從AI視頻中獲取您的研究 - 彭博社
Matt Levine
人工智能分析師
賣方研究分析師的一項工作是撰寫報告：詳盡的長篇報告將公司置於行業背景中並給出買入或賣出建議，盈利預覽指出需要關注的事項，新聞快訊更新等。這些報告發布給客户，歷來是分析師工作中最突出、最引人注目且受監管的部分。
賣方研究分析師另一項工作是與買方投資者進行一對一電話交流。分析師發佈報告後，投資者閲讀報告並致電詢問諸如“您是否考慮過人工智能對盈利構成的風險？”或“能否詳細説明您是如何得出這些增長假設的？”或“上個月您與首席執行官會面時，他是否曬得異常黝黑？”等問題。投資者從電話交流中獲得的可能比報告更多；他們肯定獲得了不同的信息。所有客户都能閲讀相同的報告，但提出最佳問題的客户在電話交流中會得到最佳答案。
彭博觀點沃爾瑪需要記住誰真正掌握權力眾議院預算法案給市場帶來尷尬時刻烏克蘭和歐洲現在只能靠自己了馬斯克在孟菲斯的AI“巨像”是每個人的問題我想，賣方研究分析師的第三項工作是錄製自己談論報告的小視頻？比如你寫了一份關於支付行業的報告，然後視頻團隊的人來找你説“嘿，我們的一些客户更喜歡看兩分鐘的視頻而不是閲讀報告；你能在視頻中總結一下你報告的要點嗎？”然後你説“什麼，不，我不相信你，我們那些精明的對沖基金客户肯定更想看到模型的細節，而不是看我尷尬地對着鏡頭説話吧？”視頻團隊的人説“我知道這聽起來不太可能，但現在是2025年了，跟上時代吧，你這老古董。”我不知道這些是否屬實。可能是我在臆測。
我認為最終人工智能模型在撰寫研究報告方面會超越研究分析師，這對研究分析師來説將是一個生存危機。
那麼在與買方投資者進行一對一互動時，AI模型是否也會比研究分析師更出色呢？嗯，也許吧；這是個更復雜的問題。AI聊天機器人可能在回答投資者詳細的後續問題方面實質上更勝一籌；它可能擁有更多信息、更多耐心和更優的分析能力。另一方面，人性化因素可能很重要。（人類）投資者可能喜歡那位人類分析師，並希望與她交談。此外，人類分析師的部分價值在於她與眾多投資者交流，能夠成為他們觀點的信息交換中心；這是人類分析師的隱性功能，而AI要麼將其顯性化（比如聲明“請注意，我可能會利用您提供的信息來指導與其他投資者的對話”1），要麼就不這麼做。
AI模型何時會在對着鏡頭朗讀研究報告、錄製盡職視頻版本方面超越研究分析師？《金融時報》報道稱，未來已來：
瑞銀集團已開始使用人工智能將分析師轉化為虛擬形象，向客户發送這些模擬銀行家的視頻。該銀行表示，此舉將讓員工騰出時間專注於更具生產力的任務。
這家總部位於蘇黎世的銀行表示，由於客户對視頻形式研究報告的需求增加，正在使用OpenAI和Synthesia模型創建AI生成的腳本和分析師虛擬形象。
“這不是什麼小把戲，”瑞銀投資銀行全球研究技術主管斯科特·所羅門告訴《金融時報》。…
製作視頻時，瑞銀分析師可以使用語言模型分析他們的報告並生成腳本。在腳本通過他們的虛擬形象轉化為逼真視頻之前，他們可以對其進行審核。…
所羅門表示，近年來隨着TikTok等短視頻應用的流行，瑞銀髮現客户對視頻內容的需求大幅增長。
“想想看，相比五年前，我們現在個人生活中消費的視頻內容多了多少，”他説。“我們每年發佈約5萬份文件，[但視頻製作]一直固定在每年約1000個，因為這基本是我們的工作室產能。但這些視頻的觀看量卻急劇上升。”
大約一個月後，你就能看到一個眼神空洞的AI化身對着鏡頭機械地複述本專欄摘要——我猜這就是你們想要的。好消息是，這下不用我親自幹了！
Aa1級
我們昨天討論了穆迪評級將美國政府債務信用等級從Aaa下調至Aa1的決定。長期以來美國政府債務一直是最安全的債務類型，保持着AAA/Aaa的完美評級，但如今美國三大評級機構——穆迪、標普和惠譽——都將其降至第二高的AA+/Aa1評級。
我想指出的關鍵是，儘管穆迪在評估主權借款人信用度方面確有專業優勢，但説實話也並非絕對權威。關注美國政府財政狀況的大有人在！其中不少是各領域的專業人士：經濟學家、政客、研究分析師、投資經理，還有那些以評估美國信用度為職業的專家們。無論白天黑夜，只要你打開電視就能聽到他們的觀點。雖然穆迪團隊可能是評估美國政府信用度的最佳單一機構——就像達里奧、格里芬、薩默斯、凱爾頓、貝森特或馬斯克等人的觀點未必"正確"那樣——但若真如此，那才叫匪夷所思。
相反，穆迪的決定之所以引人注目，有兩個原因。其一，這某種程度上是一個象徵性的滯後指標；可以説，穆迪的降級表明市場共識正在擴大，認為美國的信用度不如從前。穆迪的主要產品是其可信度，可以説，除非它認為市場或多或少同意其觀點，否則它不會貿然進行一個會引發廣泛關注的降級。
但我認為更重要的原因是，在大多數債務領域，穆迪的降級在某種意義上具有約束力。各類投資者受到不同規則的限制，只能持有特定評級的債務，而只有被認可的評級機構才能賦予這些評級。因此，當評級機構下調某發行方的評級時，可能會迫使一些投資者拋售債務，從而提高發行方的借款成本。這不僅僅是理性分析和專業知識的體現，而是法律和合同要求的問題。投資級債券基金經理不會閲讀穆迪的降級報告後認為“是的，這家公司對我來説似乎風險太高，所以我要賣掉它的債券。”他們看到穆迪將該公司評級下調至Ba1，而他們只能持有Baa3或更高評級的債券，因此他們拋售債券。
而且，我認為，這種情況可能適用於美國政府債務，但大多數情況下並非如此。你可以想象許多投資者的授權、合同或監管要求規定“你只能持有穆迪評級為Aaa的債務”，並在降級時被迫拋售美國國債，但根據經驗，這種情況似乎大多不成立。相反，大多數相關制度更像是“你只能持有評級至少為____的債務，但無論如何，你都可以持有美國國債，因為那是國債。”因此，降級對美國國債的影響與對普通發行方的影響並不相同。
但這只是大體上正確，如果你仔細尋找，肯定能找到一些投資者可能因評級下調而被迫拋售美國政府債券。彭博社的Greg Ritchie和Echo Wong發現了香港養老金管理機構的情況：
在香港1.3萬億港元（1660億美元）的強制性公積金制度下運作的基金，只有在美國獲得認可機構AAA或同等評級時，才允許將其資產的10%以上投資於美國國債。上週穆迪降級後，唯一剩下的此類評級來自日本的評級與投資信息公司。
香港投資基金公會將管理層的擔憂反映給了強制性公積金計劃管理局及財經事務及庫務局，由於信息敏感，相關人士要求匿名。他們表示，協會建議當局對美國國債網開一面，允許基金即使在其評級略低於AAA時仍可投資這些資產。
這一情況凸顯了美國可能違反香港法律規定的異常嚴格投資指令的風險。全球大多數投資者並不需要頂級評級即可自由投資美國國債——這一因素將強制拋售的風險降至最低。
值得注意的是，基金協會在此提出了一個顯而易見的解決方案，並非“分散投資遠離穆迪警示風險高於預期的美國國債”，而是“修改規則允許我們無論評級如何都能持有國債”。
私募信貸成為新趨勢
關於私募信貸，我想説的是，我們正處在一個奇怪且可能短暫的過渡期。在這個階段，想要借款的公司或私募股權發起方不得不進行兩輪會議。首先，他們會見投資銀行家，銀行家會説：“這是我們可以為您提供的包銷債券發行或銀團貸款的條款。“然後，他們會見私募信貸貸款人，貸款人會説：“這是我們直接貸款的條款。“最後，公司會決定選擇其中一種方式，或者偶爾選擇混合方案。這顯然效率低下且客户服務不佳。從長遠來看，投資銀行家只需在會議上説：“這是我們可以為您提供的債券交易、銀團貸款或私募信貸貸款的條款。“推介書中只需要增加第三欄即可。
出於一些乏味的原因，在推介書中增加第三欄似乎需要對投資銀行進行一些重組，因此這種情況正在發生。我們在一月份討論過高盛集團將其常規信貸（債券、廣泛銀團貸款）顧問銀行家與私募信貸團隊合併的情況，現在滙豐銀行也加入了這一行列：
這家總部位於倫敦的銀行週五發表聲明稱，正在組建新的資本市場與諮詢集團，將其全球分散的融資和投行業務整合至統一管理架構下，證實了彭博社早前的報道。…
滙豐正積極拓展私人信貸業務，這個規模達1.6萬億美元的全球資產類別正吸引越來越多參與者。隨着借款方在特朗普政府貿易政策引發的動盪中尋求更安全的融資選擇，該領域需求持續增長，其中更高的管理費頗具吸引力。…
在新架構下，該行的融資解決方案部門（包括債務資本市場、槓桿與收購融資及私人信貸業務）將與公司金融及戰略諮詢業務並行運作。
投行業務全球主管Adam Bagshaw將執掌CMA部門，職責包括擴大該行私人信貸業務規模，並鞏固其在亞洲和中東領先金融業務地位。
當前私人信貸確實具有新穎性，但長期來看企業貸款終將趨向同質化。
同理：私人信貸對借款方的重要賣點是，若出現問題時，私人信貸機構會比公共貸款機構更注重維繫關係，更願意協助借款方解決問題。這是事實嗎？我認為：
- 或許如此，但
- 當前私人信貸正值繁榮期，隨着違約率上升，我們才能看清真相。
彭博社的愛德華·克拉克報道稱：
私募信貸基金正越來越多地求助重組顧問來處理問題貸款，這表明儘管這一熱門資產類別仍在吸納資金，但潛在風險正在暗流湧動。
“過去三四年我們承接的私募信貸相關業務量翻了一倍，而十年前這類業務根本不存在，“FTI諮詢公司英國重組業務主管兼EMEA企業融資首席運營官大衞·莫里斯表示……
私募信貸的不透明特性使得部分困境可能被掩蓋。針對困境企業的解決方案——如條款豁免和期限延長——可以在私下進行。但當情況惡化到需要債轉股來保全價值時，顧問團隊就會介入。
在私募信貸的繁榮期，基金經理的核心能力是將資金配置到新交易中。若資金枯竭且存量交易開始違約，最重要的技能可能就變成了如何實現債務追償最大化。
炒作與拋售
肯定有人比我更懂模因幣的運作邏輯。據我理解，其模式如下：
- 存在引發大眾關注的"模因”——比如一隻爆紅網絡的松鼠
- 某方（可能與模因有關聯也可能無關）發行相關加密貨幣，並宣稱其與模因存在關聯。例如”PNUT代幣就是網紅松鼠Peanut的專屬代幣”
- 粉絲出於"這個梗真酷"的心態購買代幣來表達支持
- 隨着關注度提升和購買行為增加，代幣價格上漲
- 但網絡熱度轉瞬即逝！短則一天，長則一週，當大眾注意力轉移後，代幣因無人接盤最終歸零
你可以對此有不同的理解。一個梗可以多次走紅，比如那隻松鼠，你知道的，如果它又做了另一件引人注目的事。2 有些梗文化現象確實具有持久生命力。那隻説着滑稽話語的柴犬“Doge”自2013年成為網絡梗後，不僅有個美國政府部門以它命名，連狗狗幣加密貨幣也脱離原型自成體系。唐納德·特朗普幾十年來持續獲得超高關注度。
但當我們討論Hawk Tuah幣或$MELANIA幣時，我實在不理解別人看到了什麼我看不到的價值。“Hawk Tuah"獲得了最純粹的十五分鐘 fame——僅僅是別人YouTube上的一個病毒視頻——就被做成了 meme幣。這枚幣在那十五分鐘內暴漲，隨後便暴跌。
然而我不斷看到有人對某些meme幣是"拉高出貨"的把戲表示驚訝和失望，那些推廣代幣的內部人士賺得盆滿缽滿，而後期接盤者血本無歸。這根本就是這類事物的本質！整個邏輯就是"趁大家關注時買入”；遊戲核心在於判斷你是在第13分鐘還是第15分鐘入場。我知道有些meme幣會對推廣者設置鎖倉期，防止他們拋售導致價格崩盤，但注意力的自然消退同樣會讓價格快速跳水——如果推廣者賺不到錢，他們到底圖什麼呢？
無論如何，唐納德·特朗普的迷因代幣——"$TRUMP"或"特朗普幣”——是一種有些非同尋常的迷因幣，因為特朗普確實幾十年來一直備受關注，而且他確實不斷在搞事情。但核心分析邏輯始終如一，只是不斷重複：他做件事，代幣上漲，人們拋售，價格回落。我們最近多次討論過最新動態——他宣佈將為購買最多代幣的人舉辦晚宴。我稱之為”…賄賂的民主化”。
可以説這場晚宴有個股權登記日：5月12日持有最多特朗普幣的人獲得赴宴資格。現在是5月20日。如果你在5月12日買入足夠代幣進入名單，就能參加晚宴。現在這些代幣對你已無用處。為獲取資格形成的買盤推高了價格，而如今…正如《金融時報》報道：
《金融時報》分析顯示，通過大量購買這位前總統的迷因代幣贏得晚宴入場券的交易者，可能已獲利數百萬美元。
4月23日宣佈的競賽規定，在特定時段內於公開可見加密錢包持有最多$TRUMP代幣的人將獲邀赴宴。消息公佈後該代幣價格從9.26美元飆升至15.33美元。
儘管競賽網站呼籲"大膽持有、堅定持有、持有$TRUMP”，但隨着5月12日截止日期臨近且弗吉尼亞州特朗普國家高爾夫俱樂部的席位確認，許多交易者開始轉移錢包中的代幣。
《金融時報》發現，25個獲獎"VIP"賬户中，有16個公開錢包已清空特朗普幣。這些賬户原可獲得"與總統共進難忘晚宴"資格，以及"與你最愛的總統專屬招待會"和VIP導覽服務。活動定於5月22日舉行。
當然？不然還能做什麼？你覺得特朗普會在意嗎？難道你以為你跑去説“哈哈，我在5月13日拋光了所有代幣”，他會回應“真不敢相信你對我的迷因代幣沒有長期信心”？得了吧。你覺得那些與特朗普有關聯的代幣推廣者會在晚宴需求高漲時拋售嗎？我們到底在幹什麼？
顯然，美國總統搞這種荒唐事很不妥，但你又能怎樣。另據報道：“特朗普大廈內一家小型銀行正在為總統的兒子們斂財。”
時事速遞
美國財政狀況威脅華爾街樂觀情緒。KKR稱債券作為投資組合“減震器”的作用正在削弱。英偉達通過GPU市場進一步深入雲計算領域。共和黨基金會徵税提案劍指億萬富豪慈善。加密富豪被控欺詐債權人，加速行業2022年崩盤。微軟投資的Builder.ai將進入破產程序。黑石基礎設施擬以57億美元收購TXNM能源。奧斯汀作為科技中心的時代或將終結。李維斯將以3.11億美元將Dockers出售給Authentic Brands。卡塔爾5240億美元主權基金警告私募信貸市場過於擁擠。卡塔爾首相為贈特朗普飛機辯護，稱此為“正常”交易。“風投資助的千禧一代潲水碗”。
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