黃金與白銀是否在預示美國經濟衰退？——彭博社

當你能用黃金買到更多白銀時，這通常不是一個好兆頭。

攝影師：克里斯·拉特克利夫/彭博社 歡迎閲讀屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》通訊。我是約翰·斯特佩克**。每個工作日，我都會關注市場和經濟學中的重大事件，並解釋這些對個人財富意味着什麼。*

黃金和白銀的下一步走向何方？

今早黃金價格再創新高。雖然傳統上黃金被視為抵禦通脹的財富保障（嚴格來説這僅在極長期內成立），但我們可以肯定，這與今天略低於預期的英國通脹數據無關。

這種黃色金屬目前交易價格超過每盎司3300美元。不知各位如何，但我還記得這曾是遙不可及的數字。

2000年4月，黃金徘徊在約250美元/盎司的歷史低點。假設當時有人問：未來25年，投資者該選擇黃金（這個金融闌尾般的過時貨幣工具）還是標普500指數？

我敢保證，任何選擇"寵物石頭"而非美股的人都會遭到全場嘲笑。

然而自那時起（2000年4月14日），看似愚鈍的黃金愛好者將獲得11倍收益，而精明的股票愛好者僅有6倍回報。且只有前者無需操心股息再投資就能實現這個回報。

你可能會辯稱這不公平。當時黃金正處於低谷，而美國股市則剛開始在互聯網泡沫頂峯時動搖。這個觀點確實有道理。

如果你選擇在2003年3月初科技股崩盤觸底時買入標普500指數（並記得將股息再投資），至今可獲得10倍回報，而同期黃金僅9倍漲幅。

從中可以得出三點啓示。

首先，估值極其重要——低價買入資產通常比高價購入獲得更優回報。

其次，調整起始日期對相對收益的影響令人驚歎。金融從業者對此心知肚明。

第三點也最關鍵：世界對"寵物石頭"的偏愛超乎想象。正如現代研究表明"無用"的闌尾可能對腸道健康和免疫系統至關重要（非醫學專業觀點，僅供參考），黃金在全球金融生態中似乎仍扮演着特殊角色。

貴金屬向我們傳遞什麼信號？

當前貴金屬走勢有何玄機？今晨讀到彭博智庫高級商品策略師Mike McGlone的精彩分析，他對比了黃金與其"低調兄弟"白銀的表現。

這張追溯至1970年（黃金自由浮動前夕）的圖表顯示：縱軸代表1盎司黃金可兑換的白銀盎司數。

如你所見，目前一盎司黃金可兑換超過100盎司白銀，這一比率處於歷史高位。事實上，僅在封鎖恐慌最嚴重的疫情期間曾短暫突破該水平。

這有何重要意義？麥格隆指出，該比率往往在美國經濟衰退前及期間出現飆升（如上圖紅色柱狀所示）。

其內在邏輯在於：從屬性與驅動因素來看，黃金幾乎完全屬於貨幣金屬。雖然有些工業用途並用於珠寶製作，但主要被視為具有"避險"特性的金融資產（需注意"避險"並不意味着價格不會下跌！）

相比之下，白銀則像是狼人金屬——既具備貨幣特性（耐久、可分割、稀缺保值），又廣泛應用於工業領域。

因此當投資者擔憂經濟衰退與金融體系健康時，黃金錶現往往優於白銀。因為貨幣需求上升或持穩，而工業需求下滑會相對拖累白銀。

即便不是最悲觀的人，此刻也會認為美國經濟衰退是可能的結果。但最終仍需拭目以待。

黃金是否過於昂貴？

關於此地的黃金——若你持有，想必在思索它還能漲多少。我自然無法斷言（顯然）。但熱情正逐漸升温。我注意到黃金礦業交易所交易基金（ETF）如今正切實突破高位。

就市場情緒而言，尚未見到任何顯著的雜誌封面信號，不過黃金的相對低調意味着你需更仔細翻閲商業版塊和財經報刊。

雖不敢斷言（若有反例請務必發我——很樂意查閲），但即便在2011年峯值期，黃金似乎也從未登上主流綜合報紙頭版（英國肯定沒有），只隱約記得至少一家美國大型投資雜誌曾在頂部位置用過黃金主題封面。

美國銀行最新月度全球基金經理調查顯示，受訪者認為"做多黃金"是當前最擁擠的交易。這是黃金首次以這種方式登頂。但這並未透露太多信息——自2018年左右，做多美國科技股就常被評為最擁擠交易，故這並非明確的反向指標。

這麼説吧——黃金顯然已脱離平靜牛市。短期內漲幅驚人，若出現任何利好回調我都不意外。但同樣，此刻還遠未"感覺"像頂峯。

前兩次黃金大牛市尾聲（1980與2011年）時，白銀曾觸及每盎司50美元。這雖非嚴謹樣本，但若歷史重演，屆時還不重新審視黃金配置的人，堪稱勇者。

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歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德要麼大幹一場，要麼回家。攝影師：Damian Lemanski/Bloomberg### 午間市場

放眼更廣泛的市場——富時100指數下跌0.2%，報8,230點左右。富時250指數下跌0.4%，報19,180點。10年期英國國債收益率報4.59%，當日下跌，德國和法國國債收益率也呈下降趨勢。

黃金上漲2.3%，報每盎司3,305美元；原油（布倫特）上漲約0.9%，至每桶65.20美元。比特幣微漲0.2%，報84,170美元/枚，而以太坊下跌0.6%，報1,580美元。英鎊兑美元匯率上升0.3%，報1.326美元，兑歐元匯率則下跌0.4%，報1.167歐元。

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“近期關税公告加劇了宏觀環境的不確定性，這種動態局勢將持續一段時間。”

克里斯托弗·富凱

ASML控股公司首席執行官

這家阿姆斯特丹上市的芯片製造巨頭今日下跌，其警告稱關税正威脅半導體行業格局。### 數字解讀…英國曆史片段

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臨別提醒…

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週四需重點關注的要聞包括：

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