野村-麥格理交易：主動型基金管理尚未消亡 - 彭博社
Chris Hughes
野村控股本週達成的18億美元協議與私募股權領域的動態密切相關。
攝影師：Kiyoshi Ota/彭博社
在資產管理行業，糟糕的交易很容易發生。第一種選擇是，在激進追求增長的過程中，為私募資本業務支付過高的價格。第二種選擇是，防禦性地將現有的基金管理公司與地區同行合併，並在試圖節省成本的過程中搞砸整合。在這種背景下，野村控股決定收購一家價格低廉、業務重疊極少的美國公開市場基金管理公司，顯得與眾不同。也許在大家都在拋售的時候買入，自有其道理。
投資行業眾所周知的問題是，主動型基金管理夾在低費用的被動型基金和高收費的另類策略（如對沖基金和私募股權，承諾豐厚回報）之間。奧緯諮詢的Huw van Steenis將這種現象稱為“槓鈴”，對於已經是大型主動型基金管理公司來説，這並不容易應對。最近，這催生了對私募資本公司的收購。去年，貝萊德同意以130億美元收購基礎設施投資者Global Infrastructure Partners，並以120億美元收購私募信貸管理公司HPS Investment Partners LLC——相對於獲得的近期費用收入而言，價格很高。
彭博社觀點裕信銀行與忠利保險正在考驗意大利的未來克什米爾襲擊暴露莫迪的挑戰在這個新的世界失序中，你需要越南的竹子外交一位通脹先驅正面臨圍攻與此同時，現有的私募股權公司也尋求向基礎設施和私人信貸領域多元化發展。 對於這些另類投資公司的創始人來説，現在正是套現的絕佳時機。
傳統資產管理領域的合作與合資企業同樣有所增加——看看涉及保險公司忠利保險、法國外貿銀行投資管理公司、安盛集團和法國巴黎銀行的交易就知道了。 規模帶來效率。 風險則在於文化衝突、客户撤資和注意力分散。 在美國，景順集團2019年收購奧本海默基金並未為股東帶來回報。 在歐洲，合併後的標準人壽安本資產管理公司市值蒸發了80%。
野村證券本週同意以18億美元收購麥格理集團美國和歐洲資產管理業務，這與私募股權領域的動態密切相關。 這家澳大利亞賣家自2010年起通過多次收購建立了這項業務。 但事實是，麥格理已成為基礎設施的代名詞。 當貝萊德、黑石集團和KKR都在覬覦你的核心業務時，集中精力應對這場競爭是明智之舉。 麥格理唯一保留的公開市場活動將是在其本土市場，其品牌名稱在那裏具有明顯優勢。
令人費解的是為何買家是一家日本銀行。 當然，這筆交易將使野村的管理資產增長約30%，達到7700億美元。 但收購的業務絕大部分在美國；野村沒有顯著的成本節約機會。 而且主動型基金管理並非強勁的增長引擎。
監管是一種推動力。日本迅速採納了2008-2009年全球金融危機後對銀行實施的更高資本要求。這激勵了野村等機構向"輕資本"的資產管理業務擴張。與此同時，日本正試圖改革其偏向國內投資的資本市場和投資行業（亞洲新資金無出本國之右）。這種環境有利於日本金融企業通過併購從海外引入投資專長。若後續出現更多類似交易，不足為奇。
野村的"買美國"策略
收購麥格理的美國基金業務助力多元化
來源：公司資料
注：數據指野村投資管理。AUM=管理資產規模。
若收購外國資產管理公司具有合理性，那麼選擇何處、何種標的？美國市場的規模性和同質性使其成為吸引投資客户的收購目的地，即便當前資產配置正從美國轉向歐洲。剩下的選擇是加入私募資產的競購狂潮，還是加碼買方市場中的公募基金管理。
貝萊德首席執行官拉里·芬克或許能為私募資產管理公司支付高價，因為現有平台為其收購標的提供了增長機會。但執掌野村批發與資產管理板塊的前摩根大通高管克里斯·威爾科克斯並無此優勢。因此，折價收購傳統資產管理公司是更穩妥的選擇。
確實，野村與麥格理的交易凸顯了主動管理領域儘管增長乏力卻仍具吸引力的一個補償性優勢——盈利能力。野村表示所收購業務擁有"高運營利潤率""。彭博數據顯示，貝萊德等巨頭利潤率達40%，而倫敦上市的施羅德集團約為20%。將總部設在費城而非紐約或許有助於降低成本。雖未披露具體利潤，但1%管理資產的價格似乎並不算高。彭博行業研究認為這筆交易很划算。
因此這似乎是一筆低風險且非重大戰略性的收購，其主要問題在於增長而非複雜的整合。野村正堅定地抓住槓鈴策略的中段。成敗關鍵將取決於能否在擴大的客户羣中交叉銷售新收購部門的產品。祝他們好運。
下一個誘惑可能是以此作為平台，進行野村此次明智放棄的那類昂貴私募交易。巧合的是，HPS在從摩根大通資產管理分拆前，曾是威爾科克斯執掌時期的業務版圖之一。私募公司的估值很可能已見頂。不過威爾科克斯最好先證明此次收購的成功，再考慮進行更激進的後續動作。
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