對某些投資者來説，SpaceX的鏡像翻版或許就已足夠——彭博社

Aaron Brown

遙不可及。

攝影師：喬治·維埃拉/法新社 via Getty Images

數字資產平台Republic正大力宣傳計劃通過鏡像代幣，讓散户投資者接觸到全球最熱門的私營公司，首推埃隆·馬斯克的SpaceX。從其官網描述來看，這似乎是個荒謬至極的主意——對投資者來説可能並不好笑——甚至會讓放任自流、對加密貨幣友好的美國證券交易委員會都不得不叫停。

當然，完整的法律細節公佈後或許能解決我的一些疑慮，但這個構想存在根本性問題。除此之外，更大的問題在於那些不願遵守公開上市要求的公司，卻渴望吸引散户投資者的規則。

彭博觀點聯邦機構取得最高法院關鍵性勝利人形機器人需避免中國主導網球未能認真應對賭博引發的濫用問題忽視7萬億美元的金融災難不會讓它消失過去17年裏，我花了很多時間向持懷疑態度的投資者解釋加密貨幣。代幣是較易理解的方面之一，但鏡像代幣總是讓人困惑。代幣本身很簡單。大家都明白代表資產所有權的實物或紙張，比如股票證書或汽車所有權證。代幣更進一步，讓實物或紙張成為資產本身，而不僅僅是證明所有權的工具。就像美元鈔票——你拿着它，就擁有它。美元鈔票並不證明對其他資產的所有權，它本身就是資產。

加密代幣的優勢在於，它們能以加密安全的方式在全球範圍內即時交易，無論是大額還是小額，無需經歷清算結算的延遲、風險和費用。買賣這些代幣不需要任何身份資質。它們不能被扣押、被當局沒收、被海關查獲、被銷燬或偽造。只要你不泄露私鑰，代幣就無法被盜；只要不忘記私鑰，代幣也不會丟失。目前許多人正致力於將各類資產代幣化。

鏡像代幣就像是沒有實際資產支撐的代幣。什麼？你以為代幣就是資產本身？其實可以把鏡像代幣理解為資產的鏡像投影。為什麼會有人願意為鏡像支付對價呢？

標準鏡像代幣通過鑄造產生。鑄造時需以加密安全形式鎖定抵押品，通常需達到被鏡像資產價值的150%或更高。這些抵押品被加密鎖定在鏡像代幣中，因此代幣持有者無需信任任何第三方。

當標的資產價格上漲至特定閾值（例如25%，此時抵押品僅能覆蓋120%價值），代幣將被清算。持有者將獲得資產價值的償付，剩餘部分則返還給鑄造者。某些鏡像代幣採用更復雜的機制，可能涉及代幣回購或追加抵押。

因此，標準鏡像代幣中的資產本質上是針對抵押品的索賠權。索賠金額等同於標的資產（例如特斯拉股票）的價值。持有者既要承擔特斯拉股價下跌的風險，還需面對股價暴漲導致抵押品不足無法全額償付的風險。但對許多散户投資者而言，通過代幣操作的簡便性值得承擔這些額外風險。

Republic首席執行官Kendrick Nguyen向《華爾街日報》表示，公司計劃持有標的證券股份或進行其他風險敞口操作，但截至週五撰稿時，Republic在其SpaceX代幣"預售"頁面上並未作出此類承諾。該公司目前不收取現金，但投資者必須提供銀行賬户、加密貨幣或Apple Pay的訪問權限，而除其CEO表明的意向外，投資者無從知曉抵押品的具體類型或金額。這種意向更顯渺茫，因為實際承諾兑付的是為鑄造和分發代幣而設立的特殊目的有限責任公司，而非Republic主體。

鏡像標的資產實為RepublicX LLC的無擔保債務，與Republic無關。目前尚不清楚RepublicX具備何種資產用於償付投資者。即便RepublicX持有足額抵押品，這些資產也不會通過加密技術鎖定給代幣持有者。代幣持有者甚至無法獲得法律保障的資產追索權，他們僅持有RepublicX的無擔保債權。

RepublicX獲取SpaceX股票作為抵押品的可能性微乎其微。這需要SpaceX的配合，而該公司歷來反對散户分銷其股票。RepublicX或可通過持有SpaceX股票的特殊目的載體獲得間接風險敞口，但操作難度大且會引入額外法律風險。此外，此類股份通常需支付遠高於市價的溢價。即便上述任一方案可行，相關資產也無法通過加密技術鎖定給鏡像代幣。

或許RepublicX已深思熟慮過這些反對意見，並將提交財務穩健、對投資者友好的招股文件。即便如此，更深層的問題在於，幾乎不可能買到SpaceX和其他熱門科技公司的正式股份。由於需求異常旺盛，人們願意接受間接所有權形式，比如持有擁有SpaceX股份的特殊目的載體（SPV）的股份，或持有其他SPV的股份，或擁有某些其他債權或抵押品。利用這一需求的騙局層出不窮。這對投資者保護、公司治理和透明度都極為不利。

早在1986年，就有傳言稱美國證交會（SEC）出於類似考慮，曾推動比爾·蓋茨將微軟公司上市。與如今的埃隆·馬斯克一樣，蓋茨無需上市就能獲得所需全部資金，且不願承擔上市帶來的監管、成本和控股權流失。但當散户投資者數量和市值達到一定規模時，堅持不上市反而會成為全行業的風險。我無意斷言這究竟意味着應説服SpaceX這類公司上市，還是創設某種準上市狀態讓散户通過合法審查方式參與投資。但我確信，若無所作為，必將引發惡果。

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