摩根大通構建不良債務業務板塊挑戰精品投行顧問地位（JPM）- 彭博社

Reshmi Basu, Jill R Shah

2025-05-30

紐約摩根大通公司辦公室。

攝影師：Michael Nagle/彭博社摩根大通公司一直在建立一項新業務，為負債累累的公司提供諮詢，有時以犧牲精品諮詢公司為代價，利用轉向庭外重組的機會，以及一些在談判中受挫的貸款機構日益增長的不滿情緒。

據知情人士透露，過去一年中，這家華爾街巨頭已受委託代表至少八家負債沉重的公司，包括博士健康和Sunnova能源。其中幾家客户此前一直與摩根大通的專門競爭對手如Moelis & Co.和Houlihan Lokey Inc.合作，彭博社此前報道。

“公司和贊助商越來越多地選擇庭外重組，以快速行動並保持控制權，”信用投資者Shorecliff Asset Management的創始人兼首席投資官Grant Nachman表示。他補充説，像銀行這樣的顧問可以為陷入困境的公司提供後盾，可能是一個“有吸引力的替代方案”。

摩根大通利用了人們對近年來精品諮詢公司幫助普及的債務管理操作（LMEs）日益增長的擔憂。

這些談判通常通過讓債權人相互對抗，使陷入困境的公司獲得更好的債務條款，但對許多貸款機構來説，這是一種不受歡迎的策略。在贏得的多項委託中，摩根大通以更和解的方式向債權人推銷自己。

例如，廣播公司辛克萊集團曾與美馳合作，通過所謂的"下放交易"重新協商部分債務。該交易本會以損害某些債權人利益的方式，調整支撐公司當前貸款的抵押品結構。一直在推進。

據彭博社報道，摩根大通最終通過幫助辛克萊發行債券籌集14億美元獲得了這筆業務，從而避免了"下放交易"。協議中還包含被稱為"反倫敦金屬交易所保護傘"的條款，旨在保護債權人免受未來債務重組的影響。

辛克萊首席執行官克里斯·裏普利表示：“摩根大通龐大的客户名單在幫助我們將債務配置給具有建設性的長期投資者方面發揮了無可估量的價值。”

美馳對此報道不予置評。

長期以來，摩根大通等華爾街銀行一直參與幫助陷入困境的公司發行新債券和銀團貸款，以對舊債進行再融資。但業內人士表示，如今該行顧問會更早介入企業仍在與債權人談判的階段。

摩根大通阻止激進貸方主導重組的舉措並非出於為華爾街帶來和平的利他主義。該行有動力推動更有利於債權人的條款，部分原因在於其與貸款機構和機構投資者的業務往來遠多於精品諮詢公司，且自身也常作為貸款方參與其中。

然而，摩根大通在這個仍屬新進入者的領域，其發展速度可能存在上限。截至目前，其承接的業務主要來自更擔心激怒債權人帶來長期成本的上市公司。

持有眾多困境企業的私募股權公司對任何可能阻礙最終實施貸方主導重組的方案都持懷疑態度，因這類重組能保護其股權並幫助企業獲得更優惠貸款條件。

但對摩根大通而言，這項業務的吸引力顯而易見。隨着利率上升使困境企業承受更大壓力，原本承接大部分諮詢業務的精品公司報告稱其重組團隊收入激增，單筆交易費用常超1500萬美元。與此同時，摩根大通處理的其他多數諮詢業務正面臨加息帶來的寒流。

“從銀行角度來看，債務管理諮詢委託最具吸引力的一個方面在於，它通常是企業整體解決方案中的關鍵一環，”Obra Capital美國槓桿融資主管斯科特·麥克林表示。

摩根大通曾指出，華爾街投行過去迴避此類業務，因為許多此類企業最終都走向了第11章破產。當這種情況發生時，銀行作為循環信貸提供方的角色會引發利益衝突，迫使其退出顧問身份。

但過去十年間，越來越多陷入困境的企業試圖通過庭外債務重組來規避破產帶來的成本與聲譽損失——這種場景下華爾街投行不存在相同程度的利益衝突。

“2024年，70%的貸款和債券通過庭外方式完成重組，數量首次超越第11章破產程序，”該行重組與債務諮詢主管丹·龐博指出，“這一趨勢為摩根大通構建並主導此類交易打開了大門。”

知情人士透露，摩根大通擁有精品投行不具備的獨特優勢：既能動用自身資產負債表為交易提供擔保，又能通過交易部門為交易架構設計提供專業洞見。

據知情人士稱，在今年早些時候邁阿密舉行的摩根大通槓桿融資會議上，該行成功為博士健康公司牽線最終認購其新債券的投資者，由此贏得了這筆業務。

在與貸款方僵持兩年後，該公司在侯利漢的諮詢下達成了再融資協議。據彭博社報道，該公司今年早些時候用另一家精品投行Evercore Inc.取代了侯利漢，但最終選擇了摩根大通提出的再融資方案。

侯利漢拒絕置評，Evercore未回應評論請求。

不過有市場參與者指出，與精品顧問不同，摩根大通無法利用第11章破產申請的威脅（這可能給債權人帶來更糟的結果）來迫使貸款方達成交易。

並非所有摩根大通經手的交易都如此順利。據彭博社此前報道，由該行主導的Altice USA Inc.與其債權人之間旨在重組這家電信公司資產負債表的談判，因市場波動於四月叫停。

今年早些時候，該行試圖為芯片製造商Wolfspeed Inc.的債權人協調再融資，但未能達成協議，目前該公司仍在與債券持有人商討修復資產負債表。與此同時，儘管摩根大通努力幫助Sunnova Energy尋求庭外解決方案，該公司仍準備在未來幾周內申請第11章破產保護。

信貸領域其他動態：
* Clearlake百貸方禁令將不良名單推向極端 * Pimco掌門Stracke視資產融資為關鍵增長領域 * 110億美元新世界貸款令香港銀行家如坐針氈 * 哈佛大學深陷特朗普"美國優先"簽證政策漩渦