SPACs捲土重來這次可能會出什麼問題？——彭博社

Chris Bryant

SPAC（特殊目的收購公司）熱潮興衰中的主要推手之一查馬斯·帕裏哈皮蒂亞，正考慮重返市場。

攝影師：馬克·考茲拉里奇/彭博社隨着特殊目的收購公司新上市數量的激增，人們不禁擔憂華爾街的記憶力竟如此短暫。這些現金殼公司在2020至2022年間經歷了驚人的繁榮與崩盤，由於不切實際的估值和散户投資者對那些幾乎沒有收入的公司表現出的熱情，最終以破產、股東訴訟和財務上痛苦的清算告終。如今，這一備受爭議的資產類別再次捲土重來。

根據彭博彙編的數據，今年迄今為止，美國的SPAC已籌集了110億美元，而去年同期不到20億美元。在傳統首次公開募股（IPO）復甦仍相當乏力的情況下，它們將試圖尋找一家公司進行合併，為後者提供一條加入公開市場的捷徑。根據SPAC Analytics的數據，SPAC今年迄今已佔美國IPO總量的近三分之二，並佔融資總額的40%以上。

SPAC發行量創上輪熱潮結束以來新高

本季度美國SPAC融資額已超80億美元

來源：彭博社

目前追逐交易的熱度不及上一輪牛市，散户投機行為也相對剋制。此外，一些長期存在的問題——如發佈離譜財務預測和支付高昂投行費用——正顯現改善跡象。

彭博觀點美國經濟這次不一樣投資英國應選債券而非股票英國確實存在言論自由問題債券交易員或已找到下一個希臘但SPAC仍存在激勵錯配問題；內部人士即便在他人虧損時也能獲利，而交易失敗將導致投資者本金受損。更值得警惕的是，這類投資工具正越來越多尋求與加密貨幣公司合併。這能不出問題嗎？

因監管風險對空白支票公司避而遠之的高盛等頂級投行，如今正謹慎重返該市場；與此同時，邁克爾·克萊恩等高產發起人正在重啓投資。風投家查馬斯·帕裏哈皮蒂亞的SPAC交易屢致散户血本無歸，儘管其在X平台發起的民調有數萬人懇求其收手，他似乎仍欲捲土重來。

對沖基金和套利者突然發現，如今更難獲得SPAC IPO的配售份額；發起人需要投入的風險資本減少，在某些情況下，他們還能籌集所謂的PIPE融資（上市後私募投資）來補充SPAC資金（這類資本是對交易價值的重要外部背書，但在市場低迷期幾乎銷聲匿跡）。

為何現在復甦？動物精神再度覺醒；根據數據提供商SPAC Research統計，10%的預交易SPAC和25%已宣佈交易的SPAC，其交易價格都輕鬆超過了現金價值。

活躍SPAC數量減少，交易競爭壓力降低

總量較2022年下降約三分之二，目前市場趨於更健康平衡

來源：Cohen & Company，2025年SPAC大會

政治和監管環境也發生變化。美國證券交易委員會去年全面修訂SPAC規則以加強投資者保護後，發起人對發佈多年財務預測更加謹慎；但在承銷商責任問題上，SEC的審查並未給予致命打擊。 SEC主席兼SPAC批評者加里·根斯勒現已由保羅·阿特金斯接任，後者預計將採取更友好的監管態度。

“種種跡象表明，監管環境已迴歸資本形成的本質，這有助於市場復甦，“專注於SPAC基金的Accelerate金融科技公司首席執行官朱利安·克里莫奇科表示。

當然，唐納德·特朗普總統對空白支票公司也情有獨鍾：他旗下的真相社交母公司特朗普媒體與技術集團去年通過與數字世界收購公司合併完成上市。

如今這位前總統之子小唐納德·特朗普將加入在線槍支零售商GrabAGun董事會，該公司正通過反覺醒金融家奧米德·馬利克旗下投資工具Colombier Acquisition Corp. II借殼上市。該交易市場反響熱烈，Colombier股價較其現金價值溢價約35%，使公司估值達近4.5億美元。GrabAGun去年營收下降3%至9300萬美元。

根據我基於這份招股説明書數據的計算，這位前總統之子將獲得目前價值超400萬美元的30萬股股份，而Colombier發起方將獲得價值約7600萬美元的股份和權證（其成本略高於500萬美元）；同時GrabAGun所有者可從SPAC持有的1.7億美元中套現5000萬美元。該公司發言人將其稱為"槍支界的亞馬遜”，並向我表示這筆交易帶來的媒體關注為平台吸引了新客户。

在SPAC IPO賬簿管理人方面，Cantor Fitzgerald LP今年表現最為突出，已承銷約十幾宗交易。隨着公司前董事長兼CEO霍華德·盧特尼克出任美國商務部長後，現由27歲的布蘭登·盧特尼克接任主席一職，他亦負責管理Cantor旗下的SPAC項目。

今年4月，其投資工具之一Cantor Equity Partners Inc.宣佈與比特幣投資機構Twenty One Capital Inc.合併；此後股價上漲兩倍，合併實體估值達約115億美元，遠超其計劃持有的比特幣價值。另一類似項目ProCAP BTC由加密貨幣意見領袖安東尼·龐普里亞諾創立，本週確認將通過不同SPAC上市，即由Cohen & Co.子公司發起的Columbus Circle Capital Corp. I。

隨着其他SPAC表明計劃瞄準加密或區塊鏈企業，該領域對當前復甦的SPAC市場而言，猶如上一輪熱潮中的新興電動車製造商——既是催化劑，也藴含潛在風險。

但SPAC發起人選擇投機性領域確有其道理——量子計算、自動駕駛卡車及核能產業同樣熱門——因交易必須激發投資者熱情，才能阻止那些為SPAC提供種子資金的對沖基金要求連本帶利贖回資金（即"贖回"機制）。SPAC Research數據顯示，今年已完成的交易中平均約95%資金被贖回。

與此同時，在今年通過SPAC上市的約20家公司中，我計算出其中位數股價較10美元的發行價下跌了約75%，這表明投資者缺乏信心，認為本輪週期創造的將比上一輪更多價值。在這一慘淡記錄改善之前，新生的SPAC復甦預計仍將脆弱。

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