美國在利率方面獨樹一幟——彭博社

成為異類自有其道理。

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今日要點：

• 預計本週美聯儲會議期間，美國與其他地區的利率差距將進一步擴大。
• 伊朗與以色列衝突持續升級。點擊查看最新動態。
• 市場仍在基於可以忽視衝突的假設運作。
• 油價在上週五飆升7%後，有望繼續上漲。
• 另外：當畢加索讓你想尖叫時。

美聯儲陷入困境，新興市場重啓跌勢

美聯儲主席傑伊·鮑威爾僅剩不到一年時間來鞏固其政治遺產。儘管他因在不引發經濟崩潰的情況下主導激進加息週期而備受讚譽，但將疫情後通脹誤判為暫時性的失誤將永遠玷污其聲譽。這一誤判對貨幣政策公信力造成了巨大代價。目前這些已成過往**。**美聯儲對後續影響的處理已取得超乎預期的成功。

彭博社觀點工黨應承認一些嚴峻的財政現實英國在核能問題上正汲取歷史教訓日本國技相撲面臨世代更替挑戰芯片贏得了冷戰 稀土可能贏得下一場鮑威爾當前的難題是評估特朗普總統關税對價格的影響。迄今通脹數據中鮮見新關税的跡象，“暫時性"理論這次聽起來更可信。但鑑於他先前的誤判，謹慎行事是明智的。美國關税將影響所有進口商品，而對其他國家的影響應更為有限，因其僅涉及對美貿易。這使得美國利率在發達國家中愈發顯得特立獨行：

美國利率確實與眾不同

美國與其他發達市場利率對比

資料來源：彭博社

唯有香港（試圖維持港元與美元掛鈎）的利率更高。與全球其他地區的利差正在擴大。這通常會推高美元——但在貿易政策不確定性造成的反常環境下，美元卻持續走低（直到以色列襲擊伊朗消息引發小幅反彈）。將正在擴大的聯邦基金利率與歐洲央行目標利率之差，與美元兑歐元匯率對比，最能清晰體現美元行為的180度轉變。（終端用户可嘗試在GP中打開此圖表）：

美元突然對利率差異免疫

相對更鷹派的美聯儲通常會提振美元

來源：彭博社

美聯儲等待政策明朗化，加上美元走軟，為新興市場重啓寬鬆政策創造了機會。正如《回報要點》在過去一年多次指出的，央行行長們在寬鬆週期中的協調配合，就像登山者下撤時一樣必要。這令人擔憂，因為為了安全而綁在一起的貨幣當局，在下行過程中似乎各自為政。隨着2021年通脹飆升，新興市場央行明顯更為主動，在加息和降息過程中普遍協調得更好。如上圖所示，發達經濟體之間的政策分歧正在擴大——這在登山和貨幣政策中都是個問題。

特朗普的關税及其對通脹預期的影響曾一度打亂了寬鬆週期。不僅美聯儲認為"觀望"更為合理。但現在，隨着對美國貿易政策衝擊不會太嚴重的樂觀情緒升温，降息再次成為主流。這是我們最新編制的擴散指數，其中52家央行的加息或降息具有同等權重：

關税陰影下全球降息加速

全球52個市場加息與降息的平衡情況

來源：彭博社

注：各市場權重相同，加息計為+1，降息計為-1。

多個發達國家也已加入降息行列，包括歐洲央行。現在宣佈勝利為時過早，但降息的央行官員們可能會認為，他們有理由相信在抑制通脹方面已取得足夠進展，現在可以通過微調來刺激增長。美元疲軟和美聯儲的按兵不動為他們提供了額外支持：

新興市場重返降息軌道

美元疲軟為貨幣政策寬鬆提供額外動力

來源：彭博社

明顯的例外是南美的阿根廷和巴西，這兩個國家有自身的問題，還有土耳其，該國仍在試圖從總統雷傑普·塔伊普·埃爾多安強加給央行的災難性寬鬆貨幣政策中恢復。

美元疲軟對新興市場央行更為重要，原因多種多樣。Cetera的首席投資官吉恩·戈德曼解釋説，這與它們的債務動態有關。當美元走強時，以美元計價的債務的償債成本會增加。現在，隨着美元走弱，新興市場可以刺激經濟，而不必擔心這會推高債務成本。

美國銀行的Ralf Preusser指出，特朗普與中國達成的三個月關税暫停期讓投資者降低了對關税升級的擔憂：

來源：美國銀行美銀的新興市場外匯情緒指標已升至2021年美聯儲啓動緊縮週期前的最高水平。Preusser指出，當前倉位仍低於美國大選前水平，表明新興市場反彈仍有延續空間：

來源：美國銀行市場目前確信美聯儲下一步行動——無論何時到來——都將是降息。這也將對美元構成壓力。彭博世界利率概率函數顯示，與1月份相比，市場正在定價更陡峭的降息路徑，最終導致明年的終端利率顯著降低。這暗示對美國經濟的悲觀預期，使美元更難實現反彈：

美聯儲預期加大寬鬆力度

隱含預測顯示借貸成本仍有下調空間

來源：彭博世界利率概率

鮑威爾一貫的謹慎基調與投資者預期形成反差。這種謹慎可能因油價上漲的新可能性得到印證。牛津經濟研究院的Ryan Sweet認為，關税對通脹和勞動力市場的影響仍可能是美聯儲決策的主要驅動因素：

我們對自身預測保持信心，但考慮到經濟易受中東緊張局勢升級等因素影響，美聯儲應保持政策靈活性。油價持續大幅上漲可能促使降息時點提前一次議息會議——因其對經濟造成的損害（相比等待暫時性通脹加速自行緩解）更難修復。

彭博經濟研究的安娜·黃指出，由於美聯儲對連續四份温和通脹報告反應平淡，政策寬鬆門檻較高。決策層或依賴內部模型預測關税最終引發的價格飆升。儘管增長態勢穩健，黃認為鮑威爾將強調"觀望"立場（源於政策不確定性），且聯邦公開市場委員會幾乎全體成員都看到通脹上行風險。本週會議最大看點將是3月以來首份利率預測"點陣圖”。

美聯儲有資本保持觀望攝影師：Matthew Williams-Ellis/Universal/Getty隨着瑞士、瑞典和英國相繼召開議息會議，不排除更多降息可能。各國或受特殊因素驅動：瑞典央行因一季度增長疲弱預計將利率下調至2%；除非中東局勢生變，彭博經濟研究的Selva Bahar Baziki預測本月後將進入長期暫停期**。**“若貿易政策不確定性與內需疲軟持續，我們不排除進一步降低借貸成本。”

瑞士央行可能在週四降息25個基點至0.0%。重返"零利率下限"將產生心理影響，但很難想象該行會再次進入負利率區間。英國央行預計將維持利率在3.4%不變，此前4月份通脹數據意外上升帶來負面衝擊。

關税政策使得美聯儲的降息之路更加緩慢且充滿風險。美元走弱為其他央行的貨幣政策提供了更大操作餘地，就像登山者返回大本營時獲得了更可靠的安全繩。對鮑威爾而言，在通脹隱患猶存的情況下，美元疲軟反而讓美聯儲更容易維持當前利率水平。

中東戰事

明日《迴歸點》欄目將帶來更深入分析，探討以色列與伊朗衝突急劇升級的影響，特別是對金融領域的衝擊。近期中東地區的衝突事件影響持續減弱，主要因其未對油價產生重大影響。

週日德黑蘭沙赫蘭油庫發生火災。圖片來源：蓋蒂圖片社但當前衝突是十餘年來對石油供應構成的最大潛在風險。以色列單方面打擊核設施的行為長期被視為可能改變局勢的隱患。雖然此前普遍認為可能性較低，但如今已成現實。關鍵問題在於：

1. 以色列會襲擊並破壞伊朗的石油生產設施嗎？（而非潛在的核目標）
2. 伊朗會通過封鎖霍爾木茲海峽（從而阻斷大部分沙特石油供應）進行報復嗎？
3. 伊朗會升級衝突，包括直接攻擊美國和歐洲目標嗎？

對其中任何一個問題的“肯定”回答都會增加石油價格大幅上漲的風險。如果這三個情況都發生，油價超過每桶100美元是有可能的。超級大國對抗的可怕風險也會增加。

如果衝突持續的時間越長，而對這些問題都沒有“肯定”回答，華爾街就越容易決定可以忽略它——畢竟，這種交易策略在過去幾年中多次奏效。在有疑慮的情況下，邊際調整（尤其是石油一直疲軟，即使在週五反彈後仍然如此）和黃金（儘管它表現強勁）是有道理的。

黃金正在反映高風險，石油則沒有

截至週五收盤，石油價格仍低於加沙戰爭開始時的水平

來源：彭博社

數據以2020年1月3日為基準日，標準化為100。

由於美國是石油淨出口國，它比其他發達國家更能在這場衝突中生存下來。這可能會支持資金從世界其他市場迴流美國市場。

明天隨着局勢（我們只能希望）變得更清晰，會有更多分析。

生存小貼士

這裏有個小建議：出差時，仔細閲讀旅遊指南上的小字，充分利用任何空閒時間。這篇文章是在馬德里寫的，我正在那裏參加一個會議。在週日有幾個寶貴的觀光小時，我先去了提森-博內米薩博物館，然後是索菲亞王后藝術中心，這裏以畢加索的傑作《格爾尼卡》而聞名。這個順序錯了。索菲亞王后藝術中心在週日比提森博物館早關門幾個小時，所以我到的時候正好看到大門關閉。這讓人想尖叫——儘管《格爾尼卡》強烈提醒我們，事情可能會更糟。無論如何，馬德里仍然很棒。祝大家一週愉快。

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