私募股權公司正在拋售股權——彭博社
Claire Ruckin
柯鋭世國際公司通過舉債向其收購基金支持者支付了45億美元股息。
來源：柯鋭世私募股權公司之所以得名，是因為它們持有所收購公司的股份。如今，這一假設正顯得越來越過時。
由於收購基金在萎靡的併購市場中難以出售企業——唐納德·特朗普總統的關税政策反覆更是雪上加霜——許多基金正轉向資金充裕的信貸投資者獲取資金，以向自身及其支持者支付股息。部分基金甚至收回了相當於初始投資額乃至更多的資金，實際上使它們在一些最大型企業中的股權所剩無幾或完全退出。
根據彭博彙編的數據，今年迄今歐美已有超過20家企業通過借款向所有者進行派息，這意味着如果情況惡化，它們將承擔更少的財務"風險共擔"。
## 彭博行業研究
私募股權正在拋售股權
19:14
汽車電池製造商柯鋭世國際公司通過發債向其收購基金支持者支付了45億美元股息，這是有記錄以來規模最大的此類派息之一。據要求匿名透露的知情人士稱，這筆資金用於向包括布魯克菲爾德資產管理公司和魁北克儲蓄投資集團在內的投資者進行分配，使他們能從交易中收回相當於1.5倍股權的資金。
由Triton Partners控股的電力設備製造商Trench Group本月籌集了3.8億歐元（4.14億美元）槓桿貸款，用於為現有債務再融資並支付1.7億歐元股息。知情人士透露，這筆派息使得股東收回了約200萬歐元初始股權投資的大部分，而他們收購這家德國企業還不到一年。
布魯克菲爾德、CDPQ和Triton的發言人均拒絕置評。
這類"股息資本重組“交易對急於投放資金的貸款機構頗具吸引力。部分資深銀行家表示，在公開市場受限時，這是優化優質企業財務結構的有效方式。例如據知情人士透露，Clarios公司過去三個財年盈利增長，並償還了16億美元債務。
但更廣泛來看，有人擔憂私募股權公司會讓旗下企業承擔更多債務。當所有者已收回大部分初始投資時，他們是否還有足夠動力在必要時向企業追加資金也引發憂慮。
“在缺乏出售退出渠道的情況下，私募股權發起人自然會利用市場動態通過進一步舉債向投資者返還資本，“槓桿融資專家、Fox Legal Training的Sabrina Fox表示，“問題在於資本結構能否承受額外槓桿。若系統未受衝擊，或許部分企業可以。但我們絕不能保證系統不會遭遇衝擊。”
鉅額回報
股息資本重組被用於償還初始股權投資
來源：彭博社
注：美國交易數據；數值反映至少部分資金用於股息資本重組的貸款總額
另一重槓桿
貸款機構通常不看好企業通過增發債務向私募股權所有者支付大額股息，這會加重企業負擔。收購行業已開始廣泛運用各類工具來應對併購低迷期，包括允許企業通過承擔更高成本債務來遞延利息支付的"實物支付"貸款，以及允許私募股權公司以持有資產作抵押的"資產淨值"貸款。
但由於併購活動稀缺導致資金過剩追逐有限貸款交易，投資者再次捏着鼻子進場收購。
Clarios在暫緩首次公開募股計劃後舉債，表明信貸投資者對其估值高於股票市場。該交易大受歡迎，最終貸款規模擴大且定價收緊。知情人士透露，Trench的交易同樣獲得超額認購且定價條件優化。
“投資方意識到信貸市場目前狀態極佳，“摩根大通歐洲、中東和非洲槓桿融資主管Daniel Rudnicki Schlumberger表示，“考慮到宏觀波動可能加劇，建立延長到期期限的資本結構、增加債務支付股息以降低整體資本成本是明智之舉。”
彭博彙編數據顯示，去年美國股息資本重組交易數量創下2021年以來新高，而2025年的步伐還在加快。知情人士透露，投行正積極向所有有意向的收購公司推銷此類交易。
多家銀行正競相為在線分類廣告集團Adevinta AS提供約62.5億歐元債務融資，這將允許其控股股東提取至多17.5億歐元股息——距離黑石集團與Permira達成收購協議僅過去18個月。兩家公司的發言人拒絕置評。
攝影師：SOPA Images/LightRocket知情人士稱，手工食品供應商Group of Butchers的私募股東將通過7.05億歐元貸款方案提取約3.5億歐元股息。另據消息，TSG Solutions的支持者擬利用公司現金及6億歐元貸款協議獲取近1.6億歐元。兩家公司所有者代表均未回應置評請求。
若信貸投資者已是企業現有債權人，增加風險敞口是快速配置資金的捷徑，但這類交易成功的前提是企業資質優良。斯倫貝謝公司表示：“需要行業穩健、業績良好、負債合理的企業，即便已無剩餘現金。”
評級下滑
股息提取有時需付出代價。在控股股東Atlas Partners與Leonard Green & Partners通過13億美元再融資提取4.44億美元后，標普全球評級將商業屋頂公司Tecta America Corp.信用評級下調一級至B級。
收購基金考量的一個重要因素是何時獲得"附帶權益”（carry）——即在出售公司或達成其他里程碑時獲得的利潤分成。市場參與者表示，有些基金在資本結構調整後股權回報時就能獲得，而其他基金則需在原始股權達到特定回報後才會實現。
觀察：私募股權公司正在減少股權配置
這為同一家公司進行多次股息資本重組打開了大門，儘管可能更難向投資者推銷。
主要而言，在大量資金湧入債務基金以及抵押貸款債券（槓桿貸款的最大買家）創紀錄發行的背景下，交易熱潮預計將持續。收購公司也將忙於同時減少自身股權，一位頂級貸款銀行家開玩笑稱股權是一個過時的概念。
“只要市場保持強勁，貸款機構將願意考慮投資組合公司的股息，實際上相當於返還對該公司的股權投資，“White & Case的槓桿金融合夥人Jeremy Duffy表示。
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