特朗普關税政策：政策混亂或引發美元外逃——彭博社

The Editorial Board

改變主意了？

攝影師：肖恩·休/EPA/彭博社

上週白宮反覆無常的貿易政策引發的股市動盪已足夠心驚膽戰——但這不再是經濟最可怕的預兆。投資者開始提出一個直到最近還難以想象的問題：美國政府債券還安全嗎？

儘管28.6萬億美元的國債市場通常鮮少登上頭條，但它對經濟和金融穩定有着深遠影響。人們希望財政部長斯科特·貝森特正密切關注此事，並敦促白宮同樣重視。如果對政府債務的信心喪失，其損害可能無法逆轉。

政府宣佈在“解放日”實施懲罰性關税後，股價下跌，債券價格上漲。這是熟悉的模式。當投資者感到恐慌時，他們會從風險資產轉向最安全的流動性替代品。然而，在大部分關税暫停後不久，需求再次轉變。股票、債券和美元均下跌。這是自美聯儲被迫採取緊急措施應對2019年回購流動性危機以來，債券市場最大的暴跌。

這種波動最合理的解釋遠不能讓人安心。投資者可能在為更高的通脹風險定價，而更高的長期債券收益率將抵消這一風險。他們可能還對增長放緩的前景感到擔憂，這意味着他們預計美聯儲今年將更大幅度地下調短期利率。結果是收益率曲線變陡，預示着滯脹。

長期債券收益率飆升超過兩年期

來源：彭博社

更糟糕的是，正如許多分析師所強調的，對美元計價資產的廣泛需求下降。美元貿易加權匯率跌至六個月低點——歐元、日元、瑞士法郎和黃金均走強。值得注意的是，歐盟、日本和瑞士都是政府關税的目標。然而，在全球壓力嚴重的時期，它們的貨幣對美元（所謂的避風港）卻升值了。一項備受關注的衡量美元未來預期強度的指標——即所謂的一年期風險逆轉——五年來首次轉為負值。

關鍵問題在於，美元作為全球儲備貨幣的地位是否仍被視為理所當然。政府官員曾表示，他們認為強勢美元對美國不利。他們甚至考慮通過對美國國債的外國持有者收費來壓低美元。與此同時，儘管上週的戲劇性事件不斷上演，國會仍在謀劃加劇該國本已不可持續的債務軌跡——這將給美國國債帶來更大的下行壓力。投資者無疑已經注意到了這一點。

這就是信心危機初現的跡象。全面逃離美元資產可能迫使政府違約，並對經濟造成嚴重破壞。僅僅提出這種情景就已經具有破壞穩定的作用。美國政策制定者應重視過去一週的警示信號，並將恢復金融信任和穩定作為最緊迫的任務。

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