瑞士面臨降息困境，操作空間有限——彭博社

Bastian Benrath-Wright

2025-03-17

瑞士國家銀行即將做出新一輪利率決策。在接近零利率門檻之際，是否會再次降息仍存懸念。

儘管市場和多數預測機構預計貨幣政策制定者將把基準利率下調25個基點至0.25%。但鑑於環境變化，週四的結果充滿不確定性，瑞銀經濟學家甚至用"拋硬幣"來形容此次決策。

低通脹、穩健的經濟增長、走弱的瑞郎以及應對升值的有限貨幣政策空間，這些因素都支持維持利率不變。然而，由美國總統特朗普加徵關税導致的艱難全球貿易環境，可能促使央行實施市場期待已久的降息。

由馬丁·施萊格爾領導的瑞士央行決策或將成為本週最受關注的金融事件。雖然美聯儲和英國央行也將公佈利率決議，但市場普遍預期這兩家央行將暫時按兵不動。

數據來源：瑞士央行，3月7-13日彭博經濟學家調查

“認為瑞士央行本次會議將維持利率穩定的觀點，唯一重大不確定性來自全球增長前景的某些陰霾，“總部位於巴塞爾的BAK Economics首席經濟學家克勞德·莫雷爾表示，“這可能成為支持進一步降息的理由。”

莫勒是彭博調查中少數幾位預測利率不會變動的分析師之一。其餘分析師預計瑞士央行將降息25個基點，交易員認為這一結果的概率為75%。多數經濟學家表示，屆時利率將維持在0.25%。

彭博經濟研究觀點…

“我們預計瑞士將避免零利率政策，儘管若需進一步寬鬆仍存在一定變數。”

——經濟學家讓·達爾巴德。點擊此處查看完整展望報告

要判斷瑞士央行的決策並非易事——該央行歷來屢屢製造意外。2011年突然實施瑞郎匯率上限，2015年又更為突然地取消該政策，這些操作都曾震撼市場。其在利率調整上也多次出人意料，包括2022年6月加息50個基點，以及去年3月和12月的降息。

而這還發生在特朗普第二屆任期之前。據歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德透露，此後貨幣政策決策者面臨着”異常高企的“不確定性。難怪瑞銀經濟學家馬克西姆·波特隆和弗洛裏安·傑曼尼爾上週提醒客户稱"預測瑞士央行決策正變得愈發困難”。

支持降息的一個理由是擔心特朗普加劇貿易緊張局勢，從而影響瑞士的經濟增長。特朗普威脅對藥品徵收關税，而藥品去年佔瑞士出口的35%，這將嚴重損害這個高度依賴出口的國家。

即使這種情況沒有發生，J. Safra Sarasin銀行的首席經濟學家Karsten Junius表示，瑞士央行（SNB）對2027年第三季度僅0.7%的中期通脹預測“不會滿意”。因此，它應該採取措施，防止通脹預期過低。

“通過降息，貨幣當局可以確保實現其目標，”他説。“如果他們暫停行動，他們只能希望實現目標。”

來源：瑞士央行

一個相關的戰術問題是：瑞士央行每季度的決策日程實際上迫使其等到6月，以避免給人留下恐慌反應的印象。

支持保持利率不變的一個重要原因是，瑞士央行在達到負利率門檻之前，降息的空間已經有限。Schlegel並未排除負利率的可能性，但表示只會在必要時採取這一措施。近期的通脹數據也支持按兵不動。雖然通脹有所放緩，但仍符合貨幣當局的預測。

與此同時，瑞士經濟增長在2024年底加速，創下近兩年來的最快增速。

促成這一現象的原因是瑞士法郎升值暫停，其長期強勢曾給出口商帶來困擾。

自12月以來，法郎對一籃子貨幣實際貶值約3%，對歐元也下跌相同幅度。直到本月初，法郎還在窄幅區間內波動，隨後德國債務方案的消息將其壓至7月以來的最低水平。

由於歐洲央行可能在4月暫停寬鬆政策，與瑞士的利差或將保持穩定，從而在6月下次會議前減輕對法郎的額外壓力。

蘇黎世EFG銀行首席經濟學家GianLuigi Mandruzzato表示，考慮到當前複雜環境，瑞士央行在即將到來的利率決策中最簡單的選擇可能是按兵不動。

“在高度不確定時期，有時觀望事態發展未必是壞事。“他説。