私募基金轉向複雜債券以應對資金短缺——彭博社
Kat Hidalgo, Scott Carpenter
面對交易市場持續低迷的困境，私募資本公司正越來越多地轉向一種小眾的證券化產品來籌集資金。
抵押基金債務（CFO）將私募投資組合進行分層切割，轉化為多檔債券——其中許多獲得最高評級，使發行方能夠以非流動性資產為抵押進行低成本融資。近期一批CFO產品湧入市場，包括本週阿瑞斯管理公司和凱雷集團旗下私募平台AlpInvest發行的交易。
CFO的興起至少部分源於私募機構正以創新方式尋求流動性。今年關税動盪加劇的交易低迷持續衝擊其傳統商業模式，依賴高槓杆資產現金流的CFO產品成為應對方案之一。
“我每週都會收到新的CFO提案，預計這個領域將持續擴張，“惠譽評級基金與資產管理集團全球主管Greg Fayvilevich表示，該機構為這類抵押債務提供評級服務。
阿瑞斯與AlpInvest的代表均不予置評。
保險業監管綠燈
自行業監管機構為保險公司增持CFO掃清障礙後，這類債券在保險商中需求激增。美國保險監督官協會（NAIC）的新規於1月1日生效，消除了關於此類證券資本處理的疑慮。
這為私募資本公司進入資金雄厚的保險行業奠定了基礎。支持者認為，在監管機構、評級機構及專業投資者的嚴格審查下，這些產品是吸引新投資者羣體的安全途徑。
“其中許多產品經過精心設計，是經過現金流測試的工具，能幫助保險公司以某些低收益公開市場無法實現的方式履行義務，"美國保險監督官協會（NAIC）現任主席喬恩·戈弗雷德在近期採訪中表示。
但隨着CFO（抵押貸款義務憑證）日益流行，部分人士對將未評級私募基金打包成高評級金融工具的做法表示擔憂。
這些交易中使用的部分抵押資產可能難以脱手。無論是否被打包，底層資產仍面臨經濟逆風。重組顧問表示，由於高利率、消費放緩及關税動盪加劇壓力，他們正花費更多時間為私募基金處理問題貸款。
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2023年，惠譽評級下調了由Nassau Alternative Investments管理的部分CFO評級，指出由於市場環境及投資組合風險敞口，底層基金投資表現持續惡化。
“你們正在將非流動性、不透明的資產進行分割，然後分層出售，理論上實現了分散化但缺乏透明度，”牛津大學金融經濟學教授盧多維克·法利普表示，“這正是我們在擔保債務憑證(CDO)中看到的情況。”他提到的這種金融工具曾引發2008年全球金融危機。
CFO結構中內置了保護機制。此類交易通常包含優先承擔虧損的股權部分，當發生違約或價值下跌時首先吸收損失，這部分通常由基金管理人自行持有。與擔保貸款憑證(CLO)等工具相比，CFO面臨的單一發行人風險可能更低——在CLO中，某個大型借款人的問題可能引發市場連鎖反應。
需要明確的是，這些CFO與金融危機時期的CDO有本質區別。CDO重新打包的是次級抵押貸款，而CFO底層資產多為私募股權支持的盈利企業。市場參與者指出，2008年CDO的整體槓桿率遠高於當今的CFO。
目前這個市場規模較小。克羅爾債券評級機構3月數據顯示，自2018年以來其評級的CFO總價值為377億美元，其中大部分發行於2022年後。去年多數產品由二級市場基金支持，這些基金本身也是私募資產權益的組合包。
其他近期的交易還包括科勒資本上月24億美元的CFO，以及紐伯格伯曼集團發行的產品。兩家公司的代表均拒絕置評。
私募基金的投資者也將CFO作為退出股權的一種方式。根據該公司發言人的説法，有限合夥人Thrivent在第一季度籌集了CFO，以重新平衡其對私募股權的敞口，“並保持在該領域的活躍度”。
據NAIC主席戈德弗雷德稱，密切關注個別證券的風險仍然很重要。
CFO"可能提供收益和多樣化，但我們必須仔細評估它們，以確保[客户的]保單不會暴露於隱藏風險，這將根據具體情況而定。”
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