不確定性上升如何影響你的投資組合 - 彭博社

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾：眼前沒有水晶球。

攝影師：阿爾·德拉戈/彭博社 歡迎閲讀屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》通訊。我是約翰·斯特佩克**。每個工作日，我都會關注市場與經濟領域的重要事件，並解讀這些事件對您財富的影響。*

市場、不確定性及不安因素

“經濟前景的不確定性有所增加。”

正如我在美國的同事約翰·奧瑟斯今晨在其通訊中指出的，這是美聯儲昨晚利率決議會議的關鍵表述。這一看似平淡的觀察，本質上概括了當前全球央行行長及市場面臨的主要挑戰。

我們剛剛見證了英國央行的決議。如預期所料，其將英國關鍵利率維持在4.5%。但投票結果顯示出委員會成員對政策走向的分歧之大。

上月，被普遍視為"鷹派"的凱瑟琳·曼出人意料地投票支持降息50個基點。而本月她卻與貨幣政策委員會其他七名成員一同迴歸"維持利率不變"的陣營。

第九位成員——通常持鴿派立場的斯瓦蒂·丁格拉——支持降息。但即便是丁格拉也退而求其次只贊成降息25個基點，上月她曾與曼恩共同呼籲降息50個基點。（公平地説，上個月英國央行將利率從4.75%下調至4.5%時，她已實現了另外25個基點的降幅，但這更強化了"鷹派按兵不動"的觀感。）

你或許認為這像是政策急轉彎。但細看之下確有邏輯可循。無論喜不喜歡，英國央行的職責就是讓通脹率（以消費者價格指數CPI年增長率衡量）維持在2%左右。若通脹率持續高於3%或低於1%時間過長，央行行長就必須向財政大臣提交書面説明。

根據一月份最新數據，當前通脹率已達3%，且預計年內還將攀升。雖然最終會回落，但短期內不會實現，全年大部分時間很可能維持在3%甚至更高水平。

這樣的政治背景下央行很難降息，尤其若其重視消費者預期的話（我認為預期因素被高估了，但我並非經濟學家）。但更關鍵的是，央行根本無法確定經濟走向。

一方面，經濟向好跡象明顯缺失。多項指標顯示勞動力市場正在降温，但由於數據仍不充分（主要是調查反饋不足），難以斷言。

另一方面，薪資漲幅雖符合預期卻未見萎縮，最新數據顯示截至1月的三個月內，剔除獎金的周平均收入同比上漲5.8%。

從英國央行的評論中可以明顯看出，它仍然認為利率處於"下降通道"，有些人會認為需要加快降息速度。但由於數據並未強烈指向任何一方，再加上所有疊加的政策不確定性——不僅來自唐納德·特朗普的關税政策，還有瑞秋·裏維斯的税收政策——央行能怎麼辦呢？

這對市場意味着什麼？

這就是"不確定性"的體現。沒有人能預測未來，永遠如此。但在某些時候，未來似乎比其他時候更容易預測（我們可以爭論這種感覺有多虛幻，但這個問題還是留給扶手椅哲學家吧）。人們對某種結果的信心水平可能會比平時更高。

無論如何，我們已經從一個漫長的時期走過來，在那個時期，每個人都理所當然地認為通縮是主要威脅，任何通脹都確實是"暫時的"，因此利率將永遠保持在低位。

我們不再處於那個世界了。無論通脹最終如何發展，這都是事實。也許通脹仍然是"暫時的"，我們會回到一個類似於大金融危機和新冠疫情封鎖雙重災難之間的時代。這不是我的預期，但如果我説這不可能，那就太愚蠢了。

關鍵在於，問題不在於接下來會發生什麼——而在於信心水平低下。這對市場意味着什麼？簡單來説，這意味着你需要更高的回報才願意承擔風險。僅此而已。

如果你確信未來是光明且可預測的，你就不需要為持有資產的風險要求太多回報。如果你認為某些因素可能一夜之間顛覆你的投資基礎，你就會要求更高的回報才願意持有它。

這相當直觀，但如果你需要證據，GMO的傑里米·格蘭瑟姆和他的同事本·英克創建了一個股票估值模型，指出了一些有助於解釋估值的"舒適因素"。

當通貨膨脹低且可控，經濟增長穩定——不一定高，但穩定——且利潤高時，基金經理願意為股票支付更高的價格（即給予更高估值）。

換句話説，當天空晴朗無雲時，基金經理願意放眼地平線，期待豐厚的回報。當天空烏雲密佈時，地平線——嗯，變得難以看清，因此你需要將豐厚的回報拉近。

這意味着什麼？通常的做法是尋找便宜的資產，避開昂貴的資產。不確定性的增加使得那些最初使昂貴股票變得昂貴的未來利潤看起來不那麼確定。突然間，與無聊的"低增長"股票相關的穩定現金流變得更具吸引力。

但不僅如此，不斷變化的背景也開始改變故事。當歐洲似乎確定不會在國防上花費超過GDP的2%時，歐洲的國防股可能很無聊。如果這個數字翻倍——嗯，突然之間這些股票就成了成長股。

無論如何，你明白我的意思。不確定性增加了。舊的假設不再可靠。相應地採取行動。

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縱觀整體市場——富時100指數下跌0.1%，報8,700點左右。富時250指數下跌0.1%，報20,090點。10年期英國國債收益率現為4.58%，日內走低，德國和法國同期國債收益率也同步下跌。

黃金下跌0.5%，報每盎司3,030美元；原油（布倫特原油）持平於每桶70.80美元。比特幣下跌0.3%，報85,130美元/枚，以太坊下跌2.4%，報1,990美元。英鎊兑美元下跌0.4%，報1.294美元，兑歐元上漲0.2%，報1.195歐元。

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百時美施貴寶英國及愛爾蘭總經理

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週五值得關注的主要新聞包括：

• 經濟新聞方面，我們將獲取英國消費者信心指數最新數據，以及英國公共借貸數據。

• 企業新聞方面，我們將收到燃料電池公司Ceres Power Holdings和人民國家信託旗下酒吧運營商JD Wetherspoon等企業的更新信息。

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