印度私人信貸創紀錄交易面臨棘手抵押品問題——彭博社

5月14日，Shapoorji Pallonji集團位於孟買的總部。攝影師：Dhiraj Singh/彭博社表面上看，印度創紀錄的私募信貸交易是市場的一個里程碑。

房地產和建築巨頭Shapoorji Pallonji集團已簽署一筆34億美元的私募融資，這是印度有史以來規模最大的一筆。投資者將獲得19.75%的收益率、誘人的貸款價值比，以及在全球最熱門市場之一大舉投資資金的難得機會。

但在這筆交易的細則中隱藏着一些潛在的麻煩。Shapoorji能否轉移其在私營企業塔塔之子（Tata Sons）超過180億美元的股份存在不確定性，這些股份構成了該交易的大部分抵押品。存在一種威脅，即持有這些股份的實體之一可能會受到更嚴格的資本規則約束。此外，人們對Shapoorji的業務戰略及其能否成功實現房地產部門的上市計劃也存在更廣泛的疑問。

儘管存在這些障礙，Shapoorji仍能獲得創紀錄的融資，這突顯了印度私募信貸市場的繁榮，這一市場正受益於政府1萬億美元的基礎設施推動。但該交易也凸顯了投資者進入一個複雜企業集團普遍存在且市場標準仍在完善中的市場時所面臨的挑戰。

根據安永會計師事務所數據，印度私募信貸市場去年年度交易額達92億美元，同比增長7%。包括KKR集團和高盛集團在內的外資機構正在積極尋找交易機會。科塔克另類資產管理公司正計劃推出20億美元基金，這是本土機構系列新基金中的一支。印度政府背景投資者與中東主權財富基金也在大舉湧入。

“私募信貸已成為當下最熱門話題，“孟買安永合夥人巴拉特·古普塔表示，“市場胃口很大，資金追逐的交易卻越來越少。”

沙普爾吉集團如今主導着這場討論。

複雜變數

沙普爾吉最新融資面臨多重複雜因素，首當其衝便是塔塔之子股權問題。由於塔塔之子董事會有權阻止特定股權轉讓，目前尚不清楚沙普爾吉能否成功轉移股份。雖然沙普爾吉可通過法律途徑提出異議，但兩大家族圍繞該問題的訴訟已持續多年。

沙普爾吉集團發言人拒絕置評。

另一個複雜因素：印度儲備銀行今年早些時候表示將調整對持有部分貸款抵押品的實體分類方式。這意味着該實體的資本充足率將升至15%，需持有更多現金。根據彭博新聞社看到的條款書，若無法達到新門檻或未獲央行延期，可能觸發這筆私募信貸交易收益率上升。

沙普爾吉集團一直通過子公司上市和資產出售來削減債務並增持現金。該交易以價值約186億美元的塔塔之子9.2%股權作為擔保。知情人士透露，抵押品組合還包括約36億美元的房地產資產及油氣行業投資，若公司需動用抵押品，這些資產將比股權優先處置。沙普爾吉還計劃推動房地產子公司上市以籌集更多資金。

德意志銀行是這筆創紀錄交易的唯一賬簿管理人，並協助投資者化解部分風險顧慮。

沙普爾吉再融資規模遠超以往私募信貸交易

印度私募信貸迄今最大規模交易

來源：安永會計師事務所

注：數據追溯三年期，Goswami交易為私募投資者參與的高收益債券

該交易有幾大吸引力：知情人士稱投資者可獲得19.75%的驚人年化收益率（三年期零息盧比債券）。交易規模本身也是關鍵因素，因為在印度市場基金很少能如此快速部署大額資金。

該交易的總體貸款價值比約為16%，這一比率衡量的是融資規模與所有抵押品（而不僅僅是塔塔股票）的對比。這表明在假設抵押品可以變現的情況下，有足夠的空間覆蓋所有借出的資金。

投資者預計在動用塔塔之子公司股份之前，可能會先動用其他抵押品。據一位不願透露姓名的知情人士透露，如有需要，他們可以聯繫塔塔集團嘗試轉讓股份。

據知情人士透露，包括Ares Management Corp.、Cerberus Capital Management LP、Davidson Kempner Capital Management和Farallon Capital Management在內的約12家大型投資者參與了Shapoorji的交易。

德意志銀行、Ares和Davidson Kempner拒絕置評。Cerberus、Farallon、印度儲備銀行和塔塔之子公司未回應置評請求。

5月14日，孟買Shapoorji住宅項目銷售展廳外。攝影師：Dhiraj Singh/BloombergGoswami Infratech Pvt是Shapoorji旗下的一家公司，大約兩年前通過印度有史以來規模最大的盧比垃圾債券籌集了約17億美元，吸引了私人信貸基金的需求。但去年，該公司向投資者請求延長付款時間。在錯過出售港口的截止日期後，債券收益率上升至20.75%。根據彭博彙編的數據，延遲並未引發違約，該公司已償還了總計1430億盧比本金中的約548.5億盧比。

Dharni資本服務有限公司董事總經理Hemant Dharnidharka表示，最新融資將為Shapoorji再爭取兩到三年的時間來重組和償還債務。

家族紛爭

該公司與塔塔集團的淵源可追溯至數代人之前。Shapoorji曾協助塔塔集團在數十年前建造部分汽車工廠和鋼鐵廠。掌控Shapoorji的Mistry家族通過向塔塔家族成員收購股份及參與配股，持續增持塔塔 Sons股權，最終累積持有約18%股份。

Shapoorji創始人的後裔Cyrus Mistry於2012年被任命為塔塔 Sons董事長。但四年後遭罷免，加之法庭訴訟加劇緊張局勢，Mistry家族最終保留了所持股份。根據彭博彙編數據，這些股份構成了Mistry家族約359億美元財富的主要部分。

2013年的Cyrus Mistry。攝影師：Dhiraj Singh/彭博社塔塔 Sons此前拒絕了Shapoorji提出的IPO要求——該計劃能為集團提供便捷的退出渠道。去年，塔塔 Sons大股東塔塔信託的CEO向當地媒體表示，Shapoorji所持股份不可自由轉讓。

塔塔信託前董事長拉坦·塔塔於去年離世，塞勒斯·米斯特里則於2022年逝世。塔塔信託現由諾埃爾·塔塔執掌，其妻子正是塞勒斯的妹妹。

根據公司章程，塔塔之子董事會在特定情況下有權阻止股權轉讓。在持續近五年的法律糾紛中，印度最高法院裁定塔塔之子通過優先認購權限制股份轉讓的內部機制合法有效，這意味着沙普爾吉若想轉讓所持塔塔之子股份，必須徵得董事會同意。

據知情人士透露，投資者對沙普爾吉與塔塔正逐步達成解決方案持樂觀態度。

沙普爾吉在債務削減方面已取得進展，該公司去年聘請顧問協助重組，已成功分拆房地產業務，完成子公司上市——工程建築公司阿夫康斯與可再生能源企業斯特林威爾遜太陽能——並啓動大規模資產出售計劃。儘管近期私募信貸交易未計入統計，其評級債務已縮減一半。

孟買獨立固收專家阿賈伊·曼格魯尼亞表示：“投資者需要明確該集團計劃如何降低槓桿率，並通過資產變現實現近期現金流改善。”

重大考驗

印度已是亞洲最大的私募信貸市場之一，根據諮詢公司普華永道的數據，到今年底其規模可能佔據近三分之一份額。

這個市場具有顯著吸引力：印度經濟在截至12月的三個月裏同比增長6.2%，增速超越全球所有主要經濟體——儘管仍低於疫情前的狂熱年份。如今印度已成為世界第一人口大國，推動面向消費者的企業資金需求激增。而針對銀行放貸機構的嚴格監管為私募信貸創造了天然機遇。

這引發了融資熱潮。KKR和橡樹資本等全球巨頭正與日俱增的本土機構展開激烈角逐。但部分市場參與者認為，繁榮正導致標準降低，因為競爭迫使基金承擔更高風險。

沙普爾吉的這筆交易是對上述所有因素的重大考驗。

“這項標誌性交易展現了私募信貸重塑印度企業融資格局的潛力，“KS Legal and Associates管理合夥人索納姆·錢德瓦尼表示，“但要在高風險環境中取得成功，需要嚴格的執行紀律。”