中國瞄準產能過剩之際大宗商品的五大要點——彭博社

內卷，一種導致收益不斷減少的過度競爭狀態，已成為描述中國經濟困境的熱詞，也是其商品市場的顯著特徵。

最近幾周，解決這一問題已躍居政策議程前列。官方頻頻發聲譴責產能過剩和惡性競爭，這些因素導致工業品出廠價格連續近三年下跌。這威脅到經濟目標的實現，並引發外界指責——全球最大工業原材料生產國正以過剩產量淹沒國際市場。

從鋼鐵等傳統重工業到太陽能等新經濟產業，中國政府歷來將供應安全置於利潤之上。若當前目標是扭轉這一局面，投資者的關鍵就在於判斷"化解過剩產能"的承諾何時能轉化為實際成效。以下是追蹤進展的五個觀察點。

鋼鐵利潤率

在這個年產10億噸的鋼鐵行業，反內卷的呼聲最為高漲。中國房地產危機引發的需求崩塌使該行業成為政府重點整治對象，3月政策制定者承諾出台措施解決過剩問題。伍德麥肯茲公司預測，若不加以控制，過剩產能可能在未來十年攀升至2.5億噸。

中國鋼鐵產量

6月產出創十個月最大降幅

數據來源：國家統計局

注：因一二月合併統計，故無單月變化數據

政府或將繼續堅持去產能政策，但從噸產量來看，鋼企似乎正引導市場走向正軌。6月逾9%的大幅減產使得上半年產量創五年新低。瑞銀澳大利亞分析師Lachlan Shaw表示：“只要鋼廠下半年保持盈利，政府進一步減產干預將微乎其微。”

銅加工費

政府對銅冶煉廠調控較為温和，因其產品對高科技和綠色製造至關重要。但這無助於改善盈利狀況。冶煉廠將精礦加工成精煉金屬的收費已跌至歷史低點，現貨加工費更陷入深度負值區間。

負值銅加工費

進口銅礦冶煉費暴跌至創紀錄低位

數據來源：Fastmarkets

這些加工費既反映全球礦石短缺，也折射出中國冶煉產能的持續擴張，導致過多企業爭奪有限業務。全球銅價上漲應能刺激礦企增產。不可持續的冶煉虧損終將迫使中國產能收縮。無論哪種情況，加工費都是關鍵觀測指標。

多晶硅價格

太陽能是另一個本應前景廣闊卻被放任自流的行業。光伏組件製造商過度擴張產能，連中國創紀錄的裝機熱潮都無法消化。如今增長放緩疊加貿易保護主義抬頭，行業自律措施收效甚微，製造商深陷虧損泥潭，政府已發出警示。

多晶硅價格小幅回升

中國太陽能級多晶硅均價

數據來源：PV Infolink

作為光伏電池與組件的核心原料，多晶硅價格是市場晴雨表。在持續數月橫盤後，隨着交易商重新評估北京整治產能過剩的決心，價格正緩慢攀升。若行業加速整合或政府出手干預——例如懲罰那些虧本銷售保份額的企業，漲幅可能擴大。

煉油業困局

三月被點名的另一個行業是煉油業，這印證了隨着經濟電氣化推進，中國交通燃料需求已見頂。按盈利指標計算，該行業無疑是當前表現最差的大宗商品領域。最脆弱的是佔據市場份額超兩成、主要聚集在山東的民營"茶壺"煉廠。

國有煉油廠表現優於茶壺廠

國有煉廠開工率升至2023年以來最高水平

來源：我的鋼鐵網石油化工

今年以來茶壺煉廠壓力持續加大。美國對伊朗原油實施更嚴厲制裁以及燃料油税收優惠取消擠壓利潤空間，迫使其將開工率降至50%產能以下——這大致是盈虧平衡的分水嶺。而國有煉廠處境則好得多，任何產能削減都可能最先體現在茶壺煉廠身上。

煤炭消費

中國龐大的煤炭行業是個例外，因為政府明確要求礦企將產量提升至創紀錄水平，以避免本世紀初那種大範圍限電重演。但結果與其他行業類似：價格暴跌和利潤萎縮。

中國煤炭產量持續攀升

礦企年供應量正逼近50億噸大關

來源：國家統計局

本週煤炭行業機構就"內卷式"競爭和加劇國內供應過剩的弊端拉響警報，此時可再生能源在電力結構中的佔比正不斷提升，氣候目標期限也日益臨近。總體而言，採礦產能提升被視為政策成功。真正的考驗將在明年到來，屆時政府承諾將開始削減這一主力能源的消費量。

即時動態

今夏中國熱浪可能導致煤炭需求和價格小幅回升，但彭博行業研究指出，化石燃料供應過剩將抑制漲幅。

中國有望因俄羅斯與歐洲的政治對峙獲得廉價天然氣供應，彭博智庫分析稱。

中國承諾遏制電動汽車行業"非理性競爭"，顯示決策層擔憂價格戰威脅經濟增長。

本週日程表

7月17日 週四

• 澳大利亞總理安東尼·阿爾巴尼斯訪華至7月18日
• 中國6月有色金屬及石油製品產量數據
• 中國光伏行業協會硅片周度報價

7月18日 週五

• 中國6月第二批貿易數據
  • 穀物、食糖、棉花、棕櫚油、豬肉及牛肉進口
  • 石油製品進出口數據；液化天然氣及管道天然氣進口
  • 鋁土礦、鋼材及鋁材進口；稀土產品、氧化鋁及銅材出口
• 中國港口鐵礦石周度庫存
• 上期所大宗商品周度庫存（約15:30發佈）

7月19日 週六

• 無重要日程安排

7月20日 週日

• 中國6月第三批貿易數據，含能源及大宗商品國別明細