華納兄弟探索公司拆分令債券持有人陷入困境——彭博社
Chris Hughes
分手總是很難。
攝影師：瓦萊麗·梅肯/AFP via Getty Images
如今影視行業的真正藝術在於將現有模式重新包裝，以全新面貌呈現，並讓消費者為此買單。華納兄弟探索公司正以宏大規模嘗試這一策略，其分拆計劃將業務劃分為優先發展流媒體與影視製作，其次保留傳統電視業務。這場續集般的重組使債券持有人與股東站到了對立面。
作為專注化的獨立公司，華納流媒體與影視業務有望獲得更高市值，吸引那些因現有公司與傳統媒體關聯而卻步的投資者。而包含CNN、TNT、TBS和探索頻道的有線電視部門，或將承擔公司大部分債務。儘管有線電視業正被流媒體新貴蠶食市場份額，但其可觀的現金流仍能支撐額外債務槓桿。據彭博行業研究預測，華納有線業務2025年息税折舊攤銷前利潤或達61億美元，是影視業務預期收入的兩倍。
彭博觀點洛杉磯國民警衞隊部署是對民主的威脅洛杉磯正在輸掉輿論戰印度私募信貸閉眼簽單蘋果在WWDC上以AI攪局者姿態迎接開發者因此分拆邏輯顯而易見。去年競爭對手康卡斯特集團宣佈分拆時也出於類似財務考量。若操作得當，華納兄弟探索頻道或許能逐步實現估值合理化——當前其各部分業務估值總和遠超公司整體市值。彭博行業研究評估傳統業務價值最高達340億美元，流媒體與影視工作室業務價值420億美元。扣除淨債務後，股權價值最高可達420億美元，遠超華納當前約250億美元的市值。
如同所有企業分拆，成本立現而收益尚待驗證。華納需重建目前共享的中央職能部門。但分拆後可能更靈活地推進雙業務協同增效，這對傳統媒體板塊尤為重要——該業務必須竭力延緩行業長期衰退對償債現金流的影響。
最令人擔憂的是華納370億美元總債務。公司計劃在分拆同時解決此問題：大部分債券當前折價交易，華納聲明將在分拆前回購近全部債券（實際償還金額低於原始借款）。摩根大通提供175億美元過橋貸款支持該計劃，後續還需再融資。即便華納在公告前拋出市價溢價回購方案，也難言穩操勝券。
債券持有人面臨一個尷尬的選擇。如果拒絕收購要約，他們的債務將繼續留在傳統網絡業務中——這一風險自去年七月拆分計劃浮出水面以來，CreditSights Inc.的分析師就不斷髮出警告。週一，CreditSights表示，對計劃中分拆業務資本結構缺乏披露"極其令人不安"，並補充説華納聲稱現在提供細節為時過早的説法"荒謬"。例如，根據彭博彙編的數據，該公司2042年3月到期的5.05%債券（規模44.9億美元）每美元面值下跌約5美分，至68美分左右。
未來可能還有更多波折。巴克萊銀行分析師表示，影視工作室業務可能會吸引戰略合作伙伴的股權投資。這可以籌集資金投資內容，但也讓華納股東的最終收益蒙上陰影。
打造一個光鮮的影視工作室和流媒體業務可能是核心吸引力所在。但明顯的風險在於，傳統電視業務將承擔過多的債務負擔。如果不能奠定堅實基礎，股東和債券持有人都將遭受損失。
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