美國高評級債券波動性低於國債——彭博社

華盛頓特區的美國財政部大樓。

攝影師：Stefani Reynolds/彭博社美國公司債券的價格波動小於國債，這使得這些證券在某種意義上比政府債券更安全，這一不尋常的轉變似乎推高了公司債務的高估值。

信用債避開了今年困擾政府債券的大部分波動。根據巴克萊銀行的分析，以六個月滾動計算，投資級債券的收益率波動性低於美國國債，這一趨勢自大選以來加速。

國債——作為從公司債務到住房貸款再到其他國家債券等一切定價的基準——仍被廣泛認為是美國市場中最安全的證券。

但劇烈的頭條新聞和政策不確定性至少讓一些投資者重新考慮他們通常如何將國債與公司債券進行比較。在線經紀商Pepperstone Group Ltd.的Michael Brown表示，在白宮快速變化的政策背景下，公司盈利和財務指引提供了更多的短期確定性。

高等級債券的波動性低於國債

這一不常見的趨勢自11月以來加速

來源：巴克萊投資銀行，彭博社

注：基於六個月實現收益率波動率

“目前試圖準確貼現美國政府的財政政策或更廣泛政策幾乎是不可能的，“這位高級研究策略師表示。“而當你試圖貼現企業前景時，做出更高確信度的判斷相對容易些。”

在唐納德·特朗普總統勝選後，債券市場經歷了過山車般的波動。由於擔心通脹重新加速，10年期國債收益率在1月中旬達到4.8%，為2023年11月以來的最高水平。此後，由於擔心政府的經濟政策可能放緩增長，該利率已下降約50個基點。

這導致投資者追逐企業債的高收益率——近期投資級債券利率大多保持在5%以上——且這些債券的估值可能在一段時間內保持高位。彭博彙編數據顯示，投資者持有美國高評級公司債而非同期國債所獲得的收益率溢價（基於債務全收益率計算），已徘徊在2008年金融危機前數月的最低水平附近。

從股票角度也能觀察到投資級債券的相對平靜。根據摩根士丹利上週發佈的研究，今年標普500指數每波動1%，與之關聯的Markit信用風險感知指標僅波動1個基點，低於過去十年平均2個基點的水平。

巴克萊銀行分析師多米尼克·圖布朗和布拉德福德·埃利奧特在2月14日的報告中指出，投資級債券市場波動性減弱的時期通常伴隨着更大規模的資金流入。

最新數據印證了這一規律。追蹤高評級債券的共同基金和ETF持續錄得資金流入，在截至2月26日的一週加速至52.4億美元，高於前一週的29.5億美元。根據美國銀行援引EPFR Global數據的研究，自本月早些時候達到三個月高點以來，流入速度略有放緩。

策略師和基金經理認為，還有其他理由對該資產類別保持樂觀。良好的經濟前景被視為對高評級債券及其歷史性緊縮利差構成支撐。儘管本月通脹數據超出預期，但整體已從近期高點回落；同時就業增長保持穩健，當季企業盈利（尤其是大型銀行）表現強勁。

Principal資產管理公司投資級債券主管喬恩·柯倫表示：“我們看到的這種既不過熱也不過冷的環境，對投資級債券非常有利。”

歷史性轉變

投資者之所以能在當前利差緊縮環境下安心承擔信用風險，部分原因在於市場結構已發生變化，並非所有人都將歷史數據視為最佳比較基準。

在投資級債券市場，投資者為承擔發行人違約風險所要求的補償僅佔總體利差的一小部分，北方信託資產管理公司全球固定收益首席投資官克里斯蒂安·羅斯表示。

其餘部分則是對購買流動性低於政府債券的資產所給予的補償。但隨着更多交易者採用電子化和組合交易，高評級債券市場的流動性持續增強。根據摩根大通數據，2024年高評級債券日均交易量達346億美元，較上年增長24%。

“我們正見證信用利差的長期收窄趨勢，“羅斯指出，“或許歷史長期基準已不再適用。”

不過近期風險溢價已從年內低點走闊，這一趨勢由國債收益率下行推動。此前本週公佈的消費者信心指數顯現疲軟跡象，美國商業活動指標同樣走弱。道明證券信用策略師漢斯·米克爾森表示，收益率驟降可能引發投資者的"價格衝擊"反應。

在關税政策明朗化之前——其影響將傳導至企業和消費者——這一趨勢或將持續。但他認為近期利差走闊只是必然逆轉的"短暫波動”。

“美國經濟的基本面在進入這一切時相當強勁，”米克爾森表示。

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