英偉達的DeepSeek股票崩盤解決了華爾街的難題 - 彭博社

Nir Kaissar

計算風險。

攝影師：布萊恩·R·史密斯/法新社

DeepSeek，一家中國人工智能初創公司，開發了一種模型，顯然可以回答問題，能力與美國的任何聊天機器人相當。它甚至可能在沒有被詢問的情況下，幫助回答華爾街長期存在的問題。

多年來，所謂的優質股票在美國，即本質上是最盈利公司的股票，一直是表現最好的投資之一。自2015年以來，MSCI美國優質指數的年回報率達到了令人羨慕的15%，包括股息，幾乎比標準普爾500指數高出2個百分點。

彭博社觀點特朗普如何削減繁文縟節並使美國更富裕美聯儲將在政策上左右逢源，但不會持續太久DeepSeek 目前不是聊天（習）PT特朗普的強硬態度無法動搖美元之王科技巨頭如英偉達公司、微軟公司和谷歌母公司Alphabet Inc.，最近因人工智能的承諾而迅速崛起，成為優質股票成功的重要組成部分。問題在於：在一個像美國這樣大多數情況下有效的市場中，風險和回報應該是密切相關的，為什麼投資者擁有最穩定、最具主導地位和最盈利的公司的股票卻能獲得超出市場的回報呢？

押注優質並獲勝

在科技時代，優質股票一直提供可靠的溢價

來源：MSCI，彭博社

週一的科技股暴跌使得大約5900億美元從英偉達的市值中蒸發，這個問題再次浮出水面。

確實，更高的盈利能力意味着投資者可以獲得更高的回報，但投資者通常會為擁有更盈利的公司支付溢價。我在分析中包含了羅素1000成長指數，部分原因是兩者之間有顯著的重疊，特別是在頂端。兩者都包括科技巨頭英偉達、微軟、谷歌母公司Alphabet、蘋果公司和Meta平台公司，儘管成長指數對它們的權重為43%，而質量指數為26%。然而，成長指數提供了更長的歷史和與價值的有用對比，而沒有現成的股票籃子代表質量的另一面。

預計成長指數今年的股本回報率為34%，但前瞻性市盈率為34倍。質量指數僅提供稍微更好的權衡，預計股本回報率為32%，換取28倍的市盈率。與此相比，羅素1000價值指數預計僅產生12%的股本回報率，但其市盈率幾乎只有一半。

關注相對估值

相對於價值，成長仍然昂貴，因對大型科技公司在人工智能上的投資持樂觀態度

來源：彭博社

正如這些數字所示，在考慮盈利能力和估值後，投資者大多得到他們所支付的，因此並不完全清楚哪一籃股票是最佳選擇。然而，在科技驅動的時代，自1994年12月以來，質量指數每年超越標準普爾500指數2個百分點，這是其表現可用的最長時期，並且在每個滾動的10年期間都如此。

看起來質量似乎是一個必勝的選擇，但DeepSeek的出現及其顯而易見的對美國科技巨頭的潛在顛覆性則暗示了其他可能性。它暗示質量投資者被要求承擔更多風險，就像股票投資者相對於安全債券獲得溢價，或債券投資者相對於穩定現金獲得溢價一樣。在這兩種情況下，投資者都因增量風險而獲得補償。

異常高利潤的明顯問題在於它們並不可持續——大多數人不會認出50或100年前最盈利公司的名字。肥厚利潤背後有許多陷阱，這裏有兩個：它們往往吸引監管者，正如微軟在1990年代所經歷的，以及Alphabet最近所經歷的。DeepSeek突顯了第二個，可能更致命的問題，即高利潤——或來自AI等創新的潛在利潤——吸引了渴望搶佔市場份額的競爭者。

風險在於不知道派對何時結束，這使得及時退出變得困難。一旦顛覆顯而易見，股票可能會迅速重新定價，以反映未來預期利潤的損失。這對於像Nvidia這樣的高估值公司尤其如此，因為其價格在很大程度上依賴於樂觀的未來增長。下跌可能是突然且陡峭的。

當週一的塵埃落定時，增長指數下跌了約3%。質量也下跌了，儘管幅度不大，因為它在大型AI公司中的集中度不高。這些並不是劇烈的波動，但它們顯示出市場正在與DeepSeek對美國最大、最盈利的公司產生的影響進行鬥爭，這些公司大聲宣稱其未來繁榮依賴於AI。

如果科技股的損失持續下去，一些視角將有所幫助。自1995年以來，成長股的前瞻市盈率平均比價值股高出約46%。即使在週一的DeepSeek拋售之後，成長股的交易價格仍比價值股高出72%，遠高於歷史平均水平，並且與2022年科技拋售前的溢價相當。當干擾變得嚴重時，成長股甚至曾以折扣價交易於價值股之下，就像在2008年金融危機期間那樣。

所以，現在説DeepSeek是否會取代大型科技公司還為時尚早。但這也是一個提醒的好時機，投資者從優質股票中獲得的超額回報可能並不是免費的午餐，即使風險難以察覺，更難以預見。

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