位女性首相。該國隨後不久選出了第一位女性首相。2022年，他們帶着 Borgen: Power & Glory迴歸，在這部劇中，比爾基特作為外交部長，處理危機，因為格林蘭使丹麥與美國和中國發生衝突。不僅奇異地預言了未來，而且觀看體驗極佳。祝大家本週愉快。
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