為何標普500指數能在政策動盪中平穩前行 - 彭博社

Jonathan Levin

一個令人困惑的市場。

攝影師：Michael Nagle/Bloomberg 

如果你想知道為什麼標普500指數在過去兩個月表現如此強勁，只需看看科技和通信板塊——這兩個板塊合計佔該指數權重的近一半。儘管自4月初以來貿易政策出現了許多引人注目的劇烈波動，但分析師們仍預計這兩個板塊今年將實現超過14%的盈利增長——這一預期實際上並未動搖。華爾街並沒有忽視關税和消費放緩帶來的潛在風險，分析師們只是認為美國的創新巨頭將部分抵消這些損害。

彭博社觀點中國煤炭行業有一個骯髒的大秘密支持興奮劑的增強型運動會部分歸咎於奧運會波蘭MAGA支持者的勝利給歐洲敲響警鐘移民重建了賓夕法尼亞小鎮——然後成為目標這也有其合理之處。人工智能的代表企業英偉達公司週三表示，其最新季度營收達到441億美元，同比大幅增長69%。作為該指數中權重最大的公司，微軟上季度雲收入增長了20%，這表明其以軟件為主的商業模式使其相對免受關税影響。而近期成功提高訂閲價格的Netflix公司表示，收入增長了12.5%，再次證明了其商業模式的韌性。

這並不是説經濟一切安好，但主要股指的強勁表現顯然存在結構性因素。除了行業權重問題外，我的彭博社觀點專欄同事尼爾·凱薩爾指出，權重最大的公司往往還擁有非凡的定價權，這將使它們在貿易戰中佔據優勢。這部分解釋了為何標普500指數已逼近歷史高點，而中小盤股仍分別下跌約17%和11%。

但即便對大盤股而言，指數前景也可能存在誤導性。自唐納德·特朗普總統4月2日對多國實施"解放日"關税引發市場動盪以來，非必需消費品板塊的盈利預期持續走弱。根據彭博行業研究數據，華爾街分析師目前預計標普500非必需消費品板塊今年盈利將下降1.2%。而在4月2日前，分析師曾預期該板塊會有4.5%的增長。必需消費品板塊的預期也遭下調，反映出收入環境疲軟，尤其是非必需消費品的利潤率收窄。

科技與通信板塊支撐標普500

2025年多數行業盈利增長預期下滑，科技與通信板塊除外

來源：彭博行業研究

當前的問題在於接下來會發生什麼。從積極的一面看，美國國際貿易法院週三裁定特朗普總統的許多關税政策不合法。但正如高盛集團所寫，這一裁決"可能不會改變美國大多數主要貿易伙伴的最終結果"。週四，一家聯邦上訴法院暫停了國際貿易法院的裁決，白宮計劃向最高法院提起上訴。

高盛的亞歷克·菲利普斯表示，即使上訴失敗，白宮仍可通過其他法律手段恢復許多其他關税。許多市場參與者認為，特朗普對部分關税政策產生了"買家懊悔"（或在市場波動出現時"臨陣退縮"）。但如果特朗普真的在尋找一個既能完全退出該政策又能在政治上保住面子的機會，這項裁決正是這樣一個退路。所有跡象表明，他並不打算這麼做。

在宏觀經濟方面，前景同樣不明朗。週四公佈的第一季度國內生產總值修正數據顯示，消費者支出增速為兩年來最弱，美國銀行研究所的高頻數據顯示消費者放緩趨勢延續至4月和5月上旬。傳統勞動力市場指標表現尚可，但招聘活動依然極其疲軟，持續申領失業救濟人數目前處於2021年以來的最高水平。

在企業層面，就連部分明星股也亮起了警示信號——受關税影響的蘋果公司預計下季度營收僅能實現"低至中個位數"增長（儘管這取決於關税政策走向）。投資者也有充分理由對包括Alphabet和Meta Platforms在內的廣告驅動型業務保持警惕，以應對更多逆風。至於英偉達和微軟等典型人工智能概念股，投資者終有一天會發現自己被過高的預期反噬，但顯然今天還不是那一天。

市場上普遍存在一種看空觀點，認為市場正在忽略宏觀經濟逆風，我認為這種看法並不準確。誠然，標普500指數可能處於公允價值區間的高端，但並未完全脱離該區間。市場先生似乎基本把握住了主線：少數創新巨頭持續交出超乎想象的業績，另一些消費類板塊則因疲軟的消費力和荒腔走板的貿易政策開始舉步維艱。除此之外，根本無人能預知接下來會發生什麼。更多彭博觀點專欄：

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