耶魯大學捐贈基金：私募股權投資是否已達頂峯？——彭博社

Marc Rubinstein

攝影師：彭博社/彭博社作為耶魯大學三十多年的首席投資官，大衞·斯文森重新定義了機構投資。他在其開創性著作*《開創性投資組合管理》*中寫道：“由於市場參與者通常為流動性支付過高價格，嚴肅的投資者通過避免高流動性的高價證券，而選擇流動性較低的替代品來獲益。“他的信念塑造了耶魯的戰略：到他2021年去世時，捐贈基金的一半投資於非流動性資產，其中私募股權佔比最大。

彭博社觀點倫敦租金飆升。為什麼房東們卻苦不堪言？美國的混亂是歐洲應抓住的機遇特斯拉治癒馬斯克失誤的良方是更多馬斯克清潔能源如何逃脱繁榮與蕭條的循環四年後，據報道耶魯大學正準備出售高達60億美元的私募股權持倉。（“大學正在探索出售私募股權基金權益，“一位大學發言人告訴《耶魯每日新聞》。）根據*《國際私募股權》*2024年排名的數據，這佔該基金414億美元資產的近15%，約佔其私募股權投資的30%。

此次出售的時機與規模，正值精英大學與華盛頓之間衝突升級之際，意義重大。特朗普政府已凍結對哈佛大學的22億美元撥款，並表示將挑戰使大學捐贈基金長期免受聯邦徵税的保障政策。

對於這所百年名校而言，此類衝突並非首次。1755年，康涅狄格殖民地議會投票拒絕耶魯年度撥款，表面理由是法印戰爭期間的預算限制，實則是因與校長托馬斯·克拉普的宗教分歧。兩個世紀後，耶魯校長金曼·布魯斯特在1974-1975年度報告中警告：“依賴政府支持…會使整個大學受制於可能削弱教職員工和校董會規劃學校發展能力的條件與要求。“捐贈基金的本意正是為了保障學校的獨立性。

該基金為耶魯年度運營預算貢獻超三分之一份額，去年撥款達20億美元。但據諮詢公司貝恩統計，隨着IPO和併購市場疲軟，私募股權公司分紅佔淨資產值的比例已從2014-2017年間平均29%降至11%，而全球收購資產規模卻增長了兩倍。黑石集團上週在財報電話會上預警，政策驅動的不確定性與市場波動只會加劇當前退出渠道的枯竭。

長期戰略與短期需求之間的這種張力構成了微妙的平衡。2023年10月，接替斯文森擔任耶魯大學首席投資官的馬特·門德爾松重申了捐贈基金對非流動性投資的承諾，指出"對長期非流動性資產保持耐心的能力將繼續是耶魯大學的關鍵競爭優勢之一”。

儘管該策略迄今表現良好——截至2024年6月30日的20年間，捐贈基金年化回報率達10.3%——但市場環境正在發生變化。正如門德爾松所言，“未來四十年的成功將與過去四十年不同”，私募股權的吸引力可能正在減弱。貝恩公司指出，雖然收購基金在較長時間內仍跑贏公開市場，但這種優勢正在減弱。由於競爭推高收購價格和債務成本，創造超額收益變得越來越困難。

拋售60億美元私募股權將是一個重大舉措。根據耶魯大學顧問公司Evercore Inc.的數據，去年捐贈基金和基金會合計在二級市場出售的資產略低於90億美元。而且耶魯將不得不承受損失：2024年收購組合的平均折價率為資產淨值的10%，儘管近期交易的折價幅度有所收窄。

但如果交易完成，在市場持續惡化的情況下，此舉可能被證明具有先見之明。2009年初，斯文森指出困境信貸中存在"非凡機遇”。若門德爾松現在能承受折價變現，釋放數十億美元的備用資金，將使耶魯能夠把握未來類似的機遇。

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