私募信貸壓力令顧問們應接不暇——彭博社

Edward Clark

2025-05-17

攝影師：何塞·薩爾門託·馬託斯/彭博社歡迎來到邊緣地帶。我是愛德華·克拉克，一名駐倫敦的記者，在這裏我與處理私人信貸困境浪潮的重組顧問進行了交談。我們還有關於Saks和TalkTalk的新聞。點擊此鏈接訂閲。將反饋和線索發送至[email protected]。

暗流湧動的危機

私人信貸基金越來越多地求助於重組顧問來解決其問題貸款，這表明儘管這一熱門資產類別仍在吸納資金，但風險正在暗中醖釀。

“過去三到四年間，我們與私人信貸相關的工作量翻了一番，而十年前我們根本沒有涉足這一領域，”大衞·莫里斯説道，他是FTI諮詢公司英國重組業務負責人兼歐洲、中東及非洲企業財務首席運營官。

其他人也表達了類似觀點。喬治·米爾斯，安永-帕特農扭虧為盈與重組團隊的合夥人，表示其公司目前處理的“幾乎所有”複雜重組案例都涉及私人信貸；而律師事務所麥克法蘭斯重組與破產業務負責人賈特·貝恩斯則稱這一數字約為“80%”。

工作量的部分增長可能反映了私募信貸迅速擴張至金融市場1.6萬億美元規模的現狀。但這也表明借款人正日益感受到經濟停滯、貿易緊張和利率持續高企的壓力。閲讀更多：私募信貸的最新黃金時刻正掩蓋裂痕

在違約率方面，惠譽評級監控的中型美國企業組合去年躍升至8.1%，而2023年僅為3.6%。惠譽將這一上升歸因於高利率影響企業現金流和流動性，並表示2025年可能出現"持續壓力和更高損失"。

私募信貸的不透明性意味着部分困境可能被隱藏。針對困境企業的解決方案（如豁免契約條款和延長到期日）可能私下進行。但當情況惡化時顧問就會介入，若債權人認為債轉股是保全價值的必要手段。

BTG諮詢公司合夥人格雷格·福特表示，通常當借款人連續三四個季度違反契約條款，且私募股權發起人無法出售資產也不願追加投資時，就會引入顧問。“此時私募信貸基金將接管控制權”，他説道。

一系列債轉股交易在2023年激進加息後湧現，但今年的經濟波動正施加額外壓力。4月，彭博社報道稱，HPS與Permira即將接管英國度假屋運營商Away Resorts，而Pemberton則在10月收購了德國招聘網站Univativ。

誠然，相比其他貸款機構，私募信貸公司通常擁有更大靈活性來處置困境借款人，若能成功扭轉企業頹勢甚至能從中獲利。另一方面，銀行、擔保貸款憑證（CLO）和債券基金本質上並不適合長期持有股權。

“對銀行而言，從資本成本角度看，取得所有權代價高昂，因此往往作為最終手段，“安永-帕特農的米爾斯表示。他補充説，基金不受監管資本要求限制，且通過接管企業來回收價值的能力常在其初始放貸決策中發揮作用。

該領域的顧問可能持續面臨滿負荷工作，隨着行業初期爆發式增長後即將迎來大量債務到期。“2021至2022年間貸款交易市場異常火爆，如今到期日臨近，並非所有債務都能輕鬆再融資，“米爾斯指出。

高度警戒

阿蘇爾航空及其債權人正在探討這家陷入困境的巴西航空公司的選項，包括申請第11章破產保護。該公司在啓動旨在改善資本結構的後續股票發行後，一直致力於從債券持有人處獲取額外資金。
澳大利亞私人信貸公司Metrics已從該國最大的年金提供商Challenger手中收購了殘疾服務企業OnCall1.5億澳元（9600萬美元）貸款的一部分。Metrics與Challenger共同作為貸款人，並以低於10澳分的價格購買了這筆貸款。
CVS正試圖收購美國連鎖藥店Rite Aid的門店和患者數據，該藥店在本月早些時候第二次申請破產後即將停業。
美國液化天然氣公司新堡壘能源的股價在週四創下歷史記錄的最大跌幅，此前該公司公佈了令人失望的收益，這是這家陷入困境的公司遭受的最新打擊。債券也進一步陷入困境。
負責監督前加密貨幣公司FTX破產的顧問正準備向公司債權人再分配50億美元，這將是今年向客户進行的第二次付款。

邊緣筆記

薩克斯全球企業2029年到期的擔保債券自12月發行以來已虧損超10億美元，根據Trace數據週五交易價跌破47美分，伊麗莎·羅納茲-漢農報道。

顧客進入紐約薩克斯第五大道精品百貨店。攝影師：Yuki Iwamura/彭博社在彭博社本週報道薩克斯已聘請柯克蘭律所與 PJT Partners（兩家精通將現有債權人權益次級化的債務重組機構）協助探索融資方案後，拋售加劇。

當薩克斯為2024年收購尼曼馬庫斯轉向債務市場融資時，本有選擇：這家奢侈品零售商曾獲阿波羅關聯基金11.5億美元定期貸款報價，但最終選擇通過垃圾債券市場發行22億美元五年期擔保票據。

阿波羅總裁吉姆·澤爾特本週在彭博電視採訪中指出公開債務與私募貸款的區別。直接貸款機構表示私募信貸能更好抵禦市場波動。

“紐約有一家規模龐大的美國零售商，經歷了一次轉型併購，”澤爾特表示。“他們面前曾有一個我們深度參與的私募信貸解決方案，但最終選擇進入‘安全’的公開市場發行公募債券。而如今——不到六個月——該債券已跌破50美分。”

薩克斯百貨上月向投資者透露，正考慮變現部分房地產資產以改善財務狀況，彭博社此前報道。

焦點問答

理查德·卡尼圖片來源：理查德·卡尼吉爾·沙阿對話理查德·卡尼，全球另類投資管理公司LuminArx資本管理合夥人，該公司專注於提供資本解決方案。

問：您認為資產融資的新機遇在哪裏？

答：目前有一批陷入困境的企業，它們尚未到需要全面重組或債務管理的地步，但已無法通過常規渠道融資。我們認為這類借款人會花更多精力剝離可變現資產，如應收賬款、存貨、不動產、廠房設備、軟件、品牌及其他知識產權資產——幾乎涵蓋所有資產類別。這種方式能以更低成本獲取資金。投資者正通過銀行和保險機構的資產負債表尋求優先融資以優化資金成本。我們當前的重要工作就是與銀行合作，共同承擔這些資產的最終風險敞口。

數據透視

TalkTalk債券遭加速做空

數據來源：標普全球市場情報

英國寬帶運營商TalkTalk電信集團的債券正遭遇愈演愈烈的做空活動——儘管該公司剛在2024年底完成債務重組，朱莉婭·莫普戈與尼爾·卡拉南聯合報道。重組方案要求股東注資以換取債務期限延長。標普全球數據顯示，在財報發佈前的數週內，截至3月底被做空方借入的債券比例已超2%。越來越多市場參與者押注該公司前景黯淡，而TalkTalk於5月初向投資者披露的2025財年初步息税折舊攤銷前利潤為1.28億英鎊，低於此前指引的1.5億英鎊。

自2月以來，這些債券價格已下跌逾20便士，僅剩面值的60%出頭，引發市場擔憂該公司債務結構未來或需再次調整。