中國債券在關税風波中迄今未受衝擊——至少目前如此

bloomberg

2025-04-12

4月10日北京某屏幕上顯示的滬深300指數走勢圖。

攝影師：Na Bian/彭博社歡迎閲讀《邊緣線》。彭博新聞社將聚焦關税動盪對中國信貸市場的影響。我們還將帶來關於X公司、純果樂以及厄瓜多爾的最新動態。點擊此鏈接訂閲。歡迎發送反饋與線索至[email protected]。

未見恐慌

自唐納德·特朗普4月2日宣佈加徵關税後，全球市場波動程度唯有2008年10月與2020年3月的至暗時刻可相提並論。然而作為美國政府貿易戰主要目標的中國，其信貸市場卻未現退縮。

儘管近日歐美信貸指標劇烈震盪（美國國債亦成焦點），中國本土債券市場迄今非但未現恐慌性拋售，反而逆勢上漲。

中國本土債券市場逆勢走強

數據來源：彭博社

中國債券指數顯示，本月國內AAA級三年期人民幣公司債平均收益率下降約12個基點，因交易員押注政府將出台更多貨幣寬鬆政策以支撐疲弱經濟。

深度閲讀：債券分析師激辯中國是否影響美債波動

星展集團研究外匯與信貸策略師張偉亮分析指出：“迄今為止，美國關税對中國信貸市場的直接影響相當有限。“他在報告中寫道，中國信貸"有國家支持作為後盾”，且大多數企業未直接暴露於貿易風險中。自3月底以來，中國債券利差擴大約30個基點——這一水平與亞洲同業基本持平。

地方政府融資平台（LGFV）的表現為市場韌性提供了例證，這類平台長期被視為中國債務市場的薄弱環節。根據彭博彙編數據，本月前十天LGFV已發行逾18億美元債券，創2014年以來同期最高紀錄。這些平台代表地方政府舉債用於基建項目融資。

知情人士透露，本週有兩家LGFV發債且最終定價均低於初始指導價，交易主要由國內銀行的基石訂單支撐。因涉及非公開信息，這些人士要求匿名。

但市場平靜並不意味着投資者能完全規避風險。經濟裂縫的顯現可能需要時間，而銀行類貸款機構可能首當其衝。中國仍面臨持續通縮壓力，長期貿易戰可能衝擊就業並抑制經濟增長。

自白宮明確表示今年將中國商品關税提高至145%後，北京宣佈從4月12日起對所有美國商品加徵關税，税率從84%上調至125%。

梁指出，中國出口放緩通常與銀行不良貸款率上升同步出現。他寫道，銀行資產質量問題可能"對中國信貸需求構成阻力”。

高度警戒

標普全球市場情報週四表示，2025年前三個月，大型美國企業破產申請數量達到15年來最快速度
包括銀點資本和埃利奧特管理公司在內的基金已開始對陷入困境的英國公用事業公司泰晤士水務進行潛在股權投資的盡職調查
Aptior創始人兼首席投資官魯迪·辛格在彭博智庫信貸前沿播客中表示，由於擔憂特朗普的貿易戰及其對經濟的潛在影響，投資者正將目光轉向歐洲困境債券以分散美國市場風險
美國家居零售商At Home Group正與部分貸款機構討論債務重組方案，該方案可能將這家陷入困境的零售商控制權移交給債權人
折扣零售商Five Below股價週五下跌，此前該公司要求供應商截留已在中國待運往美國的商品
意大利當局正尋求向倫敦ION集團創始人安德烈亞·皮尼亞塔羅追討高達12億歐元，作為涉嫌逃税調查的一部分

X終獲回報

最終，摩根士丹利從資產負債表上遺留的債務中獲得了意外之財，這些債務源於該行在2022年為埃隆·馬斯克收購X控股公司（漢娜·萊維特 報道）**提供的融資。

摩根士丹利投行上季度"其他"收入較去年同期增加的4.5億美元中，大部分來自於終於出售其為馬斯克收購當時名為推特的公司所提供的過橋貸款。

由摩根士丹利牽頭的一組銀行在美國總統大選前一直難以將這些債務轉嫁給信貸投資者。馬斯克與勝選者唐納德·特朗普的關係顯著扭轉了市場對其旗下企業（包括X）前景的看法。

儘管如此，作為投資決策，以440億美元收購推特對馬斯克來説仍是罕見的失誤，庫爾特·瓦格納在其著作《飛鳥之戰：傑克·多爾西、埃隆·馬斯克與440億美元的推特靈魂爭奪戰》中深入報道了這筆交易。在彭博社的《下一章》節目中，瓦格納闡釋了馬斯克在選舉和聯邦政府中的角色如何表明X對其所有者的價值不僅限於公司資產負債表。

最新動態：Tropicana

橙汁製造商Tropicana本週宣佈的債務重組方案中，債權人的待遇差距懸殊，Eliza Ronalds-Hannon與Reshmi Basu 報道稱。

攝影師：Andrej Ivanov/Bloomberg主導此次交易並承諾提供4億美元新資金的內部貸款人集團，以其未償貸款換取了面值91美分的新高優先級債務。而被排除在交易之外的大部分基金僅獲得面值70美分的回報，且其中部分為次級債券。

部分損失較大的債權人正商討如何推進對交易的異議，並聘請Glenn Agre Bergman & Fuentes律師事務所代表維權。

數據透視

厄瓜多爾主權債券下跌

來源：Bloomberg

厄瓜多爾主權債券本週暴跌，成為新興市場中表現最差的品種。交易員正為週日的總統決選做準備，Zijia Song和Stephan Kueffner報道稱。根據Bloomberg編制的指示性定價數據，各期限債券全線下跌，其中2035年到期的債券每美元面值下跌4.4美分至44美分，創下自2月中旬首輪選舉以來的最大單週跌幅。油價下跌和拉丁美洲風險情緒惡化也令這個石油出口國的債券承壓。4月13日投票前的最終民調顯示，社會主義挑戰者Luisa González（律師，前總統Rafael Correa的門生）與現任總統Daniel Noboa（香蕉產業帝國的千禧年繼承人）支持率不相上下。若Noboa險勝，市場有望反彈，而債券可能已接近底部，因交易員已消化González勝選的預期。