保險公司爭購證券化債務 因年金銷售激增——彭博社
Immanual John Milton
摩根士丹利指出，保險公司正大舉收購資產支持債券，為年金產品未來的賠付提供資金——由於年金產品需求創下歷史新高，這一趨勢預計將持續。
該行在1月31日的研究報告中稱，證券化產品在保險公司債券投資組合中的佔比從2017年的22%升至2023年的25%，使該領域風險敞口增加約3650億美元。設計年金產品的保險公司青睞長期資產支持債券，因其久期與年金產品高度匹配，且收益率具有吸引力。
利率長期高企的環境促使退休人員將資金投入年金產品，這實際上讓他們能為餘生購買收入保障。根據壽險行業組織Limra的數據，2024年年金銷售額飆升至創紀錄的4324億美元，較2023年增長12%，連續第三年刷新銷售紀錄。這反過來又刺激了保險公司對公司債和資產支持證券的需求，以支撐年金賠付。
摩根士丹利策略師寫道：“儘管利率可能下降，但我們認為壽險公司對證券化產品的實質性需求可以持續。利率下降可能會在一定程度上降低固定利率年金的吸引力。但與此同時，它也可能推動銷售增長，因為潛在的年金購買者可能希望鎖定有吸引力的利率。”
保險公司資產支持證券持有量的增長
2019至2023年ABS領域持倉量前五大變化
來源：摩根士丹利
證券化產品的增長在ABS市場最為明顯，槓桿貸款被打包成債券的貸款抵押債券（CLO）市場亦是如此。摩根士丹利估算，保險公司對ABS和CLO的合計持有量從2019年的780億美元激增至2023年的3120億美元。
去年兩大市場銷售額均創歷史新高——ABS銷售額攀升至金融危機以來最高水平，CLO發行量則創下2018年以來第三次年度紀錄。CLO風險溢價亦持續收窄，將AAA級廣泛銀團CLO利差壓至十多年來最低點。今年併購活動預期升温可能進一步刺激CLO銷售。
與此同時，ABS市場平均利差於一月中旬收窄至近三年最低水平。另類ABS佔據保險公司持倉的相當比重：摩根士丹利數據顯示，2019至2023年全業務證券化增長152億美元，同期設備ABS增長138億美元，數字基礎設施ABS增長113億美元。
“與其他證券化產品領域不同，資產支持證券（ABS）的持倉實際上更集中於A級和BBB級區間，這一現象至少部分源於一個現實：那些兼具收益率和久期特性、符合保險公司需求的特殊ABS資本結構，可能並不存在AAA評級的分層。”該銀行指出。
資產支持證券利差已回落至2022年初水平
2022年底ABS利差曾突破100個基點峯值
來源：彭博社
展望未來，摩根士丹利預計隨着退休年齡人口增長，保險業與結構化信貸的關聯將進一步加強，預測2023年底至2027年間證券化產品年化增長率將達到6%。
“無論國債收益率如何變化，嬰兒潮一代每天都在老去，這種人口結構順風可能會像現有年金收益率一樣強勁地推動保險需求。”Beach Point資本管理公司結構化信貸主管本·亨薩克表示。