私募信貸公司為贏得大額交易正不斷突破界限——彭博社

Olivia Fishlow, Ellen Schneider, Silas Brown

2025-03-20

隨着利差收窄，那些在利率峯值時期獲得融資的企業正迫切希望降低資本成本。

攝影師：Nelson Almeida/AFP/Getty Images由於貿易戰和地緣政治不確定性抑制了企業交易，私募信貸基金正通過壓縮利潤率和提高槓杆率來贏得流動性更強的同行業務。

對於行業中最優質的借款人而言，信貸利差處於歷史最窄水平——近期美國私募貸款定價低至有擔保隔夜融資利率(SOFR)上浮4.5個百分點，歐洲則低至歐元銀行間同業拆借利率(Euribor)上浮4.75個百分點。與此同時，市場對特朗普政府將推動併購復甦的預期尚未實現。

PGIM私募資本首席執行官馬特·道格拉斯向彭博新聞表示：“過去一年利差全面收窄，因為私募信貸管理機構正以更大規模取代銀行融資，尤其是針對高槓杆、大額信貸的情況。”

以本月Clearlake資本集團收購Modernizing Medicine的融資為例。由Ares管理公司領投的私募信貸基金同意提供22億美元債務支持此次收購。知情人士透露，該交易定價為美國基準利率上浮4.75個百分點，槓桿倍數介於8至10倍之間。

私募信貸交易通常因流動性不足而提供溢價利差。但資金充裕導致利差從承銷高峯期水平下降。根據摩根大通2月報告，2023年3月直接貸款平均利差曾高達有擔保隔夜融資利率(SOFR)上方675個基點。而據摩根大通與KBRA DLD數據，今年1月平均利差已降至SOFR上方500個基點。

私募信貸機構正考慮所有可行方案。他們通常願意增加槓桿、提供實物支付切換選項允許借款人延遲現金利息支付，並接受股息資本重組。

槓桿率可高達息税前利潤的8倍，部分交易甚至超過10倍。條款也有所放寬，更多貸款機構接受不設維持條款，並對息税折舊攤銷前利潤(EBITDA)採用寬鬆定義。

“交易流正在改善，但必須承認仍低於正常水平，“Adams Street Partners私募信貸主管Bill Sacher表示，“供需失衡導致機構為避免資產流失，競爭激烈程度加劇。”

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隨着利差收窄，在利率高點融資的企業迫切希望降低資本成本。直到最近，銀團貸款市場全面開放，提供更優惠定價並奪回曾被私募債務機構搶佔的信貸份額。

包括Finastra集團控股有限公司、Kaseya公司和Avalara公司在內的交易曾預示着私人信貸行業的實力與持久性。但這些企業如今正尋求通過銀行在公開債務市場進行貸款再融資。

安理國際律師事務所英國管理合夥人Denise Gibson向彭博新聞表示，對於注重降低債務成本的優質企業而言，選擇銀團貸款比私人信貸更具吸引力。

但她同時指出：“在當前市場不確定性加劇的環境下，投資方仍將長期合作的私人信貸基金設為緊急聯絡對象。”

當前私人信貸的喘息之機來自其最大競爭對手——槓桿貸款市場的表現。由於投資者對關税政策帶來的不確定性日益擔憂，近幾周歐美銀團貸款市場已有多筆交易被撤回。

這種不安情緒幫助私人貸款機構在在線分類廣告公司Adevinta ASA62.5億歐元（68億美元）融資案中佔據主導地位。該交易旨在降低現有債務成本，並通過增加槓桿為其私募股權所有者黑石集團與Permira支付股息。

為了達成交易，私人信貸機構正尋求將單一貸款利差削減一個百分點，新定價為歐洲基準利率上浮4.75個百分點。

“考慮到買方需求和活躍的債券市場，本應預期會出現相對健康的市場和充足的交易流。但關税、地緣政治風險等因素造成的不確定性可能扼殺了交易流復甦的勢頭——目前市場根基似乎並不牢固，“Adams Street的薩赫爾表示。

面對市場波動，廣泛銀團投資者正表現出對交易選擇更加挑剔的態度。但私人信貸機構已表明，他們願意向銀行拒絕融資的公司和評級較低的企業提供貸款。部分原因是直接貸款機構面臨資金配置壓力。

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“私人信貸市場募集的鉅額待投資金，以及隨之而來的大額交易競爭，意味着私人貸款機構正在放寬信貸質量標準，以避免絕對利差壓縮及相對於廣泛銀團市場的利差收窄，“Obra Capital Inc.美國槓桿金融主管斯科特·麥金表示。

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來源：彭博社彭博新聞正在通過《私募信貸貸款監測》追蹤全球私募信貸機構發起的公司貸款。訂閲《私募信貸週刊》，獲取更多關於1.6萬億美元市場的新聞和分析。