抵押你的401(k)退休金計劃 - 彭博社
Matt Levine
槓桿式401(k)養老金計劃
一位30歲的職場人士應將淨資產的多少比例投入股市？我不會提供具體投資建議，這個問題存在多種合理答案。“全部轉投比特幣"也算其中一種可能。根據常見經驗法則，建議配置70%股票，其餘30%為債券和現金。但理論上有充分理由支持200%甚至500%的配置比例：年輕職場人士的主要經濟財富來自未來職業收入的現值，而借款增持股票能有效分散單一風險資產（人力資本）。1許多30歲專業人士購買價值超淨資產200%的房產，同理將200%淨資產投入股市也能實現風險分散。
彭博觀點華為能否打破Mac-Windows雙頭壟斷？美國投資者並未錯過寧德時代53億美元上市關税政策轉向恰逢經濟關鍵時刻不受歡迎的民主黨仍可能贏中期選舉？原因在此但將200%淨資產投入股市並非易事，因為資金從何而來？美國房屋抵押貸款是常規金融產品，但退休賬户抵押貸款則不然。彭博社蘇珊娜·伍利報道了試圖改變現狀的實踐者：
Basic Capital的基本宣傳點：其401(k)和IRA平台為儲户提供1:4的槓桿比例。按照當前利率，這些額外資金的成本約為6.25%，這些資金存放在為每個賬户設立的有限責任公司中。
這是它的網站，宣稱“Basic Capital通過讓美國人能夠為投資融資，縮小了所有權差距。”
有幾點需要注意。首先：這很酷。雖然已經有多種方式可以在股票投資組合中加槓桿（期權、期貨、保證金貸款），但它們往往側重於短期，並且容易爆倉。2 這個產品不同：這是“一種[個人退休賬户]與固定期限、自我攤銷貸款的結合”，更類似於抵押貸款。Basic解釋道“您的IRA購買了我們代表您設立和管理的有限責任公司的全部權益”，而這家公司“為您的……供款提供4倍融資”。融資似乎有一個五年可續期條款，並且：
沒有追加保證金或市值計價觸發機制。如果市場跌破某一水平，您不會被強制平倉。融資結構更像抵押貸款：它是向持有資產的獨立實體（有限責任公司）提供的貸款。除了您的初始供款外，沒有個人追索權；即使市場崩盤，您也不會欠款超過投入金額。
但這裏有一個重要的妥協點。槓桿化退休投資組合的一個問題在於利息支出。Basic的貸款收取擔保隔夜融資利率（SOFR）加2%，因此利率目前約為6.3%。（Basic還收取各種獨立費用。）如果你投入2萬美元，他們會借給你8萬美元，形成一個10萬美元的投資組合，但你必須每年支付約5000美元的利息來維持這個組合。3 如果你將2萬美元存入退休賬户，很可能你無法每年再投入5000美元，即使可以，心理上也會有些沮喪，因為大部分退休金貢獻都用於支付利息，而不是新的投資。
也就是説，借大量資金購買退休股票的問題在於它有負的持有成本：它要求你每月支付現金，而不是帶來現金收入。你購買股票是為了資本增值，而不是穩定的收入，而且你必須支付多年的利息才能最終獲得回報。
還有另一個相關問題：誰會借給你這筆錢？我的意思是，誰會以（1）五年期限，（2）無追加保證金要求，（3）無追索權，（4）SOFR加2%的相當低的利率，以及（5）80%的貸款價值比借給你錢去買股票？標普500的年波動率約為20%：市場價值下跌20%並非不可能，如果市場下跌超過20%，貸款人將虧損。
基礎資本（Basic Capital）深知這些問題，並提出瞭解決方案：在您的槓桿退休賬户中，主要購買債券而非股票。債券將提供穩定的現金流以覆蓋利息支出，因此您無需自掏腰包。基礎資本的常見問題解答中説明：
目前資金配置為85%分散投資於債券ETF，15%投資於SPY（標普500指數ETF）。85%的債券配置旨在產生超過借貸成本的收益，形成正向利差。15%的SPY配置則提供股票上漲潛力。
伍利（Woolley）報道稱：
但該初創公司認為，可以從行業主要機構處獲得收益率約9%的私募信貸投資，這意味着這些投資產生的現金流不僅能覆蓋借貸成本，還有盈餘。再結合部分傳統股票市場敞口——假設私募信貸收益持續且股票漲幅符合歷史平均水平——該初創公司表示儲户有望獲得低兩位數的回報。
啊。一方面：確實如此。這解決了問題：債券（或私募信貸）支付您的利息賬單，使投資組合產生正向利差；同時債券（或私募信貸）的波動性遠低於股票，因此貸款方虧損概率更低，更願意提供80%貸款價值比的融資。4 對於具有長期投資視野的個人而言，加槓桿購買債券或私募信貸可能是筆好交易。長期來看，債券回報通常高於現金回報，還能免費獲得股票上漲收益。或許私募信貸長期表現會非常出色！
另一方面：一位30歲的專業人士應將淨資產的多少比例投入股市？這款產品以一種相當複雜的方式，將你淨資產的75%（即資產的15%，而資產是你淨資產的500%5）投入股市。（然後再將淨資產的425%投入諸如信用利差交易中。6）人們在這裏真正想要的是一種能將500%淨資產投入股市的簡單直觀方式，但這款產品並非如此，因為它無法實現這一點。
當然，這可能是散户儲蓄者將425%淨資產投入私募信貸基金的一種方式，7呵。我們經常討論私募信貸，我常提到的三點是：
- 私募資產管理公司極其熱衷尋找散户投資者進行銷售。為私募資產設計零售產品是目前金融行業的頭號消遣，所以我打賭這些人正在參加大量會議。
- 將私募資產納入退休基金有諸多好處，因為401(k)計劃具有長期投資期限且短期內無需現金，因此可以承擔一定風險和流動性不足以最大化預期回報。（當然也有許多反對理由，主要是“費用”，還有“風險”和“不透明性”。）
- 理論上私募信貸比銀行業更具系統性安全，因為私募信貸貸款由長期鎖定的股權投資者而非短期易變的存款提供資金。而退休基金因其長期性，應是長期貸款的良好資本來源。但隨着私募信貸規模擴大，它會越來越加槓桿，這增加了擠兑風險及其與金融體系的關聯性。一種形式是私募信貸基金會從長期鎖定股權投資者處籌集100美元，再從銀行借款100美元以發放200美元貸款，但還有其他形式。這裏存在多種加槓桿方式。如果你在私募信貸基金擁有10萬美元權益，顯然可以在401(k)中以其為抵押借款8萬美元。
我不知道是誰在向個人退休賬户中的有限責任公司提供這些無追索權、SOFR利率加2%的貸款，但如果是由私募信貸基金提供的，那會很有趣。
比特幣金庫元公司
基本情況是，股市願意為價值1美元的比特幣支付2美元。這一事實或多或少是由微策略公司（現稱Strategy）發現的，8該公司以巨大規模利用這一點：它運營着一個龐大的比特幣池，在股市上的交易價格約為該池價值的兩倍，並且通過發行更多股票來購買更多比特幣，這被我稱為“永動機”。然而，當你發現一個金融永動機時，人們往往會注意到，而且你可能無法為此申請專利。（微策略公司也不想這麼做：它積極推廣這種方法，被稱為“比特幣金庫公司”。）因此，公司們不斷複製這個想法：它們從軟件或生物技術公司或其他什麼轉型為（1）積累比特幣池和（2）以高於池價值的價格發行股票，以購買更多比特幣。
我的直覺是，僅僅通過複製微策略公司的做法，你無法獲得相同的結果。我的直覺是，微策略公司擁有某種先發優勢、宣傳優勢和模因優勢：當人們想到“我想在股市上購買一些比特幣”時，他們首先想到的是微策略公司，因此它比一些隨機的後來者比特幣金庫公司能獲得更大的溢價。但我不確定這是否正確。你可以提出一種套利論點：如果微策略公司以2美元的價格出售價值1美元的比特幣，而我創辦了馬特的比特幣池公司，並以1.80美元的價格出售我的比特幣池，套利者應該以1.80美元購買我的比特幣池，因為它比微策略公司的2美元便宜，直到價格趨同。我留給讀者去發現這個論點中的漏洞；我肯定找不到。9
儘管如此，許多加密資產儲備公司似乎確實認為難以直接與MicroStrategy競爭，因此它們要麼（1）以大規模和品牌知名度入場（如與Tether關聯的鉅額比特幣儲備池Twenty One），要麼（2）選擇差異化賽道。成為以太坊、Solana或特朗普幣的儲備公司，而非比特幣儲備公司。又或者：MicroStrategy的價值主張在於其作為非金融類美國上市公司，使得普通美國散户投資者甚至可能包括指數基金能夠通過股票間接投資比特幣。理論上，若為這些國家建立比特幣儲備公司，其他國家的股票投資者同樣會效仿——正如我們曾討論過的日本版MicroStrategyMetaplanet。
近日湧現的多起比特幣儲備公告，如今更常以合併而非轉型形式呈現。不同於某醫療公司突然宣佈"將發股募資購買比特幣”，現在它們會宣稱"已與加密團隊運營的比特幣儲備池合併，今後將通過發股增持比特幣"。初始儲備比特幣能建立可信度，而專業加密團隊的加入則能論證其不僅會購買比特幣，還將積極佈道——這在該業務領域顯得至關重要。
例如，彭博新聞昨日報道：
醫療保健服務公司KindlyMD同意與比特幣控股公司Nakamoto Holdings Inc.合併以啓動比特幣財政策略後，其股價漲幅高達706%，創歷史最高紀錄。許多公司已轉向在資產負債表中購買並持有比特幣，這一策略因邁克爾·塞勒的推廣而流行。
當然，老套路；Kindly的股價似乎約為其淨資產值的10倍，所以用1美元的比特幣賣出10美元的價格，幹得漂亮。10 但他們的業務方向是什麼？根據彭博社的報道：
“許多主要資本市場尚未擁有比特幣財政公司，因此我們試圖利用Nakamoto作為將比特幣引入資本市場的橋頭堡，”Nakamoto創始人兼首席執行官大衞·貝利在接受採訪時表示。
“每個國家都將擁有一家比特幣財政公司，而我們正處於這一進程的非常早期階段，”貝利説。“我們不僅在Nakamoto籌集比特幣財政資金，還將利用這些比特幣收購全球上市公司，並將它們轉變為比特幣財政公司。”
這裏是投資者演示文件，其中列出了已擁有比特幣財政公司的國家（美國、日本、香港等少數地區）以及Nakamoto正在佈局的國家（阿布扎比、巴西、印度、韓國，並稱“最終每個資本市場都是目標”）。我認為關鍵在於，Nakamoto不僅要在美國股市上市成為比特幣資金池：它的目標是走出去，在其他證券交易所上市成為比特幣資金池，這樣它就能以美元200、300甚至1000美分的價格，在許多甚至從未聽説過MicroStrategy的地方出售比特幣。
中本聰會怎麼想？這是多麼奇特的加密貨幣願景啊。未來，在每個國家，你都可以去當地受監管的股票經紀人那裏，支付100%或更高的溢價，購買一家值得信賴的本地公司的股票，以當地貨幣計價，這家公司將為你持有比特幣。如果你想跨國轉移比特幣，你可以……我不知道，通過你的經紀人在交易所出售股票，進行外匯交易將盧比兑換成迪拉姆，在目標國家找到股票經紀人，開立賬户，通過了解你的客户檢查，用當地貨幣為賬户注資，然後購買那個國家本地比特幣公司的股票（溢價100%或更多）。似乎直接購買比特幣可能更容易？但我知道什麼呢。
碳信用
許多類型的碳信用運作方式是，各種自然事物——樹木、草、土壤——儲存碳，如果你不去管它們，它們會繼續儲存碳，如果你去管它們，它們會將碳釋放到大氣中。如果你的基線假設是“這些樹會被砍掉”，那麼不砍樹減少了碳排放，相對於砍樹的基線。大公司想購買碳信用來抵消它們自己的碳排放，而不砍樹相對於某些基線減少了碳排放，所以你可以將不砍樹打包成金融產品，並以高價賣給大公司。這一切現在已經相當為人所知，但每次想到它，這種金融工程仍然讓我感到敬畏。
這裏存在多種測量問題——正確的基準是什麼？——但也存在關於所有權的問題。我可以輕易承諾不在阿拉斯加砍伐任何樹木，因為我住的地方離阿拉斯加很遠，而且也不擅長使用斧頭。你會因為我承諾不砍伐那些樹而支付我碳信用嗎？大概不會。
類似地，如果我對你説“如果你給我數百萬美元，肯尼亞的馬賽牧民就會讓他們的牲畜輪流在一片廣闊的草原上放牧，這樣草就能將更多的碳固定在土壤中”，你可能會有一大堆問題，至少有一個會是“為什麼我要把錢給你，而做這件事的是馬賽人”，或者我想是他們不做的事，或者我想是他們的牲畜不做的事（吃草）。
我會給你一個答案！答案大概是，“我正在組織一個保護團體，向馬賽人宣傳改變放牧模式的好處，這個團體會拿到錢，並用其中很大一部分在肯尼亞建設醫院和其他公共服務設施，馬賽人和其他牧民將參與團體的管理並分享收益，所以從重要意義上説，你確實是在把錢給馬賽人。”但是。你知道。為什麼是我在向你推銷這個機會？為什麼是你把支票交給我？《華爾街日報》報道：
據支持者稱，北肯尼亞牧場碳項目是全球最大的土壤固碳計劃。該項目於2012年啓動，旨在保護約470萬英畝的草原，將碳封存在馬賽族、博拉納族等牧民羣體共有的土地上。這些區域是受保護網絡的一部分，棲息着獵豹、黑犀牛和羅斯柴爾德長頸鹿等瀕危物種。…
該項目由美國土壤科學家馬克·裏奇設計，肯尼亞非營利組織"北部牧場信託"運營，要求牧民輪換放牧區域以使草場恢復，從而將更多碳固定在土壤中。…
雖然部分牧民社區支持該項目，但也遭遇了其他羣體的激烈反對。
倫敦"生存國際"等權益組織指出，項目支持者未妥善獲得當地居民的知情同意。批評者認為該項目破壞了延續數百年的、根據牧草季節性和降雨形成的遷徙模式。
北部牧場信託和項目開發方表示，放牧計劃由社區領袖管理，參與屬自願行為。
2021年矛盾激化，來自兩個保護區的165名牧民向肯尼亞法院起訴北部牧場信託涉嫌未經許可佔用土地。原告指控該信託通過施壓恐嚇（而非知情同意）建立保護區——這些保護區在碳交易中充當了牧民代表。法院最終判決牧民勝訴。
“該信託基金已售出超過600萬碳信用額，根據市場價格估值在4200萬至9000萬美元之間，買家包括Netflix和Facebook母公司Meta。”但如今，負責碳信用認證的非營利組織Verra已將該項目的碳信用納入審查範圍。你可以從兩個層面來理解這種審查：其一是哲學合法性層面，核心問題是"這個標榜為當地牧民利益並徵詢過他們建議的項目，是否真的符合他們的意願？“如果答案是否定的，那麼從某種意義上説，你購買的碳信用來自無權出售它們的人。
其二是物理現實層面，問題則包括"他們的放牧地點在哪裏？草場狀況如何？釋放了多少？“如果答案是"所有人都在隨意放牧且草場全部枯死”，那麼你購買的碳信用實際上並未減少大氣中的碳含量。
學生金融社團
我認為在金融領域獲得好工作有兩種經典路徑：
- 從高中甚至更早開始，將整個人生圍繞金融進行規劃。高中時期閲讀Money Stuff並交易股票；大學宿舍裏研讀安全邊際同時交易可轉換債券；通過大學暑期投行實習獲得畢業後的全職offer，甚至在離校前就拿到私募股權的工作邀約。
- 完全不知道金融行業的存在，痴迷於天體物理學，取得博士學位後對天體物理就業市場幻滅，某天遇到一位友善的陌生人共進午餐，因共同熱愛的邏輯謎題相談甚歡，臨別時對方遞來一袋現金問道’你聽説過Jane Street嗎？’。這裏的"天體物理學"可以替換為"純數學”、“計算語言學”、“網球”、“國際象棋”，偶爾也可以是"在家族巨大莊園裏閒適度日"。
我在大學主修希臘語和拉丁語，後來偶然進入了投行領域，偶爾會回到母校參與招聘。那時我特別期待面試那些專業冷門、興趣獨特的學生。但這樣的人大概只有兩個，其他幾乎全是應用數學與經濟學雙學位，還兼任私募股權俱樂部主席的候選人。
一方面這令人唏噓。就在不久前的年代，投行和諮詢曾被視為精英的通用進修學校——你帶着美好回憶但缺乏實用技能畢業，於是進入投行學習廣泛適用的職場能力（Excel建模、細節把控、職業操守、有力握手、辦公室政治等），兩年後便可帶着這份鍍金簡歷闖蕩世界。而投行也通過招募各類頂尖院校畢業生來提升自身聲望，這些人裏既有熱愛金融的未來銀行高管或私募合夥人，也有對金融無感卻成為政客、科技創始人、電影製片人或專欄作家的特例。
但另一方面，私募俱樂部主席確實能在入職首日就搭建出驚豔的槓桿收購模型，這是希臘詩歌專業學生難以企及的。如果投行本質是專業性工作，那麼僱傭既懂行又願意每週投入100小時的人顯然更合理——這些人才是即插即用的生產力。
奇怪的是，這條道路變得越來越競爭激烈；這裏有一篇令人沮喪的《商業內幕》文章，講述了大學金融社團的殘酷現狀：
它們的獨特之處在於，它們往往為會員提供校園招聘專享通道、專業培訓課程以及其他資源，幫助學生爭取至關重要的投行實習機會——這是畢業後獲得全職工作的最佳途徑。
代價是什麼？這些特權引發了入會資格爭奪戰，社團的錄取流程可能和行業本身一樣殘酷……
雖然不清楚這些社團何時成為華爾街工作的必備條件，但接受BI採訪的人普遍認為，這反映了僱主們越來越早爭奪人才的趨勢。
一位沃頓商學院大二學生表示，他聽説有高中生剛被大學錄取就開始準備加入社團——甚至還沒踏入校園。
“我記得高三拿到錄取通知後，自己還在玩樂放鬆。但現在情況完全不同了，“他補充道，“你剛被錄取就得開始學習搭建DCF模型（一種估值方法），這太離譜了。”
此外：
三所學校的社團負責人告訴BI，近年來他們的組織錄取率不到大一申請者的10%，而申請人數在150至300人之間……
“作為會員，我擁有大量內部社交機會，還能獲得招聘方專門提供給社團的簡歷投遞鏈接，“一位負責人描述其社團經歷時説，“所有人都想被收錄進那本簡歷手冊。”
投資銀行業一個特別有趣的現象是其初級職員的等級劃分極為精細。第一年入職的副經理會捉弄並指導第二年的分析師，而這些分析師又會捉弄指導第一年的分析師，後者則負責捉弄指導暑期實習生。那麼暑期實習生能捉弄指導誰呢？他們可以回到大學四年級，去捉弄金融社團的三年級學生，三年級生捉弄二年級生，二年級生再捉弄新生，新生則可以回到高中去煩擾那裏的孩子們。“嘿小子，上大學前你最好先學學搭建DCF模型”——這建議或許不算高明（或許繼續鑽研天體物理更好），但關鍵在於銀行業這條流水線上，每個人都能在他人面前擺出一副大人物姿態。
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