特朗普關税政策：市場如過山車 投資者宜穩守陣地 - 彭博社
Nir Kaissar
市場震盪。
攝影師：Michael Nagle/彭博社
唐納德·特朗普總統在解放日拋出的關税炸彈，引發了美國股市有史以來最慘烈的兩日暴跌之一。無論你對特朗普的關税政策持何種看法，這都是一場豪賭，無人知曉事態將如何發展。但我們可以確定的是，不確定性會讓股市更加動盪。
特朗普全面關税聲明後的市場反應正是如此。上週四和週五，標普500指數暴跌10.5%，這種兩日跌幅在過去100年裏鮮有匹敵，即便出現也幾乎都集中在大蕭條時期、1987年臭名昭著的股災"以及2008年金融危機期間。可以理解，我收到了許多憂心忡忡的朋友和投資者的電話與短信，詢問我們是否正面臨新一輪危機。我的回答是否定的——至少目前還不是。
彭博觀點動搖對美國避險資產的信心是危險賭注盧拉在特朗普貿易戰中的最佳底牌是沉默企業坦白前市場跌勢不會止步美聯儲必須避免重蹈覆轍本輪拋售最令人不安的是其速度。但速度不等同於嚴重程度。從2月19日峯值到上週五收盤，標普500指數累計下跌17%，尚未觸及熊市門檻的跌幅20%。且整體數據誇大了實際影響。標普500指數的大部分跌幅源於那些在指數中占主導地位的科技巨頭。相比之下，標普500等權重指數同期僅下跌14%，幅度更為温和。
截至目前，其他市場指標幾乎未顯現任何擔憂跡象。尤為關鍵的是，信用利差（即公司債券與國債收益率之差）歷來能在危機期間敏鋭預警。在金融危機期間，優質借款人的信用利差曾飆升至近8個百分點，表明越來越多的企業陷入償債困境。而如今，同類信用利差僅略高於1個百分點。即便是高風險借款人的信用利差，雖上週有所上升，仍處於歷史低位附近。
信貸市場波瀾不驚
信用利差未拉響警報
數據來源：Ice Data Indices
這些數據均未顯現危機特徵，但經濟放緩跡象已然浮現。自年初以來，10年期國債收益率大幅下跌，2年期國債收益率同步走低，預示美聯儲今年或將短期利率下調0.5至0.75個百分點。上週白宮關税聲明發布後，國債市場的這些變動進一步加速。亞特蘭大聯儲的預測也佐證了這點——其預計第一季度實際國內生產總值年化收縮率達2.8%。
投資者此刻應思考的問題是：若經濟陷入衰退，市場將作何反應？為此，我追溯了1950年代中期以來標普500指數在過去十次衰退期間的表現，特別採用月末價格計算了每次衰退期間該指數從峯值到谷底的跌幅。
首先引人注目的是，市場通常在經濟衰退前就開始拋售。這或許正是當前的情況，可能受到多位備受尊敬的經濟學家對擬議關税影響的警告所影響。奇怪的是，過去嚴重下跌的幅度反而讓我感到些許安慰。我所研究的10次事件中，中位數跌幅為17%，與標普500指數目前的跌幅相當。從這個角度看，最嚴重的拋售很可能已經過去。
股市拋售與經濟衰退
如果當前市場下滑預示着經濟衰退，那麼大部分跌幅可能已成過去
數據來源：美國國家經濟研究局、彭博社
注：盈利數據為過去12個月的滾動數字。
同樣令人安心的是，數據中最令人恐懼的三次事件與當前情況明顯不同。其中兩次發生在歷史性股市泡沫之後：1970年代初的"漂亮五十"狂熱（-42%）和1990年代末的互聯網熱潮（-35%）。本輪拋售開始前市場估值雖不便宜，但遠未形成泡沫。第三次也是最嚴重的下跌源自全球金融危機（-48%），而當前環境與之截然不同。
本次拋售確實與以往臨近衰退時的下跌相似，似乎更多由市場情緒而非基本面驅動。拋售速度表明投資者不願等待觀察企業如何應對明顯的經濟放緩或關税影響。數據顯示，投資者先拋售再問問題的情況並不罕見。在我研究的10次拋售中，標普500的12個月滾動市盈率估值每次都會收縮，相比之下盈利僅在其中6次出現下滑。下跌主要歸因於估值下降：估值收縮的中位數為18%，而12個月滾動盈利的中位數降幅僅為2%。
對我而言，所有這一切——目前拋售行為似乎更多受情緒驅動而非理性計算，且市場跌幅已接近預期經濟衰退幅度的相當部分——都構成了不參與拋售的充分理由。
還有另一個原因：市場下跌並不必然預示經濟衰退。經濟學家保羅·薩繆爾森曾戲言"股市成功預測了過去五次衰退中的九次"。事實上，自1950年代中期以來，市場共經歷37次熊市或回調，遠超過同期的10次經濟衰退。
這提醒我們市場不等於經濟——有時股價下跌有其獨立原因。有時市場預判衰退的舉動（如利率下降或能源價格走低）反而能支撐疲軟經濟避免衰退。當然，有時市場也會誤判。市場的集體智慧雖是我們擁有的最佳指標，但絕非萬無一失。
這些都不意味着關税引發的危機風險已消除。市場瞬息萬變，幾天內形勢可能截然不同。若股市拋售加劇、市盈率跌至十幾倍甚至更低、信用利差飆升且國債收益率暴跌，這些將是更深層危機的信號——也是歷史性的買入機遇。
但我們距離那種境地尚遠，目前最佳策略或許是按兵不動。
更多彭博社觀點：
想要更多彭博觀點？OPIN <GO>。或者您可以訂閲我們的每日通訊。