瑞士面臨降息困境 寬鬆政策空間有限——彭博社

瑞士央行即將再次面臨懸崖邊的決策，官員們正在權衡是否在利率降至零之前用盡所剩無幾的降息空間。

儘管投資者和多數預測者預期瑞士國家銀行會將基準利率下調25個基點至0.25%，但不斷變化的背景使得週四的結果充滿不確定性，瑞銀集團經濟學家甚至將其形容為"拋硬幣決定"。

可容忍的低通脹、富有韌性的經濟增長、疲軟的瑞郎以及應對貨幣升值的有限政策空間，這些因素都支持維持借貸成本不變。但受美國總統特朗普關税威脅而動盪的全球貿易環境，仍可能促使央行實施市場預期已久的降息。

以馬丁·施萊格爾為首的官員們面臨的困境十分棘手，使得他們的決定成為本週發達經濟體中最具懸念的決策——而市場普遍預期同期議息的美國和英國央行將按兵不動。這對瑞士央行來説很典型，自2022年年中以來的整個加息和降息週期都讓投資者保持高度警惕。

經濟學家預計瑞士央行將降息至0.25%並維持該水平

數據來源：瑞士央行，彭博社3月7-13日經濟學家調查

“在我看來，認為瑞士央行本次會議將維持利率不變這一觀點唯一重大的不確定性，源於全球增長前景的某種黯淡，“總部位於巴塞爾的BAK Economics首席經濟學家克勞德·莫雷爾表示，“這將支持進一步降息。”

在彭博調查中，莫勒是為數不多預測利率不變的預測者之一。其餘人預計瑞士央行將降息25個基點，交易員認為這一結果的概率為75%。多數經濟學家表示，之後利率將維持在0.25%。

彭博經濟研究觀點…

“我們預計將避免零利率政策，不過若需進一步寬鬆仍保留小幅應急空間。”

——經濟學家讓·達爾巴德。完整預覽請點擊此處

揣測瑞士央行的決策並非易事，該行2011年突然實施瑞郎匯率上限震驚市場，2015年又更為突然地取消這一政策。其市場衝擊力眾所周知。

瑞士央行還曾在2022年6月出人意料地加息50個基點，隨後75個基點的加息幅度小於部分投資者預期。經濟學家們在該年底50個基點行動前出現三種分歧。2023年9月意外按兵不動後，去年3月意外降息，12月又超預期降息50個基點。

而這一切在特朗普上台前就已讓政策制定者面臨歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德所説的“異常高度”不確定性。難怪瑞銀經濟學家馬克西姆·博特隆和弗洛裏安·傑曼尼爾上週警告客户"預測瑞士央行決策將變得更加困難”。

真正令人擔憂的是特朗普可能加劇貿易緊張局勢，衝擊瑞士經濟增長，這或成為降息的理由。他威脅對藥品加徵關税將重創這個出口依賴型國家——去年藥品出口佔其海外銷售額的35%。

J·薩夫拉·薩拉辛銀行首席經濟學家卡斯滕·尤尼烏斯指出，即便不考慮這種情況，瑞士央行官員也不可能對2027年第三季度僅0.7%的中期通脹預測"感到滿意”，應採取行動防止通脹預期定錨過低。

“通過降息，政策制定者能確保實現目標，“他表示，“若按兵不動，就只能寄望於達成目標。”

瑞士央行預計今年通脹幾近於零

數據來源：瑞士央行

另一戰術考量是：若迴避降息，瑞士央行按季度決策的機制將迫使其必須等到6月，以避免給人倉促應對的印象。

2022年，時任瑞士央行行長托馬斯·喬丹被問及會否突然加息時，為兩次會議間採取行動設定了高門檻。他表示只有當通脹前景出現根本性轉變時才有理由這樣做。

策略考量也可能支持維持利率不變，尤其是考慮到瑞士央行進一步降息的空間有限——基本上只有兩次25個基點的調整空間——之後便會觸及零利率，再次徘徊在負借貸成本的邊緣。施萊格爾並未排除負利率的可能性，但表示只會在必要時採用。

支持按兵不動的其他理由包括最新通脹數據，雖然有所放緩但仍符合官員預期。與此同時，瑞士經濟在2024年底加速增長，實現了近兩年最快增速。

這一表現得益於瑞士法郎升值暫停，其長期走強一直令出口商頭疼。

自12月以來，法郎實際有效匯率對一籃子貨幣貶值約3%，對歐元匯率也有所下跌。本月早些時候前，法郎一直維持在窄幅區間波動，直到德國曆史性增支計劃的消息攪動市場，導致法郎跌至7月以來最低水平。

瑞士法郎實際匯率走弱

來源：彭博社

歐洲央行可能暫停4月降息的前景意味着兩國利差可能保持穩定，從而在6月下次會議前減輕對瑞郎的額外壓力。

這對瑞士央行官員來説是個好消息，因為這可能意味着他們無需干預外匯市場——上一次特朗普執政期間，此類操作曾讓他們被貼上匯率操縱國標籤。週二公佈的數據將揭示2024年干預總額，前九個月的數據已顯示該央行基本未出手影響瑞郎匯率。

瑞士央行的利率困境可能讓投資者本週持續緊張。蘇黎世EFG銀行高級經濟學家GianLuigi Mandruzzato認為，在當前錯綜複雜的背景下，按兵不動或許是最簡單的選擇。

他表示：“在高度不確定時期，保持觀望有時並無壞處。”

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