烏克蘭戰爭：歐盟8000億歐元國防支出恐引發債券市場動盪——彭博社

Marcus Ashworth

歐盟委員會主席烏爾蘇拉·馮德萊恩3月4日在布魯塞爾就"防禦一攬子方案"舉行新聞發佈會。

攝影師：尼古拉·圖卡特/法新社搖搖欲墜的跨大西洋聯盟正在動搖自共同貨幣創立以來支撐歐洲金融市場的基本假設。其結果將是歐元區借貸成本持續永久性上升，伴隨債務激增。

隨着德國超低收益率的特權讓位於新秩序，其他所有歐元區國家及歐盟自身的借貸成本都將被拉高。強大的德國國債正失去基準光芒——在德國提議廢除憲法財政限制以助歐洲重整軍備的背景下，市場對其大規模舉債的猜測導致收益率飆升，這賦予了債務問題全新含義。

全球基準利率的迥異命運

過去三個月德國收益率急劇上升，與美國走勢相悖

來源：彭博社

唯一慰藉在於歐洲央行正處於相當可預測的降息路徑上，歐元區經濟如此疲軟，甚至美國國債收益率也在下降。但這只是掩蓋了歐洲面臨的霍布森選擇：根本別無選擇。首先，歐盟希望動員高達8000億歐元（8440億美元）的一攬子計劃，在美國總統唐納德·特朗普突然撤回安全保障後重整歐洲軍備。德國迅速響應武裝號召：候任總理弗里德里希·梅爾茨週二晚間表示，德國將修改憲法規定的債務剎車機制，釋放數千億歐元借貸空間。至於其他歐洲國家，它們已獲得布魯塞爾批准可效仿舉債。

彭博社觀點讓各州在選民驗證中發揮主導作用白宮剛剛踢了一記世界盃烏龍球更多家長需要與孩子進行大學對話加州關税訴訟的雙重目的對於資金管理者的連鎖反應將是深遠的。如果投資者拋售長期債券，將削弱歐元區政府延長債務期限的能力。與此同時，對主權債務"無風險"地位的質疑可能促使基金經理轉向更高收益的公司債或銀行債替代品。表現更優的股票或外國資產也可能成為從政府債券撤出資金的受益者。支出激增推動德國股市飆升；週三早盤上漲近4%，年內漲幅超過16%，成為全球表現最強勁的市場之一。

歐元公司債保持穩定

自疫情影響消退以來幾乎未有變化

來源：彭博社

目前尚無能讓大多數歐盟金融機構滿意的實際多元化方案。德國兩年期至30年期收益率曲線過去一個月陡峭了20個基點，長期收益率溢價升至80個基點。即將上任的德國總理尚未就職就計劃推動財政改革立法，可能使德國國防開支佔比達到國內生產總值的3%。最終組建的聯合政府或會認為與歐盟夥伴共同發債是更易接受的融資方式。但可以肯定的是，德國債務佔GDP比率接近60%的日子已成歷史。債務負擔的最終分配遠未確定——無論是通過各國還是歐盟為"意願聯盟"設立的聯合發債機構。明確的是，需要迅速而明智的行動來建立永久性架構，使歐洲成為更具凝聚力和吸引力的債券發行方，從而在更大規模上吸引外國投資者。

今年，歐元區主權及超國家借款主體正以創紀錄速度湧入市場，發行規模同比增長10%。僅2月份籌集的1000億歐元就佔據了歐元債券一級市場總髮行量的一半。然而，投資者年初的旺盛需求此時往往開始減退，新發行債券的信用利差表現也參差不齊。若想向市場傾注更多債券供應，發行方必須通過提高收益率來刺激疲軟的需求，這勢必推高借貸成本。歐元區國家額外增加10%的借款量並不罕見，但若借款規模遠超於此而歐元區經濟未見同步增長，將導致歐元走弱並可能引發惡性循環。

今年歐元區政府債券供應量預計達1.3萬億歐元，其中德國計劃發行規模略低於2024年的2750億歐元——儘管這一數字幾乎肯定會調整。法國目標發行3300億歐元。歐盟委員會已初步規劃上半年發行900億歐元。其發債計劃將在2026年後大幅縮減，因疫情應對工具的8000億歐元額度屆時將用盡。

布魯塞爾方面已採取行動，通過重新分配1500億歐元剩餘抗疫資金用於重整軍備貸款，從而規避預算赤字違規問題。同時正啓動一項機制，允許成員國在常規限制之外，未來四年專為國防領域舉債高達6500億歐元。歐洲主要智庫如基爾研究所與歐洲改革中心明確指出，舉債而非增税才是最佳選擇。若能在軍備採購中發揮比較優勢，改變當前80%歐洲軍火依賴域外生產的局面，並通過規模化效應（如整合現有的17家歐洲坦克製造商）提升效率，大規模國防投入反而能促進經濟增長，並帶來推動生產力創新的連鎖效益。

將其視為三連勝。槍支、黃油——還有債務。更多來自彭博觀點的內容：

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