2025年金融危機？監管機構須為全球經濟做好準備——彭博社

接下來會怎樣？

攝影師：Saul Loeb/AFP/Getty Images如果説投資者近日有所領悟，那就是根本無法預測美國下一步行動。通過反覆無常的關税政策，美國政府展現出一種罕見且魯莽的震撼市場意願。

在這種極端不確定性下，爆發金融危機並非不可能。政策制定者必須做好最壞打算。

無論是房地產崩盤、全球疫情還是當前世界最大經濟體的蓄意行動，危機總遵循相似軌跡。導火索總是債務——投資者藉此槓桿化購買數倍於自身能力的標的。當價格暴跌時，債權人要麼追加現金抵押，要麼直接抽資，被迫拋售資產引發價格螺旋下跌。若資產價值無法覆蓋債務，債權人將蒙受損失。當這些損失威脅金融體系乃至整體經濟時，政府就不得不動用納税人資金實施救助。

理想情況下，金融機構應具備充足資本緩衝損失並防止風險蔓延。但它們並未做到。在美國國債這個全球最重要市場，對沖基金槓桿高企，波動率飆升可能瞬間引發踩踏出逃。具有系統重要性的銀行缺乏獨立應對極端情景的資本金。而最後防線美國政府自身也岌岌可危——鉅額財政赤字正使本就創二戰紀錄的主權債務負擔加速膨脹。

美國債務槓桿攀升

其主權債務負擔已堪比世界大戰時期水平

來源：彭博社

這些結構性缺陷難以快速修復。監管機構正面臨政府要求其裁減近五分之一員工的壓力。當前政治環境下，提高資本金或抵押品要求的意願薄弱，況且這類措施本就不該在危機脅迫下倉促實施。在危機隱現之際立即加碼監管，可能適得其反。

那麼金融當局能採取哪些措施？應聚焦三大要務：識別最薄弱環節、維持市場平穩運行、確保有償付能力的企業獲得充足流動性，避免資產拋售或非必要破產。

相比2008年金融危機時的措手不及，如今監管機構掌握了更充分的信息。通過詳盡的交易數據，他們能拼湊出企業頭寸全貌，鎖定危險的高槓杆聚集點。對市場參與者的調研有助於預判壓力情景演變路徑。以2021年Archegos資本管理公司爆倉事件的研究為例，證明監管機構本可識別風險積聚跡象並採取預防措施。

在市場中，目標應是確保融資中斷不會扭曲價格。例如在國債市場，美聯儲的常備回購機制保證了特定銀行和交易商總能以政府債券為抵押借入現金。但這並不適用於對沖基金——儘管它們脆弱，卻在協調國債及其衍生品價格方面發揮着關鍵作用。因此，若對沖基金撤出，美聯儲應做好準備接替其職能。這遠比財政部長斯科特·貝森特提議的放鬆銀行資本要求更為可取。

最後，海外金融機構持有通過美元借款融資的美元計價資產。為防止危機中此類資金枯竭，美聯儲建立了貨幣互換協議，使歐洲央行和英國央行等合作伙伴能夠出借美元。儘管啓動互換協議可能面臨政治風險，但官員們應強調這符合美國根本利益，能避免同時損害美國企業的恐慌性拋售。

政策制定者不得不考慮這種自我引發的危機實屬遺憾。但必須嚴肅對待這種可能性。全球監管機構都應盡其所能未雨綢繆。

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