私募股權交易面臨息税折舊攤銷前利潤問題——彭博社
Silas Brown
圖片説明：731
歡迎訂閲彭博社每週兩期的《私募動向》簡報，聚焦私募市場與資本暗流湧動的力量。本期我們將探討私募股權對息税折舊攤銷前利潤(EBITDA)的痴迷、該行業在可再生能源領域的掙扎嘗試，以及備受期待的私募信貸ETF。
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EBITDA陷阱
私募資本雖有諸多奇特屬性，但沒有任何一項能像EBITDA指標這樣無處不在。
這項盈利指標被用於確定企業估值、貸款條款和高管獎金。在某些情況下，其濫用可能導致災難性後果。
我的同事斯里達爾·納塔拉詹、莉比·切裏和馬爾頓·埃德爾報道了一個典型案例，圍繞奧地利包裝公司舒爾柔性的失敗交易展開。
2021年，私募巨頭林賽戈德堡將該公司出售給投資機構B&C。僅數月後交易崩盤，企業最終由阿波羅領銜的債權人接管。
此案隨後成為奧地利刑事調查的對象，並在公司前所有者之間引發了一場相互指責的循環。這一切的核心在於對息税折舊攤銷前利潤（Ebitda）的處理方式。
當持懷疑態度的投資者談論虛高的Ebitda時，他們通常指的是調整後的版本——公司通過聲稱某些支出不屬於正常運營範疇而將其加回。
以疫情期間普遍存在的利潤修飾行為為例，當時新造了"Ebitdac"（即息税折舊攤銷及新冠前利潤）這一術語。在B&C收購Schur的案例中，焦點在於報告的Ebitda數據，以及這家包裝公司從該數字中剔除了哪些資本支出項目。
Schur將2020年的Ebitda數據向下修正了三分之二，會計師還建議對前兩年的數據進行更大幅度的削減。通過扣除某些獎金支付和設備調撥等支出，Schur得以向市場展示更亮眼的財務數據。
數據大幅削減
畢馬威建議對盈利數據進行重大重述
來源：畢馬威調查結果
注：該公司是在B&C收購後被要求提供評估。數據單位為百萬歐元。
未被監管機構認定有過錯的Lindsay Goldberg表示其行為並無不當，並稱B&C清楚Schur計算和報告Ebitda的方式。而奧地利買家則表示該指標存在虛假陳述。
隨着收購行業準備出售創紀錄數量的待售投資組合公司，這些企業盈利能力提升的程度將受到密切關注。
未來屬於…公開市場？
本週華爾街巨頭道富銀行與阿波羅集團推出了備受期待的私募信貸交易所交易基金。更出人意料的是美國證券交易委員會在數小時後突然介入。
支持者認為，這隻在紐約證券交易所首發的ETF標誌着公開與私募市場融合邁出重要一步。但監管機構似乎仍需被説服。
備案文件顯示，該ETF創始人稱阿波羅已簽署協議，將對其每日及定期提供的交易標的進行確定報價。但SEC表示僅依賴阿波羅的報價"不足以確保流動性"。
阿波羅集團在加速所謂公開與私募市場"融合"方面發揮了關鍵作用。這傢俬募巨頭正與銀行、交易所和金融科技公司洽談，旨在為私募信貸交易提供即時信息和日內定價。
私募信貸歷來流動性差且難以交易。儘管該ETF為符合SEC要求將非流動性投資上限設為15%，但備案文件顯示其私募信貸敞口預計將佔投資組合的10%至35%。
美國證監會對該基金名稱及其遵守估值規則的能力提出質疑，並指出基金過度刪減與阿波羅公司關係信息的行為"導致協議關鍵條款未向公眾披露"。
私募市場的積習難改。
可再生能源何去何從？
就在不久前，可再生能源還是最炙手可熱的行業。如今，那些曾全力押注該領域的投資者正面臨慘痛跌落。
本週，我的同事艾莉森·麥克尼利、西拉·布拉什和萊揚·奧德撰文探討了市場風雲變幻——在廉價債務和跟風投資者的推波助瀾下，曾令人眩暈的高估值正迴歸理性。
可再生能源承壓
貝萊德清潔能源ETF自2021年初以來暴跌
資料來源：彭博社
這對貝萊德和加拿大魁北克儲蓄投資集團等私募資本投資者而言是當頭棒喝。他們幾年前在風能、太陽能、電動汽車等環保領域押注的初創企業至今未能實現自主盈利。
依賴政府扶持政策的可再生能源企業，在唐納德·特朗普入主白宮後前景或將更加黯淡。這位總統候選人明確表示將推行"禁止新建風力發電機"等政策。
他們如是説
“過去18到24個月裏，他們融資並不容易。我們去年籌集了1350億美元，能籌到這種規模資金的機構並不多。”
布魯斯·弗拉特布魯克菲爾德首席執行官在接受彭博電視採訪時談及中型資產管理公司面臨的困境。### 關鍵數字
- 350億美元 融資方案規模阿波羅集團Apollo正洽談牽頭為Meta Platforms提供該方案，以助其在美國開發數據中心。
風雲人物
直徑資本合夥公司 正準備應對人工智能可能引發的金融衝擊波，稱該技術將"殘酷地"區分贏家與輸家，其態勢令人想起美國頁岩氣繁榮時期。
這家總部位於紐約的資產管理公司通過押注電信企業和數據中心，一直在人工智能主題上獲利。但聯合創始人斯科特·古德温與喬納森·萊文松指出，企業正通過舉債追逐先進AI技術，部分公司將無力償還這些債務。
“所有人都在等待私募信貸和廣泛銀團貸款市場的失衡，“他們在給有限合夥人的季度信函中寫道（彭博新聞社獲閲該信件），“原本預期衰退會引發這種失衡，但最終觸發因素可能反而是技術創新。”
我們近期關注的重點
- Ares首席執行官邁克爾·阿魯蓋提表示，不排除進行更多收購，因為私人信貸領域的增長競賽幾乎沒有放緩的跡象。
- 沙特阿拉伯主權財富基金已暫時禁止普華永道承接諮詢顧問服務合同，使該機構在全球最賺錢的市場之一的發展陷入停滯。
- 美國前財政部長史蒂文·姆努欽與軟銀願景基金正商討拯救Cybereason的交易，這家曾經的硅谷獨角獸企業因董事會動盪已損失大部分市值。
- 銀行與直接貸款機構正競相為在線分類廣告集團Adevinta提供高達65億歐元的債務融資。
- YouTube明星MrBeast計劃融資數億美元以擴展業務，此輪融資或將使其公司估值達到約50億美元。
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